Cyclical Dynamics of Tourism-Linked Exchange-Traded Funds: A Time-Varying Intra-Market Perspective

Immaginate il mondo finanziario come un oceano gigante e caotico dove il denaro scorre come l'acqua. In questo oceano, ci sono imbarcazioni speciali chiamate Exchange-Traded Funds (ETF). Pensate a un ETF non come a una singola barca, ma come a un enorme zatterone che trasporta decine di barche più piccole dello stesso quartiere. Se acquistate un "zatterone del turismo", non state comprando solo un biglietto aereo o una camera d'albergo; state comprando una fetta dell'intero settore dei viaggi, dalle compagnie aeree alle navi da crociera, fino ai parchi tematici e alle app di viaggio.

Ora, immaginate che una tempesta colpisca l'oceano. Nel mondo della finanza, queste tempeste sono chiamate "volatilità". Quando il tempo è calmo, tutte le barche sullo zatterone potrebbero scivolare dolcemente insieme. Ma quando colpisce un uragano, le cose si fanno complicate. Alcune barche potrebbero iniziare a scuotersi violentemente, e la domanda diventa: lo scuotimento di una barca fa scuotere anche le altre? Questo è ciò che gli esperti chiamano "spillover di volatilità". È come un gioco di domino: se un pezzo cade, fa cadere l'intera fila? Capire questo è fondamentale perché, se state cercando di costruire un portafoglio sicuro (una collezione di investimenti), volete sapere se il vostro "zatterone del turismo" affonderà da solo o se trascinerà con sé le vostre altre barche quando la tempesta si farà dura. Questo documento si addentra proprio in questa domanda, osservando come si comportano gli zatteroni turistici quando l'oceano finanziario si fa agitato.

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Il Grande Scuotimento dello Zatterone del Turismo

Questo studio esamina da vicino quattro specifici "zatteroni del turismo" (ETF) che seguono aziende nei settori delle compagnie aeree, degli hotel, della tecnologia dei viaggi e del tempo libero. I ricercatori hanno osservato questi zatteroni dall'11 marzo 2020 fino al 14 novembre 2025. È un lungo periodo di osservazione, che copre la massiccia tempesta della pandemia di COVID-19, la guerra tra Russia e Ucraina e alcuni sbalzi selvaggi nei tassi di interesse e nei mercati delle criptovalute. L'obiettivo era vedere come questi zatteroni reagivano alle onde e, cosa più importante, come si scuotevano a vicenda.

Il Viaggio Tempestoso: Rischio e Rendimento
In primo luogo, i ricercatori hanno controllato il "rapporto sulla sicurezza" di questi zatteroni. Hanno utilizzato diversi strumenti per misurare quanto rischio stava correndo un investitore per il rendimento che otteneva. I risultati sono stati piuttosto cupi. Quando hanno esaminato i punteggi di sicurezza standard (chiamati rapporti Sharpe, Sortino e Treynor), i numeri erano negativi. In parole povere, questo significa che per l'entità del pericolo in cui si trovavano questi zatteroni turistici, i passeggeri (gli investitori) non hanno ottenuto abbastanza rendimento extra per rendere il viaggio degno di nota. È stato un viaggio movimentato e pericoloso con un basso compenso.

Tuttavia, c'è un piccolo barlume di speranza. Un punteggio specifico, chiamato l'Alfa di Jensen, era positivo. Ciò suggerisce che, nonostante il viaggio sia stato turbolento, gli zatteroni sono riusciti a fare leggermente meglio di quanto il mercato generale avrebbe potuto prevedere da solo. Ma i ricercatori avvertono che questa piccola vittoria non è sufficiente a cancellare l'enorme rischio coinvolto.

Gli Scenari "E se...": Avvisi per il Peggio che Potrebbe Accadere
Successivamente, il team si è chiesto: "Qual è il peggio che potrebbe accadere?". Hanno utilizzato due strumenti, VaR e CVaR, per prevedere l'entità delle potenziali perdite. Pensate al VaR come a un segnale di avvertimento che dice: "Il 99% delle volte, non perderai più di X importo". Il CVaR va un passo oltre, chiedendo: "Ok, ma se superi davvero quella linea e ti trovi nel peggiore 1% dei disastri, quanto diventerà grave la situazione?".

