Disclosure incentives, ESG visibility, and market valuation: Evidence from Korea’s Corporate Value-Up Program
Este artigo analisa o Programa de Valorização Corporativa da Coreia para demonstrar que, embora os incentivos políticos ampliem com sucesso a participação na divulgação de ESG, eles diluem a reação positiva do mercado à mera decisão de divulgar, deslocando o foco dos investidores, em vez disso, para a credibilidade e especificidade dos compromissos de empresas com reputações prévias sólidas em ESG.
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No mundo das finanças, existe uma crença de longa data de que simplesmente dizer a verdade é suficiente para tornar uma empresa mais valiosa. A lógica é direta: se uma empresa abre seus livros e compartilha seus planos, os investidores podem ver exatamente o que ela está fazendo, confiar mais nela e estar dispostos a pagar um preço maior por suas ações. Essa ideia impulsionou governos ao redor do mundo a criar regras que incentivam as empresas a serem transparentes sobre seu impacto ambiental, seu tratamento de trabalhadores e como são governadas. A esperança é que esse fluxo de informações guie o dinheiro para melhores empresas e force as ruins a melhorar. No entanto, uma questão crítica permanece sem resposta: o ato de compartilhar informações sempre cria valor, ou isso depende de quem está ouvindo e do que exatamente está sendo dito? Se todos começarem a falar, a conversa ainda importará?
Pesquisadores na Coreia do Sul tiveram uma oportunidade única de testar essa questão no mundo real. Eles observaram um programa governamental chamado Programa de Valorização Corporativa (Corporate Value-Up Program), que pedia às empresas listadas que compartilhassem voluntariamente seus planos para aumentar o valor aos acionistas. Por um tempo, apenas um pequeno grupo de empresas escolheu participar. Então, no final de 2025, o governo mudou as leis fiscais. De repente, as empresas que desejassem receber um benefício fiscal específico sobre dividendos foram obrigadas a apresentar esses mesmos planos. Essa mudança não alterou as regras sobre o que as empresas deveriam escrever; apenas mudou o número de empresas que se sentiram forçadas a escrevê-lo. O número de empresas participantes saltou de 145 para 541 quase da noite para o dia. Essa mudança permitiu que os pesquisadores vissem o que acontece com a reação do mercado quando um sinal voluntário se torna um requisito universal.
O estudo descobriu que o mercado reage de forma muito diferente dependendo se a divulgação é uma escolha ou um requisito. Na primeira fase, quando as empresas escolheram divulgar seus planos por conta própria, o preço das ações dessas empresas subiu significamente. Em média, o valor dessas firmas aumentou cerca de um ponto percentual nos três dias seguintes ao anúncio. Isso sugere que, quando uma empresa decide voluntariamente dar um passo à frente para compartilhar sua estratégia, os investidores veem isso como um sinal positivo de confiança. No entanto, essa reação não foi a mesma para todos. Empresas que já eram bem conhecidas e de perto acompanhadas por analistas e agências de classificação viram aumentos de preço muito menores. Para essas firmas de alto perfil, a notícia da divulgação não era nova; os investidores já conheciam suas estratégias. O real valor do anúncio veio das empresas menos conhecidas, cuja decisão de falar foi um sinal novo para o mercado.
Assim que o incentivo fiscal entrou em vigor e a participação se tornou generalizada, a história mudou completamente. Na segunda fase, o simples ato de apresentar um plano não moveu mais os preços das ações. O mercado não recompensou a decisão de divulgar porque, com quase todas as empresas elegíveis apresentando o plano, o ato de protocolar deixou de ser um sinal especial. Tornou-se uma tarefa administrativa rotineira. Os pesquisadores descobriram que a mudança média de preço para essas firmas foi efetivamente zero, indistinguível das mudanças observadas em empresas que não apresentaram nada. O entusiasmo inicial do período voluntário havia desaparecido, substituído por um silêncio onde o mercado não se importava mais com o mero fato de um plano existir.
Mas o mercado não parou de prestar atenção inteiramente; ele simplesmente mudou seu foco para a substância dos planos. Na segunda fase, os investidores começaram a olhar de perto os detalhes do que as empresas prometiam. Eles se importavam se os planos incluíam metas específicas e mensuráveis, como números exatos de quanto dinheiro seria devolvido aos acionistas ou um compromisso firme de cancelar ações que a empresa havia recomprado. No entanto, essa atenção aos detalhes também era condicional. Os pesquisadores descobriram que os investidores só confiavam e recompensavam esses compromissos específicos se eles viessem de empresas que já estivessem sob estreita supervisão. Quando uma empresa altamente visível e bem classificada fazia uma promessa concreta, seu preço de ação reagia positivamente. Quando uma empresa menos conhecida fazia a exata mesma promessa, o mercado a ignorava. Parece que, sem um histórico de ser observada, uma nova promessa não é suficiente para convencer os investidores.
O estudo também destacou um efeito colateral da pressa para participar. Como o prazo fiscal coincidiu com a época do ano em que as empresas realizam suas assembleias anuais, um número massivo de registros chegou em apenas alguns dias. Além disso, para acelerar o processo, a bolsa permitiu que as empresas utilizassem um formato simplificado e abreviado para seus relatórios. Embora esses relatórios curtos ainda contivessem as promessas centrais, eles frequentemente omitiam os detalhes de contexto e as etapas de verificação que ajudam terceiros a checar se uma promessa é real. Essa mudança significou que, embora mais empresas estivessem falando, a qualidade das informações fornecidas havia diminuído. A incapacidade do mercado de distinguir entre um compromisso genuíno e um vazio nesse novo ambiente sugere que a transparência sozinha não é uma solução mágica.
Em última análise, a pesquisa mostra que o valor da divulgação corporativa depende de duas coisas distintas: a decisão de falar e a credibilidade do que é dito. Quando falar é uma escolha rara, a decisão em si é valiosa. Quando falar se torna um requisito, a decisão perde seu poder, e o mercado só responde se as palavras forem específicas e vierem de uma fonte em que já confia. As descobertas sugerem que políticas projetadas para forçar mais empresas a divulgar informações podem ter sucesso em fazer com que mais pessoas falem, mas podem, simultaneamente, enfraquecer o sinal que o ato de falar transmite. Para que um sistema de divulgação permaneça útil, ele não pode depender apenas do volume; deve garantir que a informação fornecida seja tanto nova quanto crível para aqueles que a recebem.
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