Valuing a Marketing Board’s Price Guarantee and Forward Sales under Geometric Mean Reversion, Currency Risk and Non-Traded Harvest Risk: Evidence from Ghana’s Cocoa Sector
Dit artikel presenteert een gesloten waarderingskader voor de prijsgaranties en termijnverkoopverplichtingen van de Ghana Cocoa Board onder geometrische gemiddelde-reverterende prijzen, valutarisico en niet-verhandelbaar oogstrisico, wat onthult dat modellen met een constante volatiliteit de waarde van garanties overschatten en kwantificeert welke aanzienlijke financiële reserves vereist zijn om potentiële oververplichtingen en wettelijke prijsbodems te dekken.
Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer
In de wereld van de wereldwijde handel worden sommige goederen gekocht en verkocht op basis van beloften die lang voordat het product daadwerkelijk bestaat, zijn gedaan. Cacao, de boon die chocolade wordt, is een zodanig handelsproduct. De prijs wordt vastgesteld op termijnmarkten in Londen, waar handelaren wedden op wat de oogst over maanden of zelfs jaren waard zal zijn. Voor een land als Ghana, dat sterk afhankelijk is van cacao-export, zijn deze prijzen een kwestie van nationale overleving. De overheid fungeert als de enige koper en verkoper van het gewas, waarbij zij de boeren een vaste prijs voor hun oogst belooft om hun levensonderhoud te waarborgen, terwijl zij tegelijkertijd grote delen van de verwachte oogst verkoopt aan internationale kopers tegen prijzen die vandaag worden vastgelegd. Dit systeem creëert een delicaat evenwicht: de overheid moet een gegarandeerd bedrag aan de boeren betalen, maar zij heeft alleen het geld om dit te doen als de oogst groot genoeg is en de wereldprijs hoog genoeg is. Als de oogst mislukt of de prijs instort, wordt de overheid geconfronteerd met een enorm financieel tekort.
De uitdaging voor economen en beleidsmakers is om precies uit te rekenen hoeveel risico er verborgen zit in deze beloften. Traditionele methoden voor het berekenen van dit risico gaan er vaak van uit dat prijzen willekeurig bewegen, zoals een muntopgooi, waarbij een grote sprong vandaag even waarschijnlijk wordt gevolgd door een andere grote sprong morgen. Veel grondstoffen gedragen zich echter anders; ze hebben de neiging om terug te keren naar een langetermijngemiddelde na een piek of een daling, vergelijkbaar met een uitgerekt elastiekje dat terugkeert naar zijn rustvorm. Bovendien wordt de situatie van Ghana bemoeilijkt door het feit dat het landsvaluta fluctueert tegen zowel de Amerikaanse dollar als het Britse pond, wat een laag van onzekerheid toevoegt die standaardmodellen vaak negeren. Het begrijpen van de werkelijke kosten van deze garanties vereist een nieuwe manier van kijken naar de wiskunde, een manier die rekening houdt met het elastiekjesgedrag van prijzen, de volatiliteit van twee verschillende wisselkoersen en de onvoorspelbare omvang van de oogst zelf.
Een recente studie door Derrick Delali Atiase van de Universiteit van Ghana pakt dit complexe probleem aan door een nieuw kader te bouwen voor de waardering van de verbintenissen die de Ghana Cocoa Board aangaat. Het onderzoek richt zich op twee specifieke beloften: de garantie dat boeren ten minste 70 procent van de totale exportwaarde van het gewas zullen ontvangen, en de aansprakelijkheid die ontstaat wanneer de board meer cacao vooruit verkoopt dan het daadwerkelijk oogst. Door een model te combineren van hoe de cacaoprijs van nature terugkeert naar het gemiddelde met gegevens over wisselkoersen en oogstprognoses, ontwikkelde de auteur een reeks formules die de eerlijke waarde van deze risico's berekenen. De studie gebruikt decennia aan historische gegevens over cacaoprijzen, bewegingen van valuta en gewasopbrengsten om deze formules te testen tegen reële gebeurtenissen, waarbij specifiek wordt gekeken naar het turbulente seizoen 2023/24 en het komende seizoen 2026/27.