La risposta è spaventosa. Per lo zatterone focalizzato sulle compagnie aeree (JETS), lo scenario peggiore suggeriva una potenza di perdita potenziale fino al 6,6% in un singolo giorno e, se le cose dovessero davvero andare male (nel peggiore 1% dei giorni), la perdita potrebbe salire al 9,8%. Questo ci dice che gli investimenti turistici sono molto sensibili alle cattive notizie. Quando la tempesta colpisce, questi zatteroni non si limitano a ondeggiare; possono subire colpi massicci.

Il Ritmo delle Onde: Breve vs Lungo Termine
I ricercatori hanno poi utilizzato un speciale "rilevatore di onde" (Coerenza Wavelet) per vedere se gli zatteroni si muovevano in sincronia. Hanno scoperto che durante la pandemia e gli anni successivi, gli zatteroni stavano decisamente danzando allo stesso ritmo. Quando uno saliva o scendeva, gli altri tendevano a seguirlo, specialmente nel medio e lungo termine.

È come un gruppo di amici che si tengono per mano in cerchio. Se il vento soffia forte su una persona, l'intero cerchio viene tirato. Lo studio ha scoperto che questa connessione si è rafforzata durante i periodi di stress. Anche quando il mercato cercava di riprendersi, gli zatteroni erano ancora strettamente legati, il che significa che non potevi facilmente nasconderti dalla tempesta semplicemente passando da un diverso zatterone turistico. Erano tutti nella stessa barca, per così dire.

L'Effetto Domino: Chi Spinge Chi?
Infine, il team ha esaminato l'effetto "spillover" — chi stava spingendo chi? Hanno utilizzato un complesso modello matematico (QVAR) per vedere come gli shock viaggiassero tra gli zatteroni durante diverse fasi di mercato: mercati ribassisti (bear markets, quando i prezzi scendono), mercati normali e mercati rialzisti (bull markets, quando i prezzi salgono).

Ecco la parte sorprendente: lo scuotimento peggiora sia nei momenti peggiori che in quelli migliori.

• Nei Mercati Ribassisti (La Tempesta): Lo zatterone "Tempo Libero e Intrattenimento" (PEJ) ha agito come un decisamente un "poussoir", inviando shock agli altri. Lo zatterone "Tecnologia dei Viaggi" (AWAY) è stato principalmente un ricevitore, colpito dalle onde.
• Nei Mercati Rialzisti (La Festa): Anche quando le cose andavano bene, lo scuotimento non si è fermato. Infatti, la connessione totale tra gli zatteroni è diventata ancora più forte (salendo al 72,40% nel mercato rialzista rispetto al 65,31% nei tempi normali). Ciò suggerisce che quando gli investitori si eccitano e iniziano a comprare, iniziano anche a muoversi insieme in un modo che diffonde rapidamente il rischio.

Lo studio ha scoperto che lo zatterone "Tecnologia dei Viaggi" (AWAY) e lo zatterone "Compagnie Aeree" (JETS) erano spesso quelli colpiti più duramente, agendo come i "ricevitori" delle cattive notizie. Nel frattempo, lo zatterone "Tempo Libero" (PEJ) agiva spesso come il "trasmettitore", diffondendo le notizie (buone o cattive) agli altri.

La Grande Conclusione
Quindi, cosa significa tutto questo per un investitore curioso? Il documento suggerisce che gli ETF legati al turismo sono come una rete strettamente intrecciata. Quando una parte della rete viene tirata, l'intera struttura si muove. Sono molto sensibili a grandi eventi globali come pandemie o guerre. Sebbene possano offrire un po' di rendimento extra nei momenti buoni, il rischio di perdere denaro durante i momenti cattivi è alto, e la "sicurezza" della diversificazione all'interno del settore turistico è limitata perché tutto tende a muoversi insieme.

I ricercatori concludono che le perdite estreme sono molto più probabili di quanto un modello matematico standard possa prevedere. Se state investendo in questi zatteroni, dovete essere pronti alla possibilità che, quando la tempesta colpisce, l'intero zatterone possa scuotersi violentemente e che le onde possano essere più grandi di quanto vi aspettavate. È un promemoria del fatto che, nel mondo degli investimenti turistici, non si può sempre contare sul fatto che le barche rimangano stabili, e a volte, l'intero oceano si muove all'unisono.