Panic or Prudence? Sectoral Herding Dynamics in India under extreme market conditions

금융의 역동적인 세계에서, 사람들이 돈이 걸린 상황에서 어떻게 의사결정을 내리는지에 대한 지속적인 의문이 존재합니다. 투자자들은 최선의 경로를 찾기 위해 사실과 수치를 따져보며 스스로 생각할까요, 아니면 논리적으로 말이 되지 않더라도 단순히 대중을 따라 타인의 행동을 모방할까요? '허딩(herding, 떼 지어 이동하기)'이라고 알려진 이 행동은 심리학과 경제학에서 잘 문서화된 현상입니다. 이는 개인이 자신의 사적인 정보를 무시하고 소외되는 것에 대한 두려움이나 소속감에 대한 욕구에 의해 흔히 유발되어, 다수의 움직임을 복제할 때 발생합니다. 금융 시장에서 이는 위험할 수 있습니다. 모든 사람이 동시에 사고팔려고 달려들 때, 가격은 자산의 실제 가치로부터 이탈하여 결국 터져버릴 거품이나 저축을 쓸어버리는 폭락을 초래할 수 있습니다. 규제 당국과 경제학자들은 시장이 합리적인 계산에 의해 움직이는지, 아니면 집단적 패닉에 의해 움직이는지를 이해하기 위해 이러한 징후를 면밀히 주시합니다.

최근 인도의 한 연구는 바로 이 질문을 조사하고자 했으나, 특히 극심한 스트레스 상황에서 투자자들이 실제로 패닉에 빠진 것인지 아니면 신중하게 행동하는 것인지에 초점을 맞추었습니다. 연구진은 팬데믹으로 인한 거대한 글로벌 혼란을 포함한 2015년 4월부터 2025년 3월까지의 10년 동안의 인도 주식 시장을 살펴보았습니다. 그들은 시장을 하나의 흐릿한 전체로 보지 않고, 대신 국가 성장에 필수적인 제약, 은행, 필수 소비재, 정보 기술(IT)이라는 네 가지 뚜렷한 섹터로 세분화하여 접근했습니다. 이 섹터 내 수백 개 기업의 일일 종가를 조사함으로써, 연구팀은 투자자들이 발맞추어 움직이고 있는지 아니면 독립적인 선택을 하고 있는지를 확인하고자 했습니다.

조사의 핵심은 특정 섹터 내 개별 주식의 수익률이 해당 섹터의 전체 평균과 얼마나 다른지를 측정하는 것이었습니다. 경주 중인 러너들의 그룹을 상상해 보십시오. 만약 그들이 모두 정확히 같은 속도로 달리고 빽빽하게 밀집해 있다면, 그 그룹은 하나의 단위로 움직이는 것입니다. 그러나 어떤 이들은 질주하고 어떤 이들은 조깅을 하고 있다면, 그룹은 흩어지게 됩니다. 주식 시장에서 빽빽한 대열은 투자자들이 동일한 신호에 반응하며 개별 기업의 세부 사항을 무시하는 허딩 현상을 시사합니다. 반대로 넓게 퍼진 상태, 즉 높은 분산은 투자자들이 각 기업에 대한 구체적인 사실을 살피며 스스로 판단하고 있음을 시사합니다. 연구진은 수학적 접근 방식을 사용하여 이 분산을 추적했는데, 먼저 평균적인 행동을 살펴본 다음, 팬데믹의 정점이나 지난 10년 중 가장 변동성이 컸던 날들과 같은 혼란스러운 날들에 어떤 일이 일었는지 심층적으로 조사했습니다.

연구 결과는 흔한 공포, 즉 시장이 맹목적인 패닉에 의해 움직인다는 우려와 달리 놀라웠습니다. 전반적으로 데이터는 인도 투자자들이 허딩을 하고 있지 않음을 보여주었습니다. 사실, 그들은 그 반대로 행동하고 있었습니다. 10년 전체 기간을 보든 팬데믹 위기의 정점을 보든, 이 네 가지 섹터의 투자자들은 독립적으로 행동하고 있었습니다. 개별 주식의 수익률은 함께 뭉치지 않았고, 대신 각자의 방향으로 움직였습니다. 이는 투자자들이 군중을 따르기보다 각 기업의 구체적인 펀더멘털에 주의를 기울이고 있음을 시사합니다. 이러한 행동은 '안티 허딩(anti-herding, 역-허딩)'으로 묘사되었으며, 시장이 어느 정도 성숙함과 합리성을 갖추고 있다는 신호입니다.