De bevindingen laten zien dat de risico's veel groter zijn dan voorheen begrepen, maar ook dat de aard van het risico anders is dan oudere modellen suggereren. Toen de auteur het nieuwe model toepaste op het seizoen 2023/24, toonde dit aan dat de overmatige verbintenis van de board — het verkopen van bijna 787.000 ton tegen een prognose van 800.000 ton — vóór het seizoen ongeveer 56 miljoen Amerikaanse dollar waard was. Dit was de kostprijs van het risico op basis van wat op dat moment bekend was. Echter, de werkelijke kosten die uiteindelijk manifest werden, waren vele malen hoger en bereikten bijna 269 miljoen Amerikaanse dollar toen het model rekening hield met de gecombineerde schok van een slechte oogst en een plotselinge stijging in de wereldprijs. De studie laat zien dat de ramp niet alleen een slechte oogst of een slechte prijs alleen was, maar de gevaarlijke combinatie van beide: wanneer de oogst mislukte, verdrievoudigde de wereldprijs, waardoor de board de ontbrekende cacao tegen een enorme verliespost moest terugkopen.
Voor het komende seizoen 2026/27 berekent de studie dat de garantie aan de boeren een aanzienlijke financiële verplichting vertegenwoordigt. De belofte om mee te profiteren van stijgende prijzen is ongeveer 5,6 procent waard van de totale producentenprijs, terwijl de belofte om de prijs stabiel te houden als de markt daalt, ongeveer 8,5 procent waard is. Misschien wel de meest opvallende ontdekking is dat de grootste bron van onzekerheid niet de prijs van cacao zelf is, maar de waarde van de lokale valuta, de cedi. Het onderzoek toont aan dat schommelingen in de wisselkoers tussen de cedi en de Amerikaanse dollar verantwoordelijk zijn voor meer dan 80 procent van de onzekerheid in de uiteindelijke waarde van het gewas. Dit betekent dat zelfs als de wereldwijde prijs van cacao stabiel blijft, een verschuiving in de wisselkoers drastisch kan veranderen aan het geld dat de overheid moet uitbetalen.
De studie corrigeert ook een veelvoorkomend misverstand in de manier waarop deze risico's worden gewaardeerd. Veel bestaande modellen gaan ervan uit dat prijsvolatiliteit constant blijft, wat leidt tot een overschatting van de waarde van prijsgaranties. Het nieuwe onderzoek bewijst dat, omdat cacaoprijzen de neiging hebben tot gemiddelde-reversie (mean-reversion), extreme prijzen minder waarschijnlijk persistent zijn dan een 'random-walk'-model zou voorspellen. Bijgevolg maken waarderingen die dit gedrag negeren, de garanties duurder dan ze in werkelijkheid zijn. Daarnaast benadrukt het onderzoek een contra-intuïtief gevaar bij de verkoop van termijncontracten (forward selling): wanneer een board meer cacao verkoopt dan zij verwacht te oogsten, vergroot een negatieve relatie tussen de oogstgrootte en de prijs de kosten. Als de oogst klein is, hebben prijzen de neiging te stijgen, waardoor de board het tekort moet dekken tegen de hoogst mogelijke markttarieven.
Om deze risico's te beheersen, biedt de studie concrete cijfers voor hoeveel geld opzij moet worden gezet als veiligheidsnet. Om de prijsbodemgarantie met 99 procent zekerheid te dekken, zou de Cocoa Board een reservefonds nodig hebben van ongeveer 1,8 miljard Ghanese cedi voor elke 100.000 ton voorspelde oogst. Dit bedrag is vijf keer groter dan de gemiddelde verwachte betaling, wat de noodzaak weerspiegelt om zich voor te bereiden op zeldzame maar ernstige gebeurtenissen. Het onderzoek concludeert dat hoewel het systeem van de board om prijzen te stabiliseren essentieel is voor boeren, het een enorme financiële risico concentreert in één enkele instelling. Door gebruik te maken van deze nieuwe waarderingsinstrumenten kunnen beleidsmakers beter begrijpen wat de werkelijke kosten van hun verbintenissen zijn, hun reservefondsen nauwkeuriger omvang geven en hun valuta-strategieën afstemmen op hun betalingsverplichtingen, om zo te garanderen dat de belofte aan de boeren kan worden nagekomen, zelfs wanneer de markt tegenzit.
Verdrinkt u in papers in uw vakgebied?
Ontvang dagelijkse digests van de nieuwste papers die bij uw onderzoekswoorden passen — met technische samenvattingen, in uw taal.