Valuing a Marketing Board’s Price Guarantee and Forward Sales under Geometric Mean Reversion, Currency Risk and Non-Traded Harvest Risk: Evidence from Ghana’s Cocoa Sector
यह शोध पत्र ज्यामितीय माध्य-पुनरावर्ती (geometric mean-reverting) कीमतों, मुद्रा जोखिम और गैर-व्यापारिक फसल जोखिम के तहत घाना के कोको बोर्ड की मूल्य गारन्टी और अग्रिम बिक्री प्रतिबद्धताओं के लिए एक क्लोज्ड-फॉर्म मूल्यांकन ढांचे को प्रस्तुत करता है, जो यह प्रकट करता है कि निरंतर-अस्थिरता वाले मॉडल गारंटी मूल्यों को बढ़ाकर बताते हैं और संभावित अति-प्रतिबद्धताओं तथा वैधानिक मूल्य फर्शों को कवर करने के लिए आवश्यक पर्याप्त वित्तीय भंडार को परिमाणित करते हैं।
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वैश्विक व्यापार की दुनिया में, कुछ वस्तुओं को उन वादों के आधार पर खरीदा और बेचा जाता है जो वास्तव में उत्पाद के अस्तित्व में आने से बहुत पहले ही कर दिए जाते हैं। कोको, वह बीन जिससे चॉकलेट बनती है, ऐसी ही एक वस्तु है। इसकी कीमत लंदन के फ्यूचर्स मार्केट में तय की जाती है, जहाँ व्यापारी इस बात पर दांव लगाते हैं कि महीनों या वर्षों बाद फसल की कीमत क्या होगी। घाना जैसे देश के लिए, जो कोको निर्यात पर बहुत अधिक निर्भर है, ये कीमतें राष्ट्रीय अस्तित्व का मामला हैं। सरकार फसल के एकमात्र खरीदार और विक्रेता के रूप में कार्य करती है, जो किसानों की आजीविका सुनिश्चित करने के लिए उनकी फसल के लिए एक निश्चित मूल्य का वादा करती है, और साथ ही आज तय की गई कीमतों पर अंतरराष्ट्रीय खरीदारों को अपेक्षित फसल का एक बड़ा हिस्सा बेचती है। यह प्रणाली एक नाजुक संतुलन बनाती है: सरकार को किसानों को एक गारंटीकृत राशि का भुगतान करना होता है, लेकिन उसके पास ऐसा करने के लिए धन तभी होता है जब फसल पर्याप्त बड़ी हो और विश्व स्तर पर कीमत ऊँची हो। यदि फसल विफल हो जाती है या कीमत गिर जाती है, तो सरकार को भारी वित्तीय कमी का सामना करना पड़ता है।
अर्थशास्त्रियों और नीति निर्माताओं के लिए चुनौती यह समझना है कि इन वादों में कितना जोखिम छिपा हुआ है। जोखिम की गणना करने के पारंपरिक तरीके अक्सर यह मान लेते हैं कि कीमतें यादृच्छिक (रैंडम) रूप से चलती हैं, जैसे कि एक सिक्का उछालना, जहाँ आज एक बड़ी उछाल के बाद कल भी एक बड़ी उछाल आने की उतनी ही संभावना होती है। हालाँकि, कई वस्तुएँ अलग तरह से व्यवहार करती हैं; वे एक उछाल या गिरावट के बाद लंबे समय के औसत की ओर वापस लौटने की प्रवृत्ति रखती हैं, ठीक वैसे ही जैसे एक खिंचा हुआ रबर बैंड अपने मूल आकार में वापस आता है। इसके अलावा, घाना की स्थिति इस तथ्य से जटिल हो जाती है कि देश की मुद्रा अमेरिकी डॉलर और ब्रिटिश पाउंड दोनों के मुकाबले उतार-चढ़ाव करती है, जो अनिश्चितता की एक ऐसी परत जोड़ती है जिसे मानक मॉडल अक्सर अनदेखा कर देते हैं। इन गारंटियों की वास्तविक लागत को समझने के लिए गणित को देखने का एक नया तरीका चाहिए, जो कीमतों के 'रबर-बैंड' स्वभाव, दो अलग-अलग विनिमय दरों की अस्थिरता और फसल के अनिश्चित आकार को ध्यान में रखे।
घाना विश्वविद्यालय के डेरिक डैली अतियासे द्वारा किया गया एक हालिया अध्ययन इस जटिल समस्या को हल करने के लिए घाना के कोको बोर्ड द्वारा की गई प्रतिबद्धताओं का मूल्यांकन करने हेतु एक नया ढांचा तैयार करता है। यह शोध दो विशिष्ट वादों पर केंद्रित है: यह गारंटी कि किसानों को फसल के कुल निर्यात मूल्य का कम से कम 70 प्रतिशत प्राप्त होगा, और वह देनदारी जो तब उत्पन्न होती है जब बोर्ड वास्तव में होने वाली कटाई से अधिक कोको अग्रिम रूप से (फॉरवर्ड) बेच देता है। कोको की कीमतों के स्वाभाविक रूप से औसत की ओर लौटने (मीन-रिवर्जन) के मॉडल को विनिमय दरों और फसल के पूर्वानुमानों के डेटा के साथ जोड़कर, लेखक ने सूत्रों का एक सेट विकसित किया है जो इन जोखिमों के उचित मूल्य की गणना करते हैं। अध्ययन दशकों के ऐतिहासिक कोको मूल्यों, मुद्रा आंदोलनों और फसल पैदावार के डेटा का उपयोग करके इन सूत्रों का परीक्षण वास्तविक दुनिया की घटनाओं, विशेष रूप से अशांत 2023/24 सीजन और आगामी 2026/27 सीजन के संदर्भ में करता है।
निष्कर्ष बताते हैं कि जोखिम पहले की समझ से कहीं अधिक महत्वपूर्ण हैं, लेकिन साथ ही जोखिम की प्रकृति भी पुरानी मॉडलों से भिन्न है। जब लेखक ने नए मॉडल को 2023/24 सीजन पर लागू किया, तो इसने दिखाया कि बोर्ड की अत्यधिक प्रतिबद्धता—8,00,000 टन के पूर्वानुमान के मुकाबले लगभग 7,87,000 टन बेचना—सीजन शुरू होने से पहले लगभग 56 मिलियन अमेरिकी डॉलर के बराबर थी। यह उस जोखिम की लागत थी जो उस समय ज्ञात जानकारी के आधार पर थी। हालाँकि, वास्तविक लागत जो अंततः सामने आई, वह बहुत अधिक थी, जो लगभग 269 मिलियन अमेरिकी डॉलर तक पहुँच गई, जब मॉडल ने खराब फसल और विश्व कीमतों में अचानक उछाल के संयुक्त प्रभाव को दर्ज किया। अध्ययन यह प्रदर्शित करता है कि आपदा केवल एक खराब फसल या केवल एक खराब कीमत नहीं थी, बल्कि दोनों का खतरनाक संयोजन था: जब फसल विफल हुई, तो विश्व मूल्य तीन गुना हो गया, जिससे बोर्ड को भारी नुकसान पर छूटे हुए कोको को वापस खरीदना पड़ा।
आगामी 2026/27 सीजन के लिए, अध्ययन गणना करता है कि किसानों को दी गई गारंटी एक महत्वपूर्ण वित्तीय दायित्व है। बढ़ती कीमतों में हिस्सेदारी का वादा कुल उत्पादक मूल्य का लगभग 5.6 प्रतिशत है, जबकि बाजार गिरने पर कीमत स्थिर रखने का वादा लगभग 8.5 प्रतिशत का है। शायद सबसे चौंकाने वाली खोज यह है कि जोखिम का सबसे बड़ा स्रोत कोको की कीमत स्वयं नहीं, बल्कि स्थानीय मुद्रा, सेडी (cedi) का मूल्य है। शोध से पता चलता है कि सेडी और अमेरिकी डॉलर के बीच विनिमय दर में उतार-चढ़ाव फसल के अंतिम मूल्य में अनिश्चितता के 80 प्रतिशत से अधिक हिस्से के लिए जिम्मेदार है। इसका अर्थ यह है कि भले ही कोको की वैश्विक कीमत स्थिर रहे, मुद्रा में बदलाव उस धन को नाटकीय रूप से बदल सकता है जो सरकार को भुगतान करना है।
अध्ययन इन जोखिमों के मूल्यांकन में एक आम गलत धारणा को भी सुधारता है। कई मौजूदा मॉडल यह मान लेते हैं कि मूल्य की अस्थिरता स्थिर रहती है, जिससे वे मूल्य गारंटी के मूल्य का अतिरंजित अनुमान लगाते हैं। नया शोध सिद्ध करता है कि चूंकि कोको की कीमतें औसत की ओर लौटने की प्रवृत्ति रखती हैं, इसलिए चरम कीमतें 'रैंडम वॉक' मॉडल की तुलना में लंबे समय तक टिकने की कम संभावना रखती हैं। फलस्वरूप, जो मूल्यांकन इस व्यवहार को अनदेखा करते हैं, वे गारंटियों को उनकी वास्तविक लागत से अधिक महंगा दिखाते हैं। इसके अतिरिक्त, शोध 'फॉरवर्ड सेलिंग' में एक प्रति-सहज (काउंटरइंट्यूटिव) खतरे को उजागर करता है: जब बोर्ड अपनी उम्मीद से अधिक कोको बेच देता है, तो फसल के आकार और कीमत के बीच का नकारात्मक संबंध वास्तव में लागत को बढ़ा देता है। यदि फसल छोटी होती है, तो कीमतें बढ़ने की प्रवृत्ति रखती हैं, जिससे बोर्ड को उच्चतम बाजार दरों पर कमी को पूरा करना पड़ता है।
इन जोखिमों के प्रबंधन के लिए, अध्ययन ठोस आंकड़े प्रदान करता है कि सुरक्षा जाल के रूप में कितनी राशि अलग रखी जानी चाहिए। 99 प्रतिशत विश्वास के साथ 'प्राइस फ्लोर गारंटी' को कवर करने के लिए, कोको बोर्ड को अनुमानित फसल के प्रत्येक 1,00,000 टन के लिए लगभग 1.8 बिलियन घाना सेडी के रिजर्व फंड की आवश्यकता होगी। यह आंकड़ा औसत अपेक्षित भुगतान से पांच गुना अधिक है, जो दुर्लभ लेकिन गंभीर घटनाओं के लिए तैयारी की आवश्यकता को दर्शाता है। शोध निष्कर्ष निकालता है कि हालांकि बोर्ड की कीमतों को स्थिर करने की प्रणाली किसानों के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है, लेकिन यह एक ही संस्थान में अत्यधिक वित्तीय जोखिम को केंद्रित करती है। इन नए मूल्यांकन उपकरणों का उपयोग करके, नीति निर्माता अपनी प्रतिबद्धताओं की वास्तविक लागत को बेहतर ढंग से समझ सकते हैं, अपने रिजर्व फंड का सटीक आकार निर्धारित कर सकते हैं, और अपनी मुद्रा रणनीतियों को अपने भुगतान दायित्वों के अनुरूप बना सकते हैं, जिससे यह सुनिश्चित हो सके कि किसानों से किया गया वादा बाजार के प्रतिकूल होने पर भी निभाया जा सके।
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