Paying for speed, hedging the wait: Execution risk and optimal priority fees in arbitrage between centralised and decentralised crypto exchanges
تُطوّر هذه الورقة نموذجاً للمضاربين الذين يتداولون بين منصات العملات المشفرة المركزية واللامركزية، والذي يعمل على تحسين رسوم الأولوية وتحوطات العقود الآجلة للتخفيف من مخاطر التنفيذ الناتجة عن تأخير المعاملات، مُثبتةً من خلال المعايرة على بيانات السوق الحقيقية أن هذه الاستراتيجية الديناميكية تقلل بشكل كبير من تباين الأسعار وتتفوق على قواعد الرسوم الثابتة من حيث الربحية والعوائد المعدلة حسب المخاطر.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
في عالم التمويل الرقمي، تتحرك الأموال عبر نوعين مختلفين تماماً من الأسواق. فمن ناحية، توجد البورصات المركزية، التي تديرها شركات تقوم بمطابقة المشترين والبائعين فورياً، تماماً مثل سوق الأسهم التقليدي. ومن ناحية أخرى، توجد البورصات اللامركزية، حيث تتم التداولات تلقائياً عبر كود برمجي على سجل عام يسمى "البلوكشين". وعادة ما يحافظ هذان السوقان على توازن أسعارهما من خلال عملية تُعرف باسم "التحكيم" (arbitrage)، حيث يقوم المتداولون بالشراء بسعر منخفض في مكان والبيع بسعر مرتفع في مكان آخر. ومع ذلك، تبرز مشكلة محددة عندما يحاول هؤلاء المتداولون نقل الأموال بين السوقين؛ فبينما تتم عملية البيع في الجانب المركزي فوراً، يجب أن تنتظر عملية الشراء في الجانب اللامركزي في طابور عام يُعرف باسم "الميمبول" (mempool)، حتى يقرر حاسوب "المعدّن" (miner) تضمينها في كتلة جديدة من البيانات. وتكون مدة الانتظار هذه عشوائية، وقد تستغرق من ثوانٍ إلى دقائق، وخلال تلك الفترة، يمكن للأسعار أن تتغير، مما يحول الربح المضمون إلى خسارة. ولتجنب ذلك، يمكن للمتداولين دفع رسوم خاصة لتخطي الطابور، لكن دفع الكثير منها يلتهم الأرباح، بينما دفع القليل جداً قد يؤدي إلى تحرك السعر ضدهم. وقد ظل السؤال حول مقدار ما يجب دفعه مقابل السرعة، وما إذا كان من الأفضل الدفع مقابل السرعة أو حماية النفس ضد تغيرات الأسعار، لغزاً يواجه من يتنقلون في هذه الأسواق الرقمية.
لقد تناول باحث يدعى كيريل بروسكورين هذا اللغز من خلال التعامل مع المشكلة كعملية توازن بين السرعة والأمان. فقد بنى نموذجاً رياضياً لتحديد الاستراتيجية المثلى لمتداول يرى فرقاً في السعر بين بورصة مركزية وأخرى لامركزية. ويأخذ النموذج في الاعتبار أداتين رئيسيتين متاحتين للمتداول: "رسوم الأولوية"، وهي مبلغ يُدفع لتسريع المعاملة على البلوكشين، و"التحوط" (hedge)، وهو صفقة منفصلة في البورصة المركزية مصممة لإلغاء خطر تحرك الأسعار أثناء الانتظار. أراد الباحث معرفة كيفية تفاعل هذين الخيارين؛ هل يغير الدفع مقابل السرعة من مقدار التحوط الذي يجب القيام به؟ ومتى يكون من المفيد فعلياً دفع مبالغ إضافية لإتمام المعاملة بشكل أسرع؟
تكشف الدراسة عن ترتيب عمليات واضح ومثير للدهشة نوعاً ما. فالاستراتيجية الأكثر فعالية هي استخدام "التحوط" أولاً لتحييد الجزء الأكبر من المخاطر. فمن خلال اتخاذ مركز مقابل في البورصة المركزية السريعة، يمكن للمتداول إلغاء حوالي 94 بالمائة من تقلبات الأسعار التي قد تحدث أثناء انتظار معالجة معاملة البلوكشين. وبمجرد وضع هذا التحوط في مكانه، تصبح المخاطر المتبقية صغيرة جداً. ولأن التحوط يعالج معظم الخطر، فإن الحاجة إلى الدفع مقابل السرعة تنخفض بشكل كبير. ويظهر النموذج أن أفضل مبلغ للدفع مقابل السرعة لا يعتمد على حجم الصفقة أو ظروف السوق بطريقة معقدة، بل يعتمد أساساً على مقدار المخاطر المتبقية بعد التحوط. فإذا كان التحوط جيداً، يجب على المتداول دفع الحد الأدنى من الرسوم الممكنة. أما إذا كان التحوط ضعيفاً أو مستحيلاً، فعندئذٍ يجب على المتداول أن يكون مستعداً لدفع مبالغ أكبر بكثير مقابل السرعة.
