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The Monetary Policy Rate and Inflation in Ghana: A Bayesian DSGE Approach to the New Keynesian Theory

Cet article emploie un modèle DSGE bayésien fondé sur la théorie néo-keynésienne pour analyser la politique monétaire du Ghana, révélant que si la Banque Centrale réagit de manière agressive à l'inflation avec des délais de transmission importants, l'économie se caractérise par des ménages très impatients et un lien étroit entre l'activité économique et l'inflation.

Auteurs originaux : Dennis Nchor

Publié 2026-09-08

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CC BY 4.0

Auteurs originaux : Dennis Nchor

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Dans la machinerie complexe d'une économie moderne, la banque centrale agit comme un thermostat, ajustant constamment la température pour éviter que les choses ne deviennent trop chaudes ou trop froides. Lorsque les prix des biens et des services augmentent trop rapidement, une condition connue sous le nom d'inflation, le pouvoir d'achat de la monnaie s'érode, rendant la vie plus difficile pour les familles et les entreprises. Pour refroidir les choses, les banques centrales augmentent généralement le coût de l'emprunt d'argent, un levier connu sous le nom de taux de politique monétaire. La théorie est simple : si l'emprunt devient coûteux, les gens et les entreprises dépensent moins, la demande chute et les prix se stabilisent. Cependant, ce mécanisme repose sur une délicate chaîne de confiance et de réaction. Il suppose que lorsque la banque centrale tourne le cadran, les banques commerciales suivront immédiatement, et que les ménages changeront instantanément leurs habitudes de consommation. Dans de nombreuses nations en développement, cette chaîne est souvent brisée ou lente, laissant les décideurs politiques se demander si leur outil principal fonctionne réellement.

Une étude récente de l'économiste Dennis Nchor, de l'Université Mendel Brno, explore en profondeur cette question, en se concentrant spécifiquement sur le Ghana, une nation qui a historiquement lutté contre des variations de prix sauvages. La recherche utilise une simulation informatique sophistiquée, un type de modèle économique qui imite la façon dont les différentes parties de l'économie interagissent au fil du temps, pour tester l'efficacité de la banque centrale du Ghana dans le contrôle de l'inflation. L'étude examine des données couvrant deux décennies, de 2006 à 2026, pour voir si les actions de la banque centrale se traduisent réellement par une baisse des prix et si l'économie réagit comme prévu. Les conclusions révèlent l'image d'une banque centrale agressive et réactive, mais entravée par les réalités uniques d'une économie en développement où les gens sont souvent contraints de vivre pour le présent plutôt que de planifier pour l'avenir.

Les chercheurs ont découvert que la Banque du Ghana est effectivement très sensible à la hausse des prix. Lorsque l'inflation grimpe, la banque centrale réagit rapidement et avec force. Les données suggèrent que pour chaque point de pourcentage supplémentaire d'inflation, la banque centrale augmente son taux de politique monétaire de plus de deux points de pourcentage. Cela indique un effort déterminé pour maintenir les prix sous contrôle, souvent décrit comme une position agressive. La simulation montre que cette stratégie fonctionne, mais pas immédiatement. Lorsque la banque centrale augmente les taux, il faut du temps pour que les effets se propagent dans l'économie. L'étude estime qu'il faut entre sept et treize mois pour que ces hausses de taux parviennent à faire baisser l'inflation. De même, il faut entre trois et dix-sept mois pour que la production globale de l'économie ressente l'impact de ces politiques de resserrement. Ce délai est un détail crucial, rappelant aux décideurs politiques que les résultats de leurs décisions ne sont pas instantanés mais se déploient sur une période d'un an ou plus.

Cependant, l'étude révèle également un obstacle important dans le fonctionnement de l'économie. Le modèle suggère que les ménages au Ghana sont extrêmement orientés vers le présent. En langage économique, cela signifie qu'ils déprécient fortement le futur, valorisant la consommation immédiate bien plus que l'épargne pour plus tard. Ce comportement est dicté par la réalité selon laquelle de nombreuses personnes n'ont pas accès à des institutions financières fiables ou font face à des contraintes budgétaires serrées, ce qui rend la planification difficile. Parce que les gens sont tellement concentrés sur l'ici et maintenant, ils sont moins susceptibles de changer leurs habitudes de consommation simplement parce que les coûts d'emprunt ont augmenté. De plus, l'étude souligne un problème persistant au sein même du système bancaire. Il existe un écart important, ou un "spread", entre les taux que les banques facturent pour les prêts et les taux qu'elles versent aux épargnants. Alors que la banque centrale pourrait abaisser son taux directeur pour encourager l'emprunt, les banques commerciales sont souvent lentes à répercuter ces économies sur leurs clients. Au lieu de cela, elles maintiennent des taux de prêt élevés pour protéger leurs propres profits, ce qui affaiblit la capacité de la banque centrale à stimuler l'économie.