연구진은 또한 시장이 최저점과 최고점에 도달했을 때의 가장 극단적인 순간들을 살펴보며 무엇이 일어나는지 테스트했습니다. 그들은 공포나 탐욕이 결국 모든 사람을 똑같이 행동하게 만들 것인지를 알고 싶어 했습니다. 결과는 미묘했습니다. 은행과 정보 기술 섹터의 경우, 시장이 폭락하거나 급등하는 중에도 안티 허딩 행동이 강력하게 유지되었습니다. 투자자들은 시장이 무너지거나 치솟을 때도 계속해서 독립적인 결정을 내렸습니다. 그러나 제약 및 필수 소비재 섹터의 이야기는 약간 달랐습니다. 가장 극단적인 시장 상황에서 이 두 섹터는 뚜렷한 차이를 보였습니다. 제약 섹터는 양방향 모두에서 투자자들이 함께 움직이는 허딩 현상을 보인 반면, 필수 소비재 섹터는 동일한 극단적 시기에 투자자들이 군중으로부터 멀어지는 안티 허딩 행동을 보였습니다.

연구의 견고함을 보장하기 위해 팀은 두 가지 분석 방법을 사용했습니다. 첫 번째는 시장의 평균적인 행동을 살펴보는 표준적인 접근 방식입니다. 두 번째는 데이터의 꼬리 부분, 즉 가장 좋았던 날과 가장 나빴던 날을 구체적으로 살펴보는 더 발전된 기술입니다. 이 두 번째 방법은 평균만을 볼 때 숨겨질 수 있는 행동을 드러낼 수 있기 때문에 특히 유용합니다. 두 방법 모두 동일한 결론을 가리켰습니다: 인도 시장, 특히 연구된 성장 지향적 섹터들은 투자자들이 맹목적으로 군중을 따르는 곳이 아닙니다. 대신, 데이터는 인도 시장이 개별 주식의 성과에 기반하여 계산된 결정을 내리며, 군중의 흐름에 역행할 용의가 있는 곳임을 시사합니다.

이 발견은 인도 금융 환경에 대해 안심할 만한 그림을 제시합니다. 이는 시장이 위기 상황에서 보이는 것처럼 취약하지 않다는 것을 의미합니다. 투자자들이 독립적으로 행동할 때, 그들은 집단 패닉에서 비롯되는 인위적인 거품이나 갑작스러운 폭락을 일으킬 가능성이 낮아집니다. 이 연구는 시장의 상당 부분이 역발상적 접근을 하는 기관 투자자 등에 의해 주도되고 있음을 나타내며, 이들은 남들이 팔 때 사고 남들이 살 때 파는 이들입니다. 이러한 행동은 가격을 실제 가치에 가깝게 유지하는 안정제 역할을 합니다. 비록 연구에서 극심한 변동성 동안 특정 섹터에서 일부 허딩이 발생했다는 점을 언급하긴 했지만, 압도적인 증거는 인도 시장이 근본적으로 감정적 전염이 아닌 합리적 분석에 의해 움직이고 있음을 가리킵니다.

연구진은 이러한 독립성이 인도 경제에 건강한 징후라고 결론지었습니다. 이는 시장이 충격을 흡수하고 붕괴하지 않을 만큼 회복력이 있다는 것을 의미합니다. 규제 당국과 정책 입안자들에게 이는 시장이 성숙해지고 있다는 긍정적인 지표입니다. 이는 투자자들이 군중의 소음 너머를 바라보며 개별 기업에서 가치를 찾는 등 더욱 정교해지고 있음을 시사합니다. 연구는 단일 모델이 인간 행동의 모든 뉘앙스를 포착할 수는 없다는 점을 인정했지만, 10년간의 일일 거래 데이터를 통해 수집된 증거는 명확한 그림을 그려줍니다. 팬데믹부터 일일 시장 변동에 이르는 극단적인 조건 속에서도, 주요 섹터의 인도 투자자들은 대체로 패닉보다는 신중함을 선택했으며, 스스로 생각할 능력이 있음을 증명했습니다.