Paying for speed, hedging the wait: Execution risk and optimal priority fees in arbitrage between centralised and decentralised crypto exchanges
Questo articolo sviluppa un modello per arbitraggisti che operano tra exchange di criptovalute centralizzati e decentralizzati, il quale ottimizza le commissioni di priorità e le coperture futures per mitigare il rischio di esecuzione derivante dai ritardi nelle transazioni, dimostrando attraverso la calibrazione su dati di mercato reali che questa strategia dinamica riduce significativamente la varianza dei prezzi e supera le regole a commissione fissa in termini di redditività e rendimenti corretti per il rischio.
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Nel mondo della finanza digitale, il denaro si muove attraverso due tipi di mercati molto diversi tra loro. Da un lato, ci sono gli exchange centralizzati, gestiti da società che accoppiano acquirenti e venditori istantaneamente, come un mercato azionario tradizionale. Dall'altro lato, ci sono gli exchange decentralizzati, dove le transazioni avvengono automaticamente tramite codice informatico su un registro pubblico chiamato blockchain. Questi due mercati solitamente mantengono i loro prezzi sincronizzati perché i trader acquistano a prezzi bassi in un luogo e vendono a prezzi alti nell'altro, un processo noto come arbitraggio. Tuttavia, sorge un problema specifico quando questi trader cercano di spostare denaro tra i due. Mentre la vendita sul lato centralizzato avviene immediatamente, l'acquisto sul lato decentralizzato deve attendere in una fila pubblica, nota come mempool, finché un computer miner non decide di includerlo in un nuovo blocco di dati. Questa attesa è casuale e può durare da secondi a minuti. Durante quel tempo, i prezzi possono cambiare, trasformando un profitto garantito in una perdita. Per evitare questo, i trader possono pagare una commissione speciale per saltare la fila, ma pagare troppo erode i profitti, mentre pagare troppo poco espone al rischio che il prezzo si muova contro di loro. La questione di quanto pagare per la velocità, e se sia meglio pagare per la velocità o proteggersi dai cambiamenti di prezzo, è stata a lungo un enigma per chi naviga in questi mercati digitali.
Un ricercatore di nome Kirill Proskurin ha affrontato questo enigma trattando il problema come un equilibrio tra velocità e sicurezza. Ha costruito un modello matematico per determinare la migliore strategia per un trader che vede una differenza di prezzo tra un exchange centralizzato e uno decentralizzato. Il modello considera due strumenti principali a disposizione del trader: una commissione di priorità, ovvero un pagamento effettuato per velocizzare la transazione sulla blockchain, e un hedge (copertura), che è una transazione separata sull'exchange centralizzato progettata per annullare il rischio di movimenti dei prezzi durante l'attesa. Il ricercatore voleva sapere come queste due scelte interagiscono. Pagare per la velocità cambia quanto si dovrebbe coprire? E quando è effettivamente utile pagare di più per far passare la propria transazione più velocemente?
Lo studio rivela un ordine di operazioni chiaro e piuttosto sorprendente. La strategia più efficace consiste nell'utilizzare prima un hedge per neutralizzare la stragrande maggioranza del rischio. Prendendo una posizione opposta sull'exchange veloce e centralizzato, un trader può annullare circa il 94 percento delle fluttuazioni di prezzo che potrebbero verificarsi mentre si attende che la transazione sulla blockchain venga elaborata. Una volta in atto questa copertura, il rischio rimanente è molto piccolo. Poiché l'hedge gestisce la maggior parte del pericolo, la necessità di pagare per la velocità diminuisce significativamente. Il modello mostra che l'importo ottimale da pagare per la velocità non dipende in modo complesso dalle dimensioni della transazione o dalle condizioni di mercato attuali; al contrario, dipende principalmente da quanto rischio rimane dopo la copertura. Se l'hedge è buono, il trader dovrebbe pagare la commissione minima possibile. Se l'hedge è scarso o impossibile, allora il trader dovrebbe essere disposto a pagare molto di più per la velocità.
Per testare queste idee, il ricercatore ha utilizzato dati reali da importanti piattaforme, inclusi l'exchange Binance, l'exchange decentralizzato Uniswap e la rete blockchain di Ethereum. Ha esaminato periodi storici che vanno da giorni di mercato calmi a momenti di estrema congestione, come durante il crollo di importanti istituzioni finanziarie o il boom dei token non fungibili (NFT). Nei mercati calmi del 2026, i dati hanno mostrato che la strategia ottimale era semplicemente pagare la commissione più bassa possibile. La rete era così efficiente che pagare di più per la velocità non offriva alcun beneficio, e la regola semplice di pagare il minimo funzionava altrettanto bene quanto una strategia complessa e in costante aggiustamento. Tuttavia, la storia cambia quando la rete è trafficata. Durante i periodi di alta congestione, la regola semplice di pagare una commissione fissa e bassa ha spesso portato a perdite perché l'attesa è diventata troppo lunga e i prezzi si sono troppo mossi. In questi tempi frenetici, la strategia ottimizzata di regolare la commissione in base alla dimensione della transazione e al rischio residuo si è rivelata molto più efficace.
I risultati del backtesting di queste strategie su oltre 180.000 transazioni reali hanno mostrato una differenza tangibile. Quando la rete era congestionata, la regola ottimizzata ha guadagnato significativamente più denaro per transazione rispetto a un approccio a commissione fissa. Nello specifico, in media, la strategia ottimizzata ha guadagnato 2,59 dollari USA in più per transazione rispetto a una regola standard non regolata. Questo può sembrare un importo piccolo per singola transazione, ma moltiplicato per migliaia di transazioni, rappresenta una differenza sostanziale di redditività. Lo studio ha anche scoperto che le commissioni più alte pagate dai trader sulla blockchain sono spesso non per la protezione contro i cambiamenti di prezzo durante l'attesa. Al contrario, quelle commissioni molto elevate sono solitamente pagate da bot specializzati che competono aggressivamente per la stessa opportunità, un comportamento che va oltre la semplice gestione del rischio di un normale trader.
Il documento conclude che, per la maggior parte dei trader, il segreto del successo non è pagare freneticamente per la velocità, ma prima mettere in sicurezza la transazione con un hedge. Una volta che l'hedge è in atto, la necessità di pagare per la velocità diminuisce, e il trader può spesso permettersi di pagare la commissione minima. Questa intuizione aiuta a spiegare perché i prezzi sugli exchange decentralizzati rimangano vicini al resto del mercato: gli arbitratori sono disposti a scambiare perché hanno un modo per gestire il rischio dell'attesa. Tuttavia, quando la rete è intasata, il costo dell'attesa sale, e la capacità di pagare per la velocità diventa uno strumento prezioso. La ricerca suggerisce che il costo della velocità su una blockchain non è solo una commissione per un servizio, ma una parte fondamentale del costo per mantenere efficienti i mercati digitali. Per i trader, i fornitori di liquidità e chiunque utilizzi queste piattaforme, comprendere questo equilibrio tra hedging e pagamento per la velocità è la chiave per navigare nel panorama finanziario digitale in modo sicuro e redditizio.
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