Les résultats de cette analyse brossent un tableau nuancé de la politique monétaire au Ghana. La banque centrale n'est pas inactive ; elle combat l'inflation de manière active et agressive, et ses actions finissent par conduire à une baisse des prix. Pourtant, le chemin vers la stabilité est long et sinueux. La transmission de la politique est lente, prenant jusqu'à un an pour produire pleinement ses effets, et le mécanisme est souvent obstrué par des problèmes structurels tels que des coûts d'emprunt élevés et une population qui doit donner la priorité à la survie immédiate plutôt qu'à la planification future. L'étude conclut que pour que la politique monétaire soit véritablement efficace, la banque centrale doit faire plus que simplement ajuster les taux. Elle doit également veiller à ce que les banques commerciales réduisent réellement leurs taux de prêt lorsqu'elles reçoivent des baisses de la part de la banque centrale, et que l'écart entre ce que les banques facturent et ce qu'elles versent aux épargnants devienne plus équitable. Sans traiter ces frictions sous-jacentes, l'outil puissant de la banque centrale continuera de peiner à atteindre les personnes et les entreprises qu'il est censé aider.

Résumé Technique : Le Taux de Politique Monétaire et l'Inflation au Ghana

Énoncé du Problème
Le document traite de la volatilité persistante de l'inflation au Ghana et remet en question l'efficacité du Taux de Politique Monétaire (TPM) en tant qu'outil de signalisation du marché pour la stabilité des prix. Malgré la transition de la Banque du Ghana vers un régime de ciblage d'inflation en 2007, la banque centrale a fréquemment manqué ses objectifs d'inflation à un chiffre en raison de rigidités structurelles, de déficits budgétaires, de la volatilité du taux de change et de chocs d'offre externes. Une préoccupation critique est la faible transmission des taux d'intérêt, où les banques commerciales ne parviennent pas à ajuster leurs taux de prêt en réponse aux variations du TPM, ainsi que le coût élevé de l'emprunt qui évince l'activité du secteur privé. L'étude cherche à évaluer empiriquement deux questions principales : (1) La Banque Centrale du Ghana est-elle réactive aux fluctuations de l'inflation ? et (2) Le TPM est-il un outil efficace pour contrôler l'inflation au sein de l'économie ghanéenne ?

Méthodologie
L'étude emploie un modèle d'Équilibre Général Stochastique Dynamique (DSGE) bayésien fondé sur la théorie néo-keynésienne, incorporant spécifiquement des rigidités nominales et une participation limitée au marché des actifs. L'analyse utilise des données mensuelles de la Banque du Ghana allant de février 2006 à février 2026.

La structure du modèle se compose de trois équations centrales :

Fonction Investissement-Épargne (IS) : Lie l'écart de production (output gap) à la production future attendue, au taux d'intérêt réel et à l'inflation attendue. L'écart de production est traité comme une variable non observée.
Courbe de Phillips Néo-Keynésienne : Relie l'inflation actuelle à l'inflation future attendue et à l'écart de production actuel, en incorporant un facteur d'actualisation ( $\beta$ ) et un paramètre d'ajustement des prix ( $\kappa$ ).
Règle de Taylor : Décrit la fonction de réaction de la Banque Centrale, reliant le taux d'intérêt actuel à sa valeur décalée et à l'inflation actuelle, régie par un paramètre de lissage ( $\rho_r$ ) et un coefficient de réponse à l'inflation ( $\delta$ ).

L'estimation utilise l'approche bayésienne avec un échantillonnage de Monte Carlo par chaînes de Markov (MCMC) (algorithme de Metropolis–Hastings) afin de minimiser les estimations de paramètres absurdes souvent rencontrées dans l'estimation de vraisemblance pure. Les a priori sont spécifiés sur la base du contexte économique d'une économie en développement, tel qu'un taux d'actualisation élevé pour les ménages dû à une accès limité à la finance. Le modèle inclut des processus autorégressifs pour les chocs monétaires et réels.

Résultats Clés
L'estimation bayésienne produit les moyennes a posteriori et les perspectives suivantes :

Comportement des Ménages : La moyenne a posteriori pour le facteur d'actualisation ( $\beta$ ) est de 0,95, indiquant que les ménages sont extrêmement orientés vers le présent, très impatients et actualisent fortement leur consommation future. Cela reflète des contraintes de liquidité élevées et une faible inclusion financière.
Sensibilité à l'Inflation : Le paramètre $\kappa$ (kappa) a une moyenne a posteriori de 0,36, révélant une réactivité relativement élevée de l'inflation à l'activité économique (l'écart de production), ce qui est cohérent avec la courbe de Phillips néo-keynésienne dans les économies en développement.
Réactivité de la Banque Centrale : La moyenne a posteriori pour le paramètre de la règle de Taylor $\delta$ est de 0,45. Cela implique une posture monétaire agressive : pour chaque augmentation de 1 point de pourcentage de l'inflation, la Banque Centrale augmente le TPM d'environ 2,3 points de pourcentage (calculé comme $1/\delta$ ).
Impact de la Politique : Une augmentation de 1 point de pourcentage (100 points de base) du TPM entraîne :
- Une diminution de l'inflation d'environ 1,1 %.
- Une diminution de la production d'environ 1,8 %.
Délais de Transmission : L'étude identifie des délais significatifs dans le mécanisme de transmission. Les délais de politique pour l'inflation varient entre sept et treize mois, tandis que les délais pour la production varient entre trois et dix-sept mois.
Écarts de Taux d'Intérêt : Les statistiques descriptives et l'analyse graphique révèlent un écart large et persistant entre le taux de prêt moyen et le taux d'épargne de dépôt. Bien que le TPM soit étroitement corrélé aux taux interbancaires et aux taux des bons du Trésor, la transmission aux taux de prêt de détail est inefficace, favorisant la rentabilité bancaire mais entravant l'investissement et la consommation.

Signification et Contributions
Le document contribue à la littérature en fournissant une évaluation structurelle et modélisée de la transmission de la politique monétaire au Ghana, un contexte souvent caractérisé par des limitations de données et une hétérogénéité structurelle.

Validation d'une Posture Agressive : L'étude confirme que la Banque du Ghana adopte une posture anti-inflationniste agressive, augmentant considérablement les taux en réponse aux pressions inflationnistes, une conclusion qui s'aligne avec la littérature antérieure sur les mesures monétaires restrictives dans la région.
Quantification des Délais de Transmission : En modélisant explicitement les délais, le document quantifie le délai substantiel (jusqu'à 13 mois pour l'inflation) avant que les ajustements de taux de politique n'impactent pleinement les niveaux de prix, offrant un calendrier réaliste pour les décideurs politiques.
Identification des Frictions Structurelles : Les résultats soulignent que, bien que la Banque Centrale soit réactive, l'efficacité du TPM est affaiblie par des problèmes structurels, spécifiquement les écarts de taux d'intérêt élevés et la réticence des banques commerciales à baisser leurs taux de prêt lorsque le TPM est réduit. Cela affaiblit le canal des taux d'intérêt et limite la capacité de la politique à stimuler la croissance.
Implications Politiques : Le document soutient que pour que le TPM fonctionne efficacement comme outil de signalisation, la Banque Centrale doit remédier au décalage entre les taux de politique et les taux de détail. Les recommandations incluent la création de voies permettant aux banques commerciales de baisser leurs taux de prêt de concert avec les baisses du TPM sans perturber la concurrence et en assurant des écarts équitables entre les taux de prêt et de dépôt afin de favoriser l'inclusion financière et la participation du secteur privé.

L'étude conclut que, bien que le TPM soit un outil de signalisation valide, son efficacité est actuellement contrainte par des rigidités structurelles et des délais de transmission, nécessitant des mesures complémentaires pour améliorer le processus d'intermédiation financière au Ghana.

Résumé Technique : Le Taux de Politique Monétaire et l'Inflation au Ghana

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