Paying for speed, hedging the wait: Execution risk and optimal priority fees in arbitrage between centralised and decentralised crypto exchanges
Diese Arbeit entwickelt ein Modell für Arbitrageure, die zwischen zentralisierten und dezentralisierten Krypto-Börsen handeln und dabei Prioritätsgebühren sowie Futures-Absicherungen optimieren, um das Ausführungsrisiko durch Zeitverzögerungen zu mildern, wobei durch eine Kalibrierung an realen Marktdaten nachgewiesen wird, dass diese dynamische Strategie die Preisvarianz signifikant reduziert und im Vergleich zu festen Gebührenregeln sowohl hinsichtlich der Rentabilität als auch der risikoadjustierten Renditen überlegen ist.
Originalarbeit lizenziert unter CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dies ist eine KI-generierte Erklärung des untenstehenden Papers. Sie wurde nicht von den Autoren verfasst oder gebilligt. Für technische Genauigkeit konsultieren Sie das Originalpaper. Vollständigen Haftungsausschluss lesen
In der Welt der digitalen Finanzen bewegt sich Geld über zwei sehr unterschiedliche Arten von Märkten. Auf der einen Seite gibt es zentralisierte Börsen, die von Unternehmen betrieben werden, welche Käufer und Verkäufer sofort zusammenführen, ähnlich wie ein traditioneller Aktienmarkt. Auf der anderen Seite gibt es dezentralisierte Börsen, bei denen Handelsvorgänge automatisch durch Computercode auf einem öffentlichen Register namens Blockchain stattfinden. Diese beiden Märkte halten ihre Preise normalerweise synchron, da Händler an einem Ort günstig kaufen und am anderen teuer verkaufen – ein Prozess, der als Arbitrage bekannt ist. Doch ein spezifisches Problem entsteht, wenn diese Händler versuchen, Geld zwischen den beiden zu bewegen. Während der Verkauf auf der zentralisierten Seite sofort erfolgt, muss der Kauf auf der dezentralisierten Seite in einer öffentlichen Warteschlange, dem sogenannten Mempool, warten, bis ein Computer-Miner entscheidet, ihn in einen neuen Block an Daten aufzunehmen. Diese Wartezeit ist zufällig und kann von Sekunden bis zu Minuten dau-ern. Während dieser Zeit können sich die Preise verschieben, was einen garantierten Gewinn in einen Verlust verwandelt. Um dies zu vermeiden, können Händler eine spezielle Gebühr zahlen, um die Schlange zu überholen, aber zu viel zu bezahlen frisst die Gewinne auf, während zu wenig zu bezahlen das Risiko birgt, dass sich der Preis gegen einen bewegt. Die Frage, wie viel man für Geschwindigkeit bezahlen sollte und ob es besser ist, für Geschwindigkeit zu bezahlen oder sich selbst gegen Preisänderungen abzusichern, ist seit langem ein Rätsel für diejenigen, die sich in diesen digitalen Märkten bewegen.
Ein Forscher namens Kirill Proskuszin hat dieses Rätsel gelöst, indem er das Problem als einen Balanceakt zwischen Geschwindigkeit und Sicherheit behandelte. Er entwickelte ein mathematisches Modell, um die beste Strategie für einen Händler zu ermitteln, der eine Preisdifferenz zwischen einer zentralisierten und einer dezentralisierten Börse sieht. Das Modell betrachtet zwei Hauptwerkzeuge, die dem Händler zur Verfügung stehen: eine Prioritätsgebühr, die eine Zahlung ist, um den Transaktionsprozess auf der Blockchain zu beschleunigen, und einen Hedge, der ein separates Geschäft auf der zentralisierten Börse ist, das darauf ausgelegt ist, das Risiko von Preisbewegungen während des Wartens aufzuheben. Der Forscher wollte wissen, wie diese beiden Entscheidungen interagieren. Ändert das Bezahlen für Geschwindigkeit die Art und Weise, wie viel man absichern sollte? Und wann lohnt es sich tatsächlich, extra zu bezahlen, um seine Transaktion schneller durchzuführen?
Die Studie zeigt eine klare und etwas überraschende Reihenfolge der Operationen. Die effektivste Strategie besteht darin, zuerst einen Hedge einzusetzen, um den Großteil des Risikos zu neutralisieren. Indem der Händler eine Gegenposition auf der schnellen, zentralisierten Börse einnimmt, kann er etwa 94 Prozent der Preisschwankungen ausgleichen, die während des Wartens auf die Blockchain-Transaktion auftreten könnten. Sobald dieser Hedge implementiert ist, ist das verbleibende Risiko sehr gering. Da der Hedge den Großteil der Gefahr bewältigt, sinkt der Bedarf, für Geschwindigkeit zu bezahlen, erheblich. Das Modell zeigt, dass der optimale Betrag, den man für Geschwindigkeit zahlt, nicht auf eine komplexe Weise von der Größe des Handels oder den aktuellen Marktbedingungen abhängt; stattdessen hängt er hauptsächlich davon ab, wie viel Risiko nach der Absicherung übrig bleibt. Wenn der Hedge gut ist, sollte der Händler die minimal mögliche Gebühr zahlen. Wenn der Hedge schlecht oder unmöglich ist, dann sollte der Hader bereit sein, viel mehr für Geschwindigkeit zu bezahlen.
Um diese Ideen zu testen, nutzte der Forscher reale Daten von großen Plattformen, einschließlich der Börse Binance, der dezentralisierten Börse Uniswap und des Ethereum-Blockchain-Netzwerks. Er untersuchte historische Zeiträume, die von ruhigen Markttagen bis hin zu Zeiten extremer Überlastung reichten, wie etwa während des Zusammenbruchs bedeutender Finanzinstitutionen oder des Booms von Non-Fungible Tokens. In den ruhigen Märkten des Jahres 2026 zeigten die Daten, dass die optimale Strategie einfach darin bestand, die niedrigstmögliche Gebühr zu zahlen. Das Netzwerk war so effizient, dass das Bezahlen extra für Geschwindigkeit keinen Vorteil bot, und die einfache Regel, die Mindestgebühr zu zahlen, funktionierte genauso gut wie eine komplexe, ständig anpassende Strategie. Die Geschichte änderte sich jedoch, als das Netzwerk beschäftigt war. In Zeiten hoher Überlastung führte die einfache Regel, eine feste, niedrige Gebühr zu zahlen, oft zu Verlusten, weil die Wartezeit zu lang wurde und die Preise sich zu stark bewegten. In diesen geschäftigen Zeiten erwies sich die optimierte Strategie, die Gebühr basierend auf der Handelsgröße und dem verbleibenden Risiko anzupassen, als wesentlich effektiver.
Die Ergebnisse des Backtestings dieser Strategien an über 180.000 echten Trades zeigten einen greifbaren Unterschied. Wenn das Netzwerk überlastet war, verdiente die optimierte Regel deutlich mehr Geld pro Trade als ein Ansatz mit fester Gebühr. Konkret verdiente die optimierte Strategie im Durchschnitt 2,59 US-Dollar mehr pro Trade als eine Standardregel ohne Anpassung. Dies mag pro Trade wie ein kleiner Betrag erscheinen, aber multipliziert über tausende von Transaktionen hinweg stellt es einen erheblichen Unterschied in der Rentabilität dar. Die Studie fand auch heraus, dass die höchsten Gebühren, die Trader auf der Blockchain zahlen, oft nicht für den Schutz gegen Preisänderungen während des Wartens sind. Stattdessen werden diese sehr hohen Gebühren meist von spezialisierten Bots gezahlt, die aggressiv um dieselbe Gelegenheit konkurrieren – ein Verhalten, das über das einfache Risikomanagement eines gewöhnlichen Händlers hinausgeht.
Das Paper kommt zu dem Schluss, dass für die meisten Händler das Geheimnis des Erfolgs nicht darin besteht, hektisch für Geschwindigkeit zu bezahlen, sondern zuerst den Handel durch einen Hedge abzusichern. Sob es der Hedge implementiert ist, nimmt der Bedarf, für Geschwindigkeit zu bezahlen, ab, und der Händler kann oft mit der Zahlung der minimalen Gebühr davonkommen. Diese Erkenntnis hilft zu erklären, warum die Preise auf dezentralisierten Börsen nahe am Rest des Marktes bleiben: Arbitrageure sind bereit zu handeln, weil sie eine Möglichkeit haben, das Risiko des Wartens zu managen. Wenn jedoch das Netzwerk verstopft ist, steigt die Kosten der Wartezeit, und die Fähigkeit, für Geschwindigkeit zu bezahlen, wird zu einem wertvollen Werkzeug. Die Forschung legt nahe, dass die Kosten für Geschwindigkeit auf einer Blockchain nicht nur eine Gebühr für eine Dienstleistung sind, sondern ein fundamentaler Bestandteil der Kosten, um digitale Märkte effizient zu halten. Für Händler, Liquiditätsanbieter und jeden, der diese Plattformen nutzt, ist das Verständnis dieses Gleichgewichts zwischen Hedging und dem Bezahlen für Geschwindigkeit der Schlüssel, um sich sicher und profitabel in der digitalen Finanzlandschaft zu bewegen.
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