ولاختبار هذه الأفكار، استخدم الباحث بيانات حقيقية من منصات كبرى، بما في ذلك منصة "بينانس" (Binance) والمنصة اللامركزية "يونيسواب" (Uniswap) وشبكة "إيثيريوم" (Ethereum). وقد نظر في فترات تاريخية تتراوح من أيام الأسواق الهادئة إلى أوقات الازدحام الشديد، مثل فترات انهيار المؤسسات المالية الكبرى أو طفرة الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs). وفي الأسواق الهادئة لعام 2026، أظهرت البيانات أن الاستراتيجية المثلى كانت ببساطة هي دفع أقل رسوم ممكنة؛ فقد كانت الشبكة فعالة للغاية لدرجة أن دفع مبالغ إضافية مقابل السرعة لم يقدم أي فائدة، وكانت القاعدة البسيطة المتمثلة في دفع الحد الأدنى تعمل بنفس كفاءة أي استراتيجية معقدة ومتغيرة باستمرار. ومع ذلك، تغيرت القصة عندما كانت الشبكة مزدحمة؛ فخلال فترات الازدحام العالي، أدت القاعدة البسيطة المتمثلة في دفع رسوم ثابتة ومنخفضة غالباً إلى خسائر لأن فترة الانتظار أصبحت طويلة جداً والأسعار تحركت كثيراً. وفي هذه الأوقات المزدحمة، أثبتت الاستراتيجية المحسنة التي تعدل الرسوم بناءً على حجم الصفقة والمخاطر المتبقية أنها أكثر فعالية بكثير.
أظهرت نتائج اختبار هذه الاستراتيجيات على أكثر من 180,000 صفقة حقيقية فرقاً ملموساً. فعندما كانت الشبكة مزدحمة، حققت القاعدة المحسنة أموالاً أكثر بكثير لكل صفقة مقارنة بنهج الرسوم الثابتة. وتحديداً، حققت الاستراتيجية المحسنة في المتوسط 2.59 دولاراً إضافياً لكل صفقة مقارنة بالقاعدة القياسية غير المعدلة. قد يبدو هذا المبلغ صغيراً لكل صفقة، ولكن عند ضربه في آلاف المعاملات، فإنه يمثل فرقاً جوهرياً في الربحية. كما وجدت الدراسة أن أغلى الرسوم التي يدفعها المتداولون على البلوكشين لا تُدفع غالباً للحماية من تغيرات الأسعار أثناء الانتظار، بل إن تلك الرسوم المرتفلة جداً تُدفع عادة من قبل "البوتات" (bots) المتخصصة التي تتنافس بشراسة على نفس الفرصة، وهو سلوك يتجاوز مجرد إدارة المخاطر البسيطة للمتداول العادي.
تخلص الورقة البحثية إلى أنه بالنسبة لمعظم المتداولين، فإن سر النجاح ليس في الدفع بجنون مقابل السرعة، بل في تأمين الصفقة أولاً عبر "التحوط". فبمجرد وضع التحوط في مكانه، تتضاءل الحاجة إلى الدفع مقابل السرعة، ويمكن للمتداول غالباً الاكتفاء بدفع الحد الأدنى من الرسوم. وتساعد هذه الرؤية في تفسير سبب بقاء الأسعار في البورصات اللامركزية قريبة من بقية السوق: فالمتداولون الذين يقومون بعمليات التحكيم مستعدون للتداول لأن لديهم وسيلة لإدارة مخاطر الانتظار. ومع ذلك، عندما تكون الشبكة مسدودة، ترتفع تكلفة الانتظار، وتصبح القدرة على الدفع مقابل السرعة أداة قيمة. وتشير الأبحاث إلى أن تكلفة السرعة على البلوكشين ليست مجرد رسوم مقابل خدمة، بل هي جزء أساسي من تكلفة الحفاظ على كفاءة الأسواق الرقمية. وبالنسبة للمتداولين، ومزودي السيولة، وأي شخص يستخدم هذه المنصات، فإن فهم هذا التوازن بين التحوط والدفع مقابل السرعة هو المفتاح للتنقل في المشهد المالي الرقمي بأمان وربحية.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.