Disclosure incentives, ESG visibility, and market valuation: Evidence from Korea’s Corporate Value-Up Program
यह शोध पत्र कोरिया के कॉर्पोरेट वैल्यू-अप प्रोग्राम का विश्लेषण करता है ताकि यह प्रदर्शित किया जा सके कि हालांकि नीतिगत प्रोत्साहन ईएसजी (ESG) प्रकटीकरण भागीदारी को सफलतापूर्वक व्यापक बनाते हैं, वे केवल प्रकटीकरण करने के निर्णय के प्रति बाजार की सकारात्मक प्रतिक्रिया को कम कर देते हैं, जिससे निवेशकों का ध्यान इसके बजाय मजबूत पूर्व ईएसजी प्रतिष्ठा वाली फर्मों की प्रतिबद्धताओं की विश्वसनीयता और विशिष्टता की ओर स्थानांतरित हो जाता है।
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वित्त की दुनिया में, यह एक लंबे समय से चली आ रही धारणा है कि केवल सच बोलना ही किसी कंपनी को अधिक मूल्यवान बनाने के लिए पर्याप्त है। इसका तर्क सीधा है: यदि कोई व्यवसाय अपनी बही-खातों को खोलता है और अपनी योजनाओं को साझा करता है, तो निवेशक देख सकते हैं कि वह वास्तव में क्या कर रहा है, इससे उन पर भरोसा बढ़ता है, और वे इसके स्टॉक के लिए अधिक कीमत चुकाने को तैयार होते हैं। इस विचार ने दुनिया भर की सरकारों को ऐसे नियम बनाने के लिए प्रेरित किया है जो कंपनियों को उनके पर्यावरणीय प्रभाव, श्रमिकों के साथ उनके व्यवहार, या उनके शासन (गवर्नेंस) के बारे में पारदर्शी होने के लिए प्रोत्साहित करते हैं। यह उम्मीद है कि सूचना का यह प्रवाह बेहतर कंपनियों की ओर धन को निर्देशित करेगा और खराब कंपनियों को सुधार करने के लिए मजबूर करेगा। हालाँकि, एक महत्वपूर्ण प्रश्न अनसुलझा रह गया है: क्या जानकारी साझा करने का कार्य हमेशा मूल्य सृजन करता है, या यह इस पर निर्भर करता है कि सुनने वाला कौन है और वास्तव में क्या कहा जा रहा है? यदि हर कोई बोलना शुरू कर दे, तो क्या वह बातचीत अभी भी मायने रखती है?
दक्षिण कोरिया के शोधकर्ताओं को हाल ही में इस प्रश्न का परीक्षण वास्तविक दुनिया में करने का एक अनूठा अवसर मिला। उन्होंने 'कॉर्पोरेट वैल्यू-अप प्रोग्राम' नामक एक सरकारी कार्यक्रम का अध्ययन किया, जिसमें सूचीबद्ध कंपनियों से शेयरधारक मूल्य बढ़ाने की अपनी योजनाओं को स्वेच्छा से साझा करने के लिए कहा गया था। कुछ समय के लिए, केवल कंपनियों का एक छोटा समूह ही इसमें भाग लेने का विकल्प चुन रहा था। फिर, 2025 के अंत में, सरकार ने कर कानूनों में बदलाव किया। अचानक, जो कंपनियाँ अपने लाभांश (डिविडेंड) पर एक विशिष्ट कर छूट प्राप्त करना चाहती थीं, उनके लिए ये योजनाएँ दाखिल करना अनिवार्य हो गया। इस बदलाव ने उन नियमों को नहीं बदला जो कंपनियों को क्या लिखना था; इसने केवल उन कंपनियों की संख्या को बदल दिया जिन्हें यह लिखने के लिए मजबूर महसूस हुआ। भाग लेने वाली फर्मों की संख्या रातोंरात 145 से बढ़कर 541 हो गई। इस बदलाव ने शोधकर्ताओं को यह देखने का अवसर दिया कि जब एक स्वैच्छिक संकेत एक सार्वभौमिक आवश्यकता बन जाता है, तो बाजार की प्रतिक्रिया पर क्या प्रभाव पड़ता है।
अध्ययन में पाया गया कि बाजार बहुत अलग तरह से प्रतिक्रिया देता है, यह इस बात पर निर्भर करता है कि प्रकटीकरण (डिस्क्लोजर) एक विकल्प है या एक आवश्यकता। पहले चरण में, जब कंपनियों ने अपनी मर्जी से अपनी योजनाओं को साझा करने का चुनाव किया, तो उन कंपनियों के शेयरों की कीमतों में उल्लेखनीय वृद्धि हुई। औसतन, इन फर्मों के मूल्य में घोषणा के तीन दिनों के भीतर लगभग एक प्रतिशत की वृद्धि हुई। यह सुझाव देता है कि जब कोई कंपनी अपनी रणनीति साझा करने के लिए स्वेच्छा से आगे आती है, तो निवेशक इसे आत्मविश्वास के एक सकारात्मक संकेत के रूप में देखते हैं। हालाँकि, यह प्रतिक्रिया सभी के लिए एक समान नहीं थी। वे कंपनियाँ जो पहले से ही काफी प्रसिद्ध थीं और विश्लेषकों एवं रेटिंग एजेंसियों द्वारा बारीकी से देखी जाती थीं, उनमें कीमतों में बहुत कम उछाल देखा गया। इन उच्च-प्रोफ़ाइल फर्मों के लिए, प्रकटीकरण की खबर नई नहीं थी; निवेशक पहले से ही उनकी रणनीतियों को जानते थे। वास्तविक मूल्य उन कम प्रसिद्ध कंपनियों से आया, जिनका मुखर होना बाजार के लिए एक नया संकेत था।
जैसे ही कर प्रोत्साहन लागू हुआ और भागीदारी व्यापक हो गई, कहानी पूरी तरह बदल गई। दूसरे चरण में, योजना दाखिल करने मात्र से शेयरों की कीमतों में कोई बदलाव नहीं आया। बाजार ने प्रकटीकरण के निर्णय को कोई इनाम नहीं दिया क्योंकि, लगभग हर पात्र कंपनी के फाइल करने के कारण, फाइल करना एक विशेष संकेत नहीं रह गया था। यह एक नियमित प्रशासनिक कार्य बन गया। शोधकर्ताओं ने पाया कि इन फर्मों के लिए औसत मूल्य परिवर्तन प्रभावी रूप से शून्य था, जो कि उन कंपनियों में देखे गए परिवर्तनों से मिलता-जुलता था जिन्होंने फाइल नहीं किया था। उस स्वैच्छिक अवधि का शुरुआती उत्साह गायब हो गया था, और उसकी जगह एक ऐसी चुप्पी ने ले ली जहाँ बाजार को केवल एक योजना के अस्तित्व से कोई फर्क नहीं पड़ता था।
लेकिन बाजार ने पूरी तरह से ध्यान देना बंद नहीं किया था; इसने बस अपना ध्यान योजनाओं के सार (सबस्टेंस) पर केंद्रित कर दिया। दूसरे चरण में, निवेशकों ने उन विवरणों पर बारीकी से नज़र रखना शुरू किया जो कंपनियों ने वादे किए थे। उन्हें इस बात से फर्क पड़ा कि क्या उन योजनाओं में विशिष्ट, मापने योग्य लक्ष्य शामिल थे, जैसे कि शेयरधारकों को कितनी राशि वापस की जाएगी या कंपनी द्वारा खरीदे गए शेयरों को रद्द करने की ठोस प्रतिबद्धता। हालाँकि, विवरणों पर यह ध्यान भी सशर्त था। शोधकर्ताओं ने पाया कि निवेशक इन विशिष्ट प्रतिबद्धताओं पर तभी भरोसा करते और पुरस्कृत करते थे जब वे उन कंपनियों से आती थीं जो पहले से ही कड़ी निगरानी में थीं। जब एक अत्यधिक दृश्यमान, उच्च-रेटेड कंपनी ने एक ठोस वादा किया, तो उसके शेयर की कीमत में सकारात्मक प्रतिक्रिया हुई। जब एक कम प्रसिद्ध कंपनी ने ठीक वैसा ही वादा किया, तो बाजार ने उसे अनदेखा कर दिया। ऐसा लगता है कि बिना किसी निगरानी के ट्रैक रिकॉर्ड के, एक नया वादा निवेशकों को समझाने के लिए पर्याप्त नहीं है।
अध्ययन ने भागीदारी की दौड़ का एक दुष्प्रभाव भी उजागर किया। क्योंकि कर की समय सीमा उस समय के साथ मेल खाती थी जब कंपनियाँ अपनी वार्षिक बैठकें आयोजित करती हैं, इसलिए बहुत बड़ी संख्या में फाइलिंग कुछ ही दिनों में आ गईं। इसके अलावा, प्रक्रिया को तेज करने के लिए, एक्सचेंज ने कंपनियों को अपनी रिपोर्टों के लिए एक सरल, संक्षिप्त प्रारूप का उपयोग करने की अनुमति दी। हालाँकि इन छोटी रिपोर्टों में मुख्य वादे शामिल थे, लेकिन इनमें अक्सर उन पृष्ठभूमि विवरणों और सत्यापन चरणों की कमी थी जो बाहरी लोगों को यह जाँचने में मदद करते हैं कि कोई वादा वास्तविक है या नहीं। इस बदलाव का अर्थ यह था कि भले ही अधिक कंपनियाँ बोल रही थीं, लेकिन उनके द्वारा प्रदान की गई जानकारी की गुणवत्ता कम हो गई थी। इस नए वातावरण में एक वास्तविक प्रतिबद्धता और एक खोखले वादे के बीच अंतर करने में बाजार की अक्षमता यह दर्शाती है कि पारदर्शिता अपने आप में कोई जादुई समाधान नहीं है।
अंततः, शोध दर्शाता है कि कॉर्पोरेट प्रकटीकरण का मूल्य दो अलग-अलग चीजों पर निर्भर करता है: बोलने का निर्णय और जो कहा गया है उसकी विश्वसनीयता। जब बोलना एक दुर्लभ विकल्प होता है, तो निर्णय स्वयं मूल्यवान होता है। जब बोलना एक आवश्यकता बन जाता है, तो निर्णय अपनी शक्ति खो देता है, और बाजार तभी प्रतिक्रिया देता है जब शब्द विशिष्ट हों और वे एक ऐसे स्रोत से आएं जिस पर वह पहले से ही भरोसा करता हो। निष्कर्ष बताते हैं कि ऐसी नीतियां जो अधिक कंपनियों को जानकारी प्रकट करने के लिए मजबूर करने के लिए बनाई गई हैं, वे अधिक लोगों को बोलने के लिए मजबूर करने में सफल हो सकती हैं, लेकिन वे साथ ही उस संकेत को भी कमजोर कर सकती हैं जो बोलने से मिलता है। एक प्रकटीकरण प्रणाली के उपयोगी बने रहने के लिए, यह केवल मात्रा पर निर्भर नहीं हो सकती; इसे यह सुनिश्चित करना होगा कि प्रदान की गई जानकारी प्राप्त करने वालों के लिए नई और विश्वसनीय दोनों हो।
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