Cyclical Dynamics of Tourism-Linked Exchange-Traded Funds: A Time-Varying Intra-Market Perspective

금융 세계를 돈이 물처럼 흐르는 거대하고 혼란스러운 대양이라고 상상해 보십시오. 이 대양에는 ETF(상장지수펀드)라고 불리는 특별한 배들이 있습니다. ETF를 단 하나의 배가 아니라, 같은 동네에서 온 수십 척의 작은 배들을 싣고 가는 거대한 뗏목이라고 생각하십시오. 만약 여러분이 '관광 뗏목'을 산다면, 그것은 단순히 항공권 한 장이나 호텔 객실 하나를 사는 것이 아닙니다. 여러분은 항공사, 크루즈 선사부터 테마파크, 여행 앱에 이르기까지 관광 산업 전체의 한 조각을 사는 것입니다.

이제 대양에 폭풍이 몰아친다고 상상해 보십시오. 금융 세계에서 이러한 폭풍은 '변동성'이라고 불립니다. 날씨가 평온할 때는 뗏목 위의 모든 배가 함께 부드럽게 떠다닐 수 있습니다. 하지만 허리케인이 닥치면 상황은 엉망이 됩니다. 어떤 배들은 격렬하게 흔들리기 시작할 것이고, 문제는 한 배의 흔들림이 다른 배들도 함께 흔들리게 만드는가 하는 점입니다. 이것이 전문가들이 말하는 '변동성 전이(volatility spillover)'입니다. 이는 마치 도미노 게임과 같습니다. 한 조각이 쓰러지면 전체 줄을 쓰러뜨릴까요? 이를 이해하는 것은 매우 중요합니다. 왜냐로 여러분이 안전한 포트폴리오(투자 모음)를 구축하려 한다면, 여러분의 '관광 뗏목'이 혼자서 가라앉을 것인지, 아니면 폭풍이 심해질 때 다른 배들을 함께 끌고 내려갈 것인지를 알고 싶기 때문입니다. 이 논문은 바로 그 질문을 깊이 파고들어, 금융 대양이 거칠어질 때 관광 뗸목들이 어떻게 행동하는지를 살펴봅니다.

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거대한 관광 뗏목의 흔들림

이 연구는 항공, 호텔, 여행 기술 및 레저 분야의 기업들을 추적하는 네 가지 특정 '관광 뗏목'(ETF)을 면밀히 조사합니다. 연구진은 2020년 3월 11일부터 2025년 11월 14일까지 이 뗏목들을 관찰했습니다. 이는 코로나19 팬데믹, 러시아-우크라이나 전쟁, 그리고 금리와 암호화폐 시장의 격동적인 변동을 모두 포함하는 긴 시간 동안의 관찰입니다. 목표는 이 뗏목들이 파도에 어떻게 반응했는지, 그리고 더 중요한 것은 서로를 어떻게 흔들어 놓았는지를 확인하는 것이었습니다.

폭풍우 치는 항해: 위험과 보상
먼저, 연구진은 이 뗏목들의 '안전 보고서'를 점검했습니다. 그들은 투자자가 얻는 보상을 위해 얼마나 많은 위험을 감수하고 있는지 측정하기 위해 몇 가지 다른 도구들을 사용했습니다. 결과는 다소 암울했습니다. 표준 안전 점수(샤프, 소티노, 트레이너 비율)를 살펴보았을 때, 수치들은 음수였습니다. 쉬운 말로, 이 관광 뗏목들이 처한 위험에 비해 투자자들이 얻는 추가적인 보상이 충분하지 않았다는 뜻입니다. 이는 보상은 적고 위험은 높은, 덜컹거리고 위험한 여정이었습니다.

하지만 아주 작은 희망은 있었습니다. 젠센의 알파(Jensen's Alpha)라고 불리는 특정 점수는 양수였습니다. 이는 비록 항해가 험난했을지라도, 이 뗏목들이 일반적인 시장이 스스로 예측했을 법한 수준보다 약간은 더 나은 성과를 냈음을 시사합니다. 그러나 연구진은 이 작은 승리가 수반되는 거대한 위험을 상쇄하기에는 부족하다고 경고합니다.

"만약"의 시나리오: 최악의 경우에 대한 경고
다음으로, 팀은 "최악의 상황은 무엇인가?"라고 물었습니다. 그들은 잠재적 손실 규모를 예측하기 위해 VaR와 CVaR라는 두 가지 도구를 사용했습니다. VaR를 "99%의 확률로, 당신은 X만큼의 금액 이상을 잃지 않을 것이다"라고 말하는 경고 표지판이라고 생각하십시오. CVaR는 한 단계 더 나아가 "좋다, 하지만 만약 당신이 그 선을 넘어 최악의 1% 재난 상황에 처한다면, 실제로 얼마나 나빠질 것인가?"라고 묻습니다.

답은 무서웠습니다. 항공 중심의 뗏목(JETS)의 경우, 최악의 시나리오는 단 하루 만에 최대 6.6%의 손실 가능성을 시사했으며, 상황이 정말 최악(최악의 1%의 날들)으로 치달을 경우 손실은 9.8%까지 치솟을 수 있었습니다. 이는 관광 투자가 나쁜 소식에 매우 민데이션(sensitive)하다는 것을 알려줍니다. 폭풍이 닥치면 이 뗏목들은 단순히 흔들리는 데 그치지 않고, 막대한 타격을 입을 수 있습니다.

파도의 리듬: 단기와 장기
연구진은 그다음, 뗏목들이 서로 동기화되어 움직이는지 확인하기 위해 특수한 '파도 탐지기'(웨이브릿 코히런스, Wavelet Coherence)를 사용했습니다. 그들은 팬데믹과 그 이후의 기간 동안 뗏목들이 확실히 같은 비트에 맞춰 춤을 추고 있다는 것을 발견했습니다. 하나가 오르거나 내리면 다른 것들도 따라가는 경향이 있었으며, 특히 중기와 장기적 관점에서 그러했습니다.

이는 친구들이 원형으로 손을 잡고 있는 것과 같습니다. 바람이 한 사람에게 강하게 불면, 원 전체가 끌려갑니다. 연구는 이러한 연결성이 스트레스가 심한 시기에 더 강해졌음을 발견했습니다. 시장이 회복하려고 노력할 때조차 뗏목들은 여전히 밀접하게 연결되어 있었으며, 이는 단순히 다른 관광 뗏목으로 갈아타는 것만으로는 폭풍으로부터 쉽게 숨을 수 없음을 의미합니다. 말 그대로 그들은 모두 같은 배를 타고 있었습니다.

도미노 효과: 누가 누구를 미는가?
마지막으로, 팀은 '전이(spillover)' 효과, 즉 누가 누구를 밀고 있는지를 살펴보았습니다. 그들은 시장의 분위기(하락장, 정상 시장, 상승장)에 따라 충격이 뗏목 사이에서 어떻게 전달되는지 보기 위해 복잡한 수학 모델(QVAR)을 사용했습니다.

놀라운 부분은 다음과 같습니다: 흔들림은 가장 안 좋을 때와 가장 좋을 때 모두에서 악화된다는 점입니다.

• 하락장 (폭풍): '레저 및 엔터테인メント' 뗏목(PEJ)은 다른 뗏목들에게 충격을 보내는 '푸셔(pusher)' 역할을 했습니다. '여행 기술' 뗏목(AWAY)은 주로 파도를 맞는 '리시버(receiver)'였습니다.
• 상승장 (파티): 상황이 잘 풀리고 있을 때조차 흔들림은 멈추지 않았습니다. 사실, 뗏목 간의 총 연결성은 더욱 강해졌습니다(정상적인 시기의 65.31%에 비해 상승장에서는 72.40%까지 급증). 이는 투자자들이 흥분하여 매수를 시작할 때, 그들은 또한 위험을 빠르게 확산시키는 방식으로 함께 움직이기 시작한다는 것을 시사합니다.

연구는 '여행 기술' 뗏목(AWAY)과 '항공' 뗏목(JETS)이 종종 가장 큰 타격을 받는 '리시버' 역할을 한다는 것을 발견했습니다. 반면, '레저' 뗏목(PEJ)은 종종 '트랜스미터(transmitter)'로서 작용하며 다른 곳으로 소식(좋든 나쁘든)을 전달했습니다.

핵심 요약
그렇다면 이 모든 것이 호기심 많은 투자자에게 의미하는 바는 무엇일까요? 이 논문은 관광 관련 ETF가 촘촘하게 짜인 그물과 같다고 제안합니다. 그물의 한 부분이 당겨지면 전체가 움직입니다. 이들은 팬데믹이나 전쟁와 같은 거대한 글로벌 이벤트에 매우 민감합니다. 좋은 시기에는 약간의 추가 수익을 제공할 수도 있지만, 나쁜 시기에는 돈을 잃을 위험이 높으며, 모든 것이 비슷하게 움직이기 때문에 관광 섹터 내에서의 분산 투자를 통한 '안전'은 제한적입니다.

연구진은 표준 수학 모델이 예측하는 것보다 극단적인 손실이 발생할 가능성이 훨씬 높다고 결론짓습니다. 만약 여러분이 이 뗏목들에 투자하고 있다면, 폭풍이 닥쳤을 때 뗏목 전체가 격렬하게 흔들릴 수 있고, 파도가 예상보다 훨씬 클 수 있다는 가능성에 대비해야 합니다. 이는 관광 투자 세계에서는 뗏목들이 항상 안정적으로 유지될 것이라고 믿을 수 없으며, 때로는 대양 전체가 동시에 움직일 수 있다는 점을 상기시켜 줍니다.