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An Assessment of Financial Health and Prediction of Financial Distress in Selected Steel Companies Listed on the National Stock Exchange of India Using Altman's Z-score and Springate's S- Score Models

Questo studio valuta la salute finanziaria e predice il potenziale dissesto di quattro grandi società siderurgiche indiane (JSW, Tata Steel, SAIL e JSPL) dal 2021 al 2025 utilizzando i modelli Altman's Z-Score e Springate's S-Score, rivelando un panorama prevalentemente difficile caratterizzato da diffusi problemi operativi e di liquidità che richiedono interventi strategici per la stabilità a lungo termine.

Autori originali: R. Sivakumar

Pubblicato 2026-08-05

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CC BY 4.0

Autori originali: R. Sivakumar

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Immaginate l'economia come una città enorme e frenetica dove ogni azienda è un edificio. Alcuni edifici sono grattacieli di acciaio e vetro, che svettano alti e orgogliosi, mentre altri sono strutture più vecchie che potrebbero incrinarsi sotto la pressione. Nel mondo della finanza, la "salute finanziaria" è semplicemente la capacità di un edificio di pagare le bollette, tenere accese le luci e non crollare. Quando un edificio inizia a faticare, entra in uno stato chiamato "difficoltà finanziaria", che è come una sirena d'allarme che suona avvertendo che il tetto potrebbe perdere o le fondamenta potrebbero cedere. Se le cose peggiorano abbastanza, l'edificio affronta il "fallimento", che è l'equivalente finanziario del crollo totale della struttura.

Per capire quali edifici siano sicuri e quali siano in difficoltà, gli esperti usano strumenti speciali chiamati "modelli di previsione". Pensate a questi come a dei controlli medici tecnologici per le aziende. Due degli strumenti più famosi sono l'Altman Z-Score e lo Springate S-Score. Potete immaginare lo Z-Score come un medico che controlla la vostra pressione sanguigna, la frequenza cardiaca e quanti soldi avete in banca per indovinare se vi ammalerete. Lo S-Score è come un nutrizionista che guarda specificamente cosa mangiate e come vi muovete per vedere se siete abbastanza forti da correre una maratona. Entrambi gli strumenti analizzano i numeri dal pagella di un'azienda — come quanto profitto generano, quanto debito devono e quanto velocemente vendono i loro prodotti — per dare un punteggio. Un punteggio alto significa "sicuro", un punteggio basso significa "pericolo" e un punteggio nel mezzo significa "fai attenzione".

Il Controllo della Città dell'Acciaio

In questo studio, un ricercatore di nome R. Sivakumar ha deciso di interpretare il ruolo di detective finanziario per l'industria dell'acciaio in India. L'acciaio è un business pesante e ad alta intensità di capitale, il che significa che richiede molto denaro per costruire fabbriche e acquistare materie prime, un po' come cercare di costruire un gigantesco castello fatto di mattoni d'oro. Il ricercatore ha scelto quattro famose aziende siderurgiche quotate alla National Stock Exchange of India: JSW Ltd., Tata Steel, SAIL Ltd. e Jindal Steel and Power Ltd. (JSPL). L'obiettivo era vedere come stavano queste aziende tra gli anni 2021 e 2025, sottoponendole sia al test Altman Z-Score che allo Springate S-Score.

I Risultati: Una Storia di Due Punteggi

Quando il ricercatore ha analizzato i numeri, la storia non era la stessa per ogni azienda e, a volte, i due test davano risposte diverse, come due medici che non concordano su una diagnosi.

SAIL Ltd.: Questa azienda era chiaramente il "paziente in condizioni critiche". Sia l'Altman Z-Score che lo Springate S-Score concordavano sul fatto che SAIL fosse in gravi difficoltà per tutti i cinque anni. I punteggi erano costantemente bassi, variando da 0,760 a 1,709 sulla scala Z (dove qualsiasi valore sotto 1,81 è una zona di pericolo) e da 0,486 a 0,740 sulla scala S (dove qualsiasi valore sotto 0,862 è una zona di pericolo). Ciò suggerisce che i problemi di SAIL sono profondamente radicati e non sono solo una brutta giornata temporanea.
Tata Steel: Questo gigante stava anch'esso lottando. Dal 2021 al 2024, entrambi i modelli urlavano "Difficoltà". Tuttavia, nel 2025, l'Altman Z-Score ha mostrato un leggero miglioramento, portando il punteggio a 1,877, il che lo colloca nella "Zona Grigia" (un punto medio tra sicuro e pericoloso). Ma lo Springate S-Score è rimasto basso a 0,626, segnalando ancora difficoltà. Questo suggerisce che, sebbene il mercato possa essere un po' più ottimista riguardo a Tata Steel, le operazioni interne dell'azienda sono ancora traballanti.
JSW Ltd.: Qui, i due modelli hanno iniziato a discutere. L'Altman Z-Score diceva che JSW era nella "Zona Grigia" (punteggi tra 1,81 e 2,99), suggerendo un rischio moderato. Ma lo Springate S-Score era molto più severo, mantenendo JSW nella zona di "Difficoltà" ogni singolo anno con punteggi come 0,514 e 0,583. Il ricercatore suggerisce che questo divario accade perché il test Altman guarda al valore di mercato dell'azienda (ciò che gli investitori pensano che valga), che sembrava positivo, mentre il test Springate guarda strettamente alla contabilità interna dell'azienda, che mostrava reali difficoltà operative.
Jindal Steel and Power Ltd. (JSPL): Questa azienda ha avuto il colpo di scena più drammatico. Nel 2021, lo Springate S-Score diceva che erano "Sani" (0,868), ma l'Altman Z-Score diceva "Difficoltà" (1,03). Entro il 2025, l'Altman Z-Score mostrava un forte recupero, saltando a 2,662 (avvicinandosi alla zona "Sicura"), mentre lo Springate S-Score era sceso nuovamente nella zona di "Difficoltà" a 0,755. Sembra che JSPL abbia migliorato la sua reputazione e il suo valore di mercato, ma sta ancora combattendo battaglie interne per generare abbastanza profitto dalle sue operazioni quotidiane.

Il Filo Comune: Una Perdita di Liquidità

Nonostante i diversi punteggi, il ricercatore ha trovato un problema comune in quasi tutti questi giganti dell'acciaio: una lotta con il "Capitale Circolante". Potete pensare al capitale circolante come alla cassa di cui un'azienda ha bisogno per tenere accese le luci e pagare le forniture quotidiane. Lo studio ha scoperto che il rapporto tra "Capitale Circolante e Totale Attività" era spesso negativo o molto basso. Questo suggerisce che l'intero settore dell'acciaio ha difficoltà a gestire il proprio flusso di cassa quotidiano, probabilmente perché l'industria è molto costosa da gestire e richiede molto tempo per trasformare le materie prime in prodotti venduti.

Cosa Significa Questo

Lo studio conclude che la salute finