Macroeconomic Adjustment under Inflation-Targeting and Non-Targeting Regimes: Evidence from African Economies

Resumen Técnico: Ajuste Macroeconómico bajo Regímenes de Metas de Inflación y de No Metas de Inflación: Evidencia de Economías Africanas

Planteamiento del Problema
El ajuste macroeconómico sigue siendo un desafío central para las economías africanas, caracterizadas por presiones inflacionarias persistentes, volatilidad en el tipo de cambio y desequilibrios fiscales. Si bien la meta de inflación (IT, por sus siglas en inglés) se ha convertido en un régimen de política monetaria líder a nivel mundial, basado en la capacidad de anclar las expectativas y mejorar la credibilidad de los bancos centrales, su desempeño empírico en el contexto africano sigue siendo una interrogante. La literatura sugiere que el éxito de la IT depende de factores estructurales e institucionales, tales como la independencia de los bancos centrales, la disciplina fiscal y el desarrollo de los mercados financieros. Sin embargo, existe una brecha en la comprensión de las dinámicas específicas de ajuste —tanto en el equilibrio de largo plazo como en la transmisión de choques a corto plazo— entre los regímenes de IT y los regímenes de no metas de inflación (NIT) dentro de este contexto regional específico. Este documento investiga si los regímenes de IT facilitan un ajuste macroeconómico más rápido y estable en comparación con los regímenes de NIT en África.

Metodología
El estudio emplea un marco econométrico unificado que combina Modelos de Vector de Corrección de Errores en Panel (PVECM) y Vectores Autorregresivos en Panel (PVAR) para analizar datos anuales de 2 la periodo 2000 a 2024. La muestra consta de seis economías africanas divididas en dos grupos:

• Metas de Inflación (IT): Sudáfrica, Ghana y Uganda.
• No Metas de Inflación (NIT): Egipto, Nigeria y Etiopía.

El análisis utiliza cuatro variables macroeconómicas clave: inflación (INF), crecimiento del PIB real (GROWTH), tipos de cambio (EXR) y saldos fiscales (FISCAL_B).

La estrategia empírica procede en varias etapas:

1. Diagnósticos de Pre-estimación: Se realizan pruebas de raíz unitaria en panel (Levin, Lin y Chu) y pruebas de dependencia de sección cruzada (CD de Pesaran). El estudio reconoce la dependencia de sección cruzada, lo que requiere métodos de panel de segunda generación.
2. Análisis de Cointegración: Se utilizan pruebas de cointegración de panel de Pedroni para establecer relaciones de equilibrio de largo plazo entre las variables.
3. Estimación de PVECM: Este modelo captura la velocidad de ajuste hacia el equilibrio de largo plazo (mediante Términos de Corrección de Error) y los vectores de cointegración de largo plazo. La especificación permite la heterogeneidad dependiente del régimen mediante la inclusión de términos de interacción para diferenciar las velocidades de ajuste y los coef coeficientes entre los grupos IT y NIT.
4. PVAR y Funciones de Impulso-Respuesta (IRF): Utilizando la estimación de Máxima Verosimilitud Cuasi (QML) para manejar la no estacionariedad, el estudio modela las interdependencias dinámicas. Las funciones de impulso-respuesta y la descomposición de la varianza se utilizan para rastrear los efectos dinámicos de los choques (específicamente las innovaciones de la inflación) sobre el producto, los tipos de cambio y los saldos fiscales a lo largo del tiempo.

Resultos Clave
La evidencia empírica revela un patrón distintivo dependiente del régimen en el ajuste macroeconómico:

• Equilibrio de Largo Plazo y Velocidad de Ajuste:

  • Regímenes de IT: Exhiben una mayor estabilidad macroeconómica. Los choques de inflación son transitorios y el sistema demuestra una reversión más rápida al equilibrio de largo plazo. El Término de Corrección de Error (ECT) para la inflación es negativo y significativo (-0.026), lo que indica un mecanismo de corrección constante.
  • Regímenes de NIT: Muestran un ajuste más lento y una mayor persistencia. El ECT para la inflación es más débil y menos significativo (-0.208, con significancia limítrofe), lo que sugiere una convergencia lenta. El tipo de cambio en los regímenes de NIT no se ajusta significativamente para restaurar el equilibrio, actuando como una variable débilmente exógena.

• Transmisión de Choques y Volatilidad:

  • Intercambio Inflación-Producto: En los países con IT, los choques de inflación tienen efectos menos pronunciados y de menor duración sobre el crecimiento del producto. Por el contrario, los países con NIT muestran respuestas de producto más fuertes y persistentes ante los choques de inflación, lo que indica una mayor fragilidad macroeconómica.
  • Traspaso del Tipo de Cambio (Pass-Through): Los regímenes de NIT exhiben un traspaso de tipo de cambio más fuerte. Los choques de inflación conducen a una depreciación cambiaria significativa y persistente en los países de NIT, amplificando la volatilidad. Los regímenes de IT muestran respuestas de tipo de cambio más atenuadas, consistentes con un anclaje de política más fuerte.
  • Dinámica Fiscal: En ambos regímenes, los déficits fiscales son un motor significativo de la inflación a largo plazo (dominancia fiscal). Sin embargo, en los regímenes de NIT, el mecanismo de ajuste es menos robusto, y los choques fiscales tienen bucles de retroalimentación más desestabilizadores.

• Raíz Unitaria y Estacionariedad:

  • Las variables en los países con IT generalmente muestran mayor estabilidad (estacionarias en niveles para inflación y crecimiento).
  • Los países de NIT exhiben una mayor persistencia, con variables como el tipo de cambio que requieren una segunda diferencia para lograr la estacionariedad (I(2)), lo que subraya una mayor volatilidad.

Principales Contribuciones
El documento realiza tres contribuciones primarias a la literatura:

1. Dinámicas Específicas del Régimen: Va más allá de las comparaciones de desempeño promedio para modelar explícitamente las dinámicas de ajuste (velocidad de convergencia y transmisión de choques) de los regímenes de IT frente a los de NIT en África, una región a menudo descuidada en estos análisis granulares.
2. Marco Integrado: Combina el análisis de equilibrio de largo plazo (PVECM) con la dinámica de choques de corto plazo (PVAR/IRF) dentro de un solo marco empírico, proporcionando una visión más matizada de cómo los regímenes monetarios afectan tanto las relaciones de equilibrio como las fluctuaciones transitorias.
3. Contextualización Institucional: Destaca que el éxito de las metas de inflación no es automático, sino que depende fuertemente de factores institucionales complementarios. Los resultados subrayan que, en ausencia de instituciones sólidas (disciplina fiscal, anclajes creíbles), el mecanismo de transmisión en los regímenes de NIT es más frágil y vulnerable a choques externos y fiscales.

Significancia y Afirmaciones
El documento concluye que los regímenes de metas de inflación contribuyen a una mayor estabilidad macroeconómica en las economías africanas al reducir la persistencia de la inflación, acelerar la convergencia al equilibrio y atenuar la sensibilidad del producto y los tipos de cambio ante las innovaciones de la inflación. Por el contrario, los regímenes de no metas de inflación se caracterizan por mecanismos de ajuste más lentos, mayor volatilidad y bucles de retroalimentación más fuertes que desestabilizan la macroeconomía.

El autor afirma que estos hallazgos refuerzan la importancia teórica de la credibilidad de la política y el anclaje de las expectativas (consistente con los marcos Neokeynesianos y de Expectativas Racionales). Sin embargo, afirma modestamente que los beneficios de la IT dependen de condiciones estructurales de apoyo, como la disciplina fiscal y la independencia de los bancos centrales. El estudio sugiere que, para las economías africanas, la transición hacia los marcos de IT o su fortalecimiento requiere no solo un cambio en el ancla nominal, sino un compromiso más amplio con las reformas institucionales y la coordinación fiscal para asegurar una transmisión de política efectiva.