Valuing a Marketing Board’s Price Guarantee and Forward Sales under Geometric Mean Reversion, Currency Risk and Non-Traded Harvest Risk: Evidence from Ghana’s Cocoa Sector
Dieses Papier präsentiert ein geschlossenes Bewertungsmodell für die Preisgarantien und Termingeschäft-Verpflichtungen des Ghana Cocoa Board unter der Annahme geometrischer, mean-reverting-Preise, Währungsrisiken und nicht gehandelter Ernteausfallrisiken, wobei aufgezeigt wird, dass Modelle mit konstanter Volatilität die Werte der Garantien überbewerten, sowie die erheblichen Finanzreserven quantifiziert werden, die zur Deckung potenzieller Überverpflichtungen und gesetzlicher Mindestpreise erforderlich sind.
Originalarbeit lizenziert unter CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dies ist eine KI-generierte Erklärung des untenstehenden Papers. Sie wurde nicht von den Autoren verfasst oder gebilligt. Für technische Genauigkeit konsultieren Sie das Originalpaper. Vollständigen Haftungsausschluss lesen
In der Welt des globalen Handels werden einige Waren auf der Grundlage von Versprechen gehandelt und verkauft, die lange vor der eigentlichen Entstehung des Produkts gegeben wurden. Kakao, die Bohne, die zu Schokolade wird, ist eines solcher Rohstoffe. Sein Preis wird an den Terminmärkten in London festgelegt, wo Händler darauf wetten, was die Ernte in Monaten oder sogar Jahren wert sein wird. Für ein Land wie Ghana, das stark von Kakaoexporten abhängig ist, sind diese Preise eine Frage des nationalen Überlebens. Die Regierung fungiert als einziger Käufer und Verkäufer der Ernte und verspricht den Landwirten einen Festpreis für ihre Ernte, um deren Lebensgrundlage zu sichern, während sie gleichzeitig große Teile der erwarteten Ernte zu heute festgeschriebenen Preisen an internationale Käufer verkauft. Dieses System erfordert einen sensiblen Balanceakt: Die Regierung muss den Landwirten einen garantierten Betrag zahlen, verfügt aber nur dann über das Geld dazu, wenn die Ernte groß genug und der Weltmarktpreis hoch genug ist. Wenn die Ernte ausbleibt oder der Preis einbricht, steht die Regierung vor einem massiven finanziellen Defizit.
Die Herausforderung für Ökonomen und politische Entscheidungsträger besteht darin, genau zu bestimmen, wie viel Risiko in diesen Versprechen verborgen liegt. Traditionelle Methoden zur Berechnung dieses Risikos gehen oft davon aus, dass sich Preise zufällig bewegen, wie ein Münzwurf, bei dem auf einen großen Sprung heute ein weiterer großer Sprung morgen genauso wahrscheinlich folgt. Viele Rohstoffe verhalten sich jedoch anders; sie tendieren dazu, nach einem Ausschlag oder einem Einbruch zu einem langfristigen Durchschnitt zurückzukehren, ganz ähnlich wie ein gedehntes Gummiband, das zu seiner Ruheposition zurückkehrt. Zudem wird Ghanas Situation dadurch erschwert, dass das Land eine Währung hat, die gegenüber dem US-Dollar und dem Britischen Pfund schwankt, was eine Ebene der Unsicherheit hinzufügt, die Standardmodelle oft ignorieren. Das Verständnis der wahren Kosten dieser Garantien erfordert eine neue Art, die Mathematik zu betrachten – eine, die die „Gummiband-Natur“ der Preise, die Volatilität von zwei verschiedenen Wechselkursen und die unvorhersehbare Größe der Ernte selbst berücksichtigt.
Eine aktuelle Studie von Derrick Delali Atiase von der University of Ghana widmet sich diesem komplexen Problem und entwickelt einen neuen Rahmen zur Bewertung der Verpflichtungen des Ghana Cocoa Board. Die Forschung konzentriert sich auf zwei spezifische Versprechen: die Garantie, dass die Landwirte mindestens 70 Prozent des Gesamtexportwerts der Ernte erhalten, und die Verbindlichkeit, die entsteht, wenn das Board mehr Kakao im Voraus verkauft, als es tatsächlich erntet. Durch die Kombination eines Modells, das beschreibt, wie Kakao preise natürlich zum Mittelwert zurückkehren, mit Daten zu Wechselkursen und Ernteprognosen, entwickelte der Autor eine Reihe von Formeln, die den fairen Wert dieser Risiken berechnen. Die Studie nutzt Jahrzehnte historischer Daten zu Kakaopreisen, Währungsschwankungen und Ernteerträgen, um diese Formeln gegen reale Ereignisse zu testen, wobei sie insbesondere die turbulente Saison 2023/24 und die kommende Saison 2026/27 betrachtet.
Die Ergebnisse zeigen, dass die Risiken weitaus signifikanter sind als bisher angenommen, aber auch, dass die Art des Risikos anders ist, als es ältere Modelle vermuten lassen. Als der Autor sein neues Modell auf die Saison 2023/24 anwandte, zeigte es, dass die Überverpflichtung des Boards – der Verkauf von fast 787.000 Tonnen gegen eine Prognose von 800.000 Tonnen – vor Beginn der Saison etwa 56 Millionen US-Dollar wert war. Dies war der Kostenwert des Risikos basierend auf dem damaligen Wissensstand. Die tatsächlichen Kosten, die schließlich eintraten, waren jedoch weitaus höher und erreichten fast 269 Millionen US-Dollar, als das Modell den kombinierten Schock aus einer schlechten Ernte und einem plötzlichen Anstieg der Weltpreise berücksichtigte. Die Studie verdeutlicht, dass die Katastrophe nicht nur eine schlechte Ernte oder ein schlechter Preis allein war, sondern die gefährliche Kombination aus beidem: Als die Ernte ausblieb, verdreifachte sich der Weltpreis, was das Board dazu zwang, den fehlenden Kakao mit massiven Verlusten zurückzukaufen.
Für die kommende Saison 2026/27 berechnet die Studie, dass die Garantie an die Landwirte eine erhebliche finanzielle Verpflichtung darstellt. Das Versprechen, an steigenden Preisen teilzuhaben, ist etwa 5,6 Prozent des Gesamtproduzentenpreises wert, während das Versprechen, den Preis stabil zu halten, wenn der Markt fällt, etwa 8 der 8,5 Prozent wert ist. Vielleicht die erstaunlichste Entdeckung ist, dass die größte Quelle der Unsicherheit nicht der Kakaopreis selbst ist, sondern der Wert der lokalen Währung, des Cedi. Die Forschung zeigt, dass Schwankungen des Wechselkurses zwischen dem Cedi und dem US-Dollar mehr als 80 Prozent der Unsicherheit im Endwert der Ernte ausmachen. Das bedeutet, dass selbst wenn der globale Preis für Kakao stabil bleibt, eine Verschiebung des Wechselkurses drastisch ändern kann, wie viel Geld die Regierung auszahlen muss.
Die Studie korrigiert auch ein weit verbreitetes Missverständnis bei der Bewertung dieser Risiken. Viele bestehende Modelle gehen davon aus, dass die Preisvolatilität konstant bleibt, was dazu führt, dass sie den Wert von Preisgarantien überschätzen. Die neue Forschung beweist, dass Kakaopreise dazu neigen, zum Mittelwert zurückzukehren (Mean-Reversion), wodurch extreme Preise weniger wahrscheinlich dauerhaft anhalten, als es ein Random-Walk-Modell vorhersagen würde. Folglich lassen Bewertungen, die dieses Verhalten ignorieren, die Garantien teurer erscheinen, als sie tatsächlich sind. Zusätzlich hebt die Forschung eine kontraintuitive Gefahr beim Vorwärtsverkauf hervor: Wenn ein Board mehr Kakao verkauft, als es zu ernten erwartet, erhöht eine negative Beziehung zwischen der Erntegröße und dem Preis die Kosten tatsächlich. Wenn die Ernte klein ausfällt, steigen die Preise tendenziell an, was das Board zwingt, das Defizit zu den höchsten möglichen Marktpreisen auszugleichen.
Um diese Risiken zu steuern, bietet die Studie konkrete Zahlen dafür, wie viel Geld als Sicherheitsnetz zurückgelegt werden sollte. Um die Preisuntergrenze-Garantie mit einer Sicherheit von 99 Prozent abzudecken, müsste das Cocoa Board eine Rücklagenfonds von etwa 1,8 Milliarden Ghanaischen Cedi für jeweils 100.000 Tonnen der prognostizierten Ernte bereithalten. Dieser Betrag ist fünfmal größer als die durchschnittlich erwartete Zahlung, was die Notwendigkeit widerspiegelt, sich auf seltene, aber schwere Ereignisse vorzubereiten. Die Forschung kommt zu dem Schluss, dass das System des Boards zur Preisstabilisierung zwar für die Landwirte lebensnotwendig ist, aber ein immenses finanzielles Risiko in einer einzigen Institution konzentriert. Durch die Nutzung dieser neuen Bewertungswerkzeuge können politische Entscheidungsträger die wahren Kosten ihrer Verpflichtungen besser verstehen, ihre Rücklagen genauer dimensionieren und ihre Währungsstrategien mit ihren Zahlungsverpflichtungen abstimmen, um sicherzustellen, dass das Versprechen gegenüber den Landwirten auch dann gehalten werden kann, wenn sich der Markt gegen sie wendet.
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