Disclosure incentives, ESG visibility, and market valuation: Evidence from Korea’s Corporate Value-Up Program
Cet article analyse le programme de valorisation de la valeur des entreprises (Corporate Value-Up Program) en Corée pour démontrer que, si les incitations politiques parviennent à élargir la participation à la publication d'informations ESG, elles diluent la réaction positive du marché face à la simple décision de divulguer, déplaçant ainsi l'attention des investisseurs vers la crédibilité et la spécificité des engagements des entreprises bénéficiant d'une solide réputation préalable en matière d'ESG.
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Dans le monde de la finance, il existe une croyance de longue date selon laquelle le simple fait de dire la vérité suffit à accroître la valeur d'une entreprise. La logique est simple : si une entreprise ouvre ses livres et partage ses projets, les investisseurs peuvent voir exactement ce qu'elle fait, lui accorder plus de confiance et être prêts à payer un prix plus élevé pour son action. Cette idée a poussé les gouvernements du monde entier à créer des règles qui encouragent les entreprises à être transparentes sur leur impact environnemental, leur traitement des travailleurs et leur manière d'être gouvernées. L'espoir est que ce déluge d'informations guidera l'argent vers de meilleures entreprises et forcera les mauvaises à s'améliorer. Cependant, une question critique reste sans réponse : l'acte de partager l'information crée-t-il toujours de la valeur, ou cela dépend-il de qui écoute et de ce qui est exactement dit ? Si tout le monde commence à parler, la conversation a-t-elle encore de l'importance ?
Des chercheurs en Corée du Sud ont récemment eu l'opportunité unique de tester cette question dans le monde réel. Ils ont examiné un programme gouvernemental appelé le « Corporate Value-Up Program », qui demandait aux sociétés cotées de partager volontairement leurs plans pour accroître la valeur pour l'actionnaire. Pendant un certain temps, seul un petit groupe d'entreprises a choisi de participer. Puis, à la fin de 2025, le gouvernement a modifié les lois fiscales. Soudain, les entreprises qui voulaient bénéficier d'un avantage fiscal spécifique sur les dividendes étaient tenues de déposer ces mêmes plans. Ce changement n'a pas modifié les règles sur ce que les entreprises devaient écrire ; il a seulement changé le nombre d'entreprises qui se sentaient contraintes de l'écrire. Le nombre d'entreprises participantes est passé de 145 à 541 presque du jour au lendemain. Ce changement a permis aux chercheurs de voir ce qui arrive à la réaction du marché lorsqu'un signal volontaire devient une exigence universelle.
L'étude a révélé que le marché réagit très différemment selon que la divulgation est un choix ou une obligation. Dans la première phase, lorsque les entreprises choisissaient de divulguer leurs plans de leur propre initiative, le cours de leurs actions augmentait de manière significative. En moyenne, la valeur de ces entreprises a progressé d'environ un point de pourcentage au cours des trois jours suivant leur annonce. Cela suggère que lorsqu'une entreprise prend l'initiative de partager sa stratégie, les investisseurs y voient un signe positif de confiance. Cependant, cette réaction n'était pas la même pour tous. Les entreprises déjà bien connues et étroitement surveillées par les analystes et les agences de notation ont vu des hausses de prix beaucoup plus faibles. Pour ces entreprises de haut profil, l'annonce de la divulgation n'était pas une nouveauté ; les investisseurs connaissaient déjà leurs stratégies. La véritable valeur de l'annonce provenait des entreprises moins connues, dont la décision de s'exprimer était un signal frais pour le marché.
Une fois que l'incitation fiscale a été mise en place et que la participation est devenue généralisée, l'histoire a totalement changé. Dans cette seconde phase, le simple acte de déposer un plan ne faisait plus bouger les cours boursiers. Le marché ne récompensait plus la décision de divulguer car, avec presque toutes les entreprises éligibles déposant un plan, l'acte de dépôt cessait d'être un signal spécial. Il devenait une tâche administrative de routine. Les chercheurs ont constaté que la variation moyenne du prix pour ces entreprises était effectivement nulle, indiscernable des variations observées chez les entreprises qui n'avaient rien déposé. L'excitation initiale de la période volontaire s'était évanouie, remplacée par un silence où le marché ne se souciait plus du simple fait qu'un plan existe.
Mais le marché n'a pas cessé de prêter attention entièrement ; il a simplement déplacé son attention sur la substance des plans. Dans la seconde phase, les investisseurs ont commencé à examiner de près les détails de ce que les entreprises promettaient. Ils se souciaient de savoir si les plans incluaient des objectifs spécifiques et mesurables, tels que des chiffres exacts sur la quantité d'argent qui serait retournée aux actionnaires ou un engagement ferme concernant l'annulation des actions que l'entreprise avait rachetées. Cependant, cette attention aux détails était également conditionnelle. Les chercheurs ont découvert que les investisseurs ne faisaient confiance et ne récompensaient ces engagements spécifiques que s'ils provenaient d'entreprises déjà sous étroite surveillance. Lorsqu'une entreprise très visible et bien notée faisait une promesse concrète, son cours de bourse réagissait positivement. Lorsqu'une entreprise moins connue faisait la même promesse exacte, le marché l'ignorait. Il semble que sans une trace de surveillance préalable, une nouvelle promesse ne suffit pas à convaincre les investisseurs.
L'étude a également mis en évidence un effet secondaire de la course à la participation. Comme la date limite fiscale coïncidait avec la période de l'année où les entreprises tiennent leurs assemblées annuelles, un nombre massif de dépôts est arrivé en seulement quelques jours. De plus, pour accélérer le processus, la bourse a permis aux entreprises d'utiliser un format simplifié et abrégé pour leurs rapports. Bien que ces rapports courts contenaient toujours les promesses centrales, ils omettaient souvent les détails contextuels et les étapes de vérification qui permettent à des tiers de vérifier si une promesse est réelle. Ce changement signifiait que, bien que davantage d'entreprises parlent, la qualité de l'information fournie s'était amincie. L'incapacité du marché à distinguer un engagement authentique d'un engagement creux dans ce nouvel environnement suggère que la transparence seule n'est pas une solution miracle.
En fin de compte, la recherche montre que la valeur de la divulgation d'entreprise dépend de deux choses distinctes : la décision de parler et la crédibilité de ce qui est dit. Lorsque parler est un choix rare, la décision elle-même est précieuse. Lorsque parler devient une obligation, la décision perd de sa force, et le marché ne répond que si les mots sont spécifiques et proviennent d'une source en laquelle il a déjà confiance. Les conclusions suggèrent que les politiques conçues pour forcer davantage d'entreprises à divulguer des informations peuvent réussir à faire parler plus de monde, mais elles peuvent simultanément affaiblir le signal que l'acte de parler transmet. Pour qu'un système de divulgation reste utile, il ne peut pas seulement compter sur le volume ; il doit s'assurer que l'information fournie est à la fois nouvelle et crédible pour ceux qui la reçoivent.
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