Paying for speed, hedging the wait: Execution risk and optimal priority fees in arbitrage between centralised and decentralised crypto exchanges
यह शोध पत्र केंद्रीकृत और विकेंद्रीकृत क्रिप्टो एक्सचेंजों के बीच व्यापार करने वाले आर्बिट्रेजर्स (arbitrageurs) के लिए एक ऐसा मॉडल विकसित करता है जो लेनदेन में देरी से होने वाले निष्पादन जोखिम (execution risk) को कम करने के लिए प्रायोरिटी फीस (priority fees) और फ्यूचर्स हेज (futures hedges) को अनुकूलित करता है, और वास्तविक बाजार डेटा पर अंशांकन (calibration) के माध्यम से यह प्रदर्शित करता है कि यह गतिशील रणनीति मूल्य भिन्नता को काफी कम करती है और लाभप्रदता एवं जोखिम-समायोजित रिटर्न के मामले में निश्चित-शुल्क नियमों की तुलना में बेहतर प्रदर्शन करती है।
मूल पेपर CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) के तहत लाइसेंस किया गया है। नीचे दिए गए पेपर की यह व्याख्या AI से तैयार की गई है। इसे लेखकों ने न तो लिखा है, न इसका समर्थन किया है। तकनीकी सटीकता के लिए मूल पेपर देखें। पूरा डिस्क्लेमर पढ़ें
डिजिटल वित्त की दुनिया में, पैसा दो बहुत ही अलग प्रकार के बाजारों के माध्यम से चलता है। एक तरफ, केंद्रीकृत एक्सचेंज (centralized exchanges) हैं, जो उन कंपनियों द्वारा संचालित होते हैं जो खरीदारों और विक्रेताओं को तुरंत मिलाते हैं, जैसे कि एक पारंपरिक शेयर बाजार। दूसरी ओर, विकेंद्रीकृत एक्सचेंज (decentralized exchanges) हैं, जहाँ व्यापार ब्लॉकचेन नामक एक सार्वजनिक लेज़र पर कंप्यूटर कोड के माध्यम से स्वतः होता है। ये दोनों बाजार आमतौर पर अपने मूल्यों को एक समान बनाए रखते हैं क्योंकि व्यापारी एक स्थान पर कम में खरीदते हैं और दूसरे स्थान पर अधिक में बेचते हैं, जिसे आर्बिट्राज (arbitrage) कहा जाता है। हालाँकि, एक विशिष्ट समस्या तब उत्पन्न होती है जब ये व्यापारी इन दोनों के बीच पैसा स्थानांतरित करने की कोशिश करते हैं। जबकि केंद्रीकृत पक्ष पर बिक्री तुरंत हो जाती है, विकेंद्रीकृत पक्ष पर खरीदारी को एक सार्वजनिक कतार में प्रतीक्षा करनी पड़ती है, जिसे मेमपूल (mempool) कहा जाता है, जब तक कि एक कंप्यूटर माइनर (miner) उसे डेटा के एक नए ब्लॉक में शामिल करने का निर्णय नहीं लेता। यह प्रतीक्षा अनिश्चित होती है और इसमें सेकंड से लेकर मिनटों तक का समय लग सकता है। इस दौरान, कीमतें बदल सकती हैं, जिससे एक गारंटीकृत लाभ नुकसान में बदल सकता है। इससे बचने के लिए, व्यापारी कतार में आगे बढ़ने के लिए एक विशेष शुल्क दे सकते हैं, लेकिन बहुत अधिक भुगतान करने से लाभ कम हो जाता है, जबकि बहुत कम भुगतान करने से जोखिम यह रहता है कि कीमतें उनके प्रतिकूल दिशा में बदल जाएं। गति के लिए कितना भुगतान करना चाहिए, और क्या गति के लिए भुगतान करना बेहतर है या खुद को कीमतों में बदलाव से सुरक्षित करना, यह सवाल इन डिजिटल बाजारों में काम करने वालों के लिए लंबे समय से एक पहेली रहा है।
किरिल प्रोस्कुरिन (Kirill Proskurin) नामक एक शोधकर्ता ने इस पहेली को समस्या को गति और सुरक्षा के बीच एक संतुलन के रूप में मानकर हल किया है। उन्होंने एक गणितीय मॉडल बनाया ताकि उस व्यापारी के लिए सर्वोत्तम रणनीति का पता लगाया जा सके जो एक केंद्रीकृत एक्सचेंज और एक विकेंद्रीकृत एक्सचेंज के बीच मूल्य अंतर देखता है। मॉडल एक ट्रेडर के पास उपलब्ध दो मुख्य उपकरणों पर विचार करता है: एक प्रायोरिटी फी (priority fee), जो ब्लॉकचेन पर लेनदेन को तेज करने के लिए किया गया भुगतान है, और एक हेज (hedge), जो केंद्रीकृत एक्सचेंज पर एक अलग ट्रेड है जिसे प्रतीक्षा के दौरान कीमतों के उतार-चढ़ाव के जोखिम को रद्द करने के लिए डिज़ाइन किया गया है। शोधकर्ता जानना चाहते थे कि ये दो विकल्प आपस में कैसे क्रिया करते हैं। क्या गति के लिए भुगतान करने से आपके हेजिंग (hedging) की मात्रा बदल जाती है? और वास्तव में अपने लेनदेन को तेज़ी से पूरा करने के लिए अतिरिक्त भुगतान करना कब वास्तव में सार्थक होता है?
अध्ययन एक स्पष्ट और कुछ हद तक आश्चर्यजनक कार्य-प्रक्रिया को प्रकट करता है। सबसे प्रभावी रणनीति यह है कि पहले जोखिम को बेअसर करने के लिए एक हेज का उपयोग किया जाए। तेज़, केंद्रीकृत एक्सचेंज पर एक विपरीत स्थिति (opposite position) लेकर, एक व्यापारी ब्लॉकचेन लेनदेन के संसाधित होने की प्रतीक्षा के दौरान होने वाले मूल्य उतार-चढ़ाव के लगभग 94 प्रतिशत जोखिम को रद्द कर सकता है। एक बार जब यह हेज स्थापित हो जाता है, तो शेष जोखिम बहुत कम होता है। चूंकि हेज अधिकांश खतरे को संभाल लेता है, इसलिए गति के लिए भुगतान करने की आवश्यकता काफी कम हो जाती है। मॉडल दिखाता है कि गति के लिए भुगतान की जाने वाली सर्वोत्तम राशि व्यापार के आकार या वर्तमान बाजार स्थितियों पर जटिल तरीके से निर्भर नहीं करती है; इसके बजाय, यह मुख्य रूप रूप से इस बात पर निर्भर करती है कि हेजिंग के बाद कितना जोखिम बचा है। यदि हेज अच्छा है, तो व्यापारी को न्यूनतम संभव शुल्क देना चाहिए। यदि हेज खराब या असंभव है, तो व्यापारी गति के लिए बहुत अधिक भुगतान करने के लिए तैयार हो सकता है।
इन विचारों का परीक्षण करने के लिए, शोधकर्ता ने बाइनेंस (Binance) एक्सचेंज, यूनिसवैप (Uniswap) विकेंद्रीकृत एक्सचेंज और इथीरियम (Ethereum) ब्लॉकचेन नेटवर्क सहित प्रमुख प्लेटफार्मों के वास्तविक डेटा का उपयोग किया। उन्होंने शांत बाजार के दिनों से लेकर अत्यधिक भीड़भाड़ वाले समय तक के ऐतिहासिक कालखंडों का अध्ययन किया, जैसे कि प्रमुख वित्तीय संस्थानों के पतन या नॉन-फंजिबल टोकन (NFT) के उछाल के दौरान। 2026 के शांत बाजारों में, डेटा ने दिखाया कि सर्वोत्तम रणनीति केवल सबसे कम संभव शुल्क देना था। नेटवर्क इतना कुशल था कि गति के लिए अतिरिक्त भुगतान करने से कोई लाभ नहीं हुआ, और न्यूनतम भुगतान करने का सरल नियम एक जटिल, लगातार बदलते रणनीति के समान ही प्रभावी था। हालाँकि, जब नेटवर्क व्यस्त था, तो कहानी बदल गई। उच्च भीड़भाड़ वाले समय के दौरान, एक निश्चित, कम शुल्क देने का सरल नियम अक्सर घाटे का कारण बनता था क्योंकि प्रतीक्षा बहुत लंबी हो जाती थी और कीमतें बहुत अधिक बदल जाती थीं। इन व्यस्त समय में, व्यापार के आकार और शेष जोखिम के आधार पर शुल्क को समायोजित करने वाली अनुकूलित (optimized) रणनीति बहुत अधिक प्रभावी साबित हुई।
इन रणनीतियों के 1,80,000 से अधिक वास्तविक ट्रेडों पर बैकटेस्टिंग के परिणामों ने एक मूर्त अंतर दिखाया। जब नेटवर्क में भीड़भाड़ थी, तो अनुकूलित नियम ने एक निश्चित-शुल्क दृष्टिकोण की तुलना में प्रति ट्रेड काफी अधिक पैसा कमाया। विशेष रूप से, अनुकूलित रणनीति ने एक मानक, असंतुलित नियम की तुलना में औसतन प्रति ट्रेड 2.59 अमेरिकी डॉलर अधिक कमाए। यह प्रति ट्रेड एक छोटी राशि लग सकती है, लेकिन जब इसे हजारों लेनदेन पर लागू किया जाता है, तो यह लाभप्रदता में एक बड़ा अंतर दर्शाता है। अध्ययन ने यह भी पाया कि ब्लॉकचेन पर व्यापारियों द्वारा भुगतान किए जाने वाले सबसे महंगे शुल्क अक्सर प्रतीक्षा के दौरान मूल्य परिवर्तनों से सुरक्षा के लिए नहीं होते हैं। इसके बजाय, वे बहुत उच्च शुल्क आमतौर पर एक ही अवसर के लिए आक्रामक रूप से प्रतिस्पर्धा करने वाले विशेष बॉट्स (bots) द्वारा दिए जाते हैं, जो एक साधारण ट्रेडर के सरल जोखिम प्रबंधन से परे का व्यवहार है।
शोध पत्र निष्कर्ष निकालता है कि अधिकांश व्यापारियों के लिए, सफलता का रहस्य तेजी के लिए पागलों की तरह भुगतान करना नहीं है, बल्कि पहले एक हेज के साथ ट्रेड को सुरक्षित करना है। एक बार जब हेज स्थापित हो जाता है, तो गति के लिए भुगतान करने की आवश्यकता कम हो जाती है, और व्यापारी अक्सर न्यूनतम शुल्क देकर काम चला सकता है। यह अंतर्दृष्टि बताती है कि विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों पर कीमतें शेष बाजार के करीब क्यों रहती हैं: आर्बिट्राजर्स व्यापार करने के लिए तैयार हैं क्योंकि उनके पास प्रतीक्षा के जोखिम को प्रबंधित करने का एक तरीका है। हालाँकि, जब नेटवर्क जाम होता है, तो प्रतीक्षा की लागत बढ़ जाती है, और गति के लिए भुगतान करने की क्षमता एक मूल्यवान उपकरण बन जाती है। शोध का सुझाव है कि ब्लॉकचेन पर गति की लागत केवल एक सेवा के लिए शुल्क नहीं है, बल्कि डिजिटल बाजारों को कुशल बनाए रखने की लागत का एक मौलिक हिस्सा है। ट्रेडर, लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स और इन प्लेटफार्मों का उपयोग करने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए, हेजिंग और गति के लिए भुगतान करने के बीच इस संतुलन को समझना डिजिटल वित्तीय परिदृश्य में सुरक्षित और लाभदायक रूप से आगे बढ़ने की कुंजी है।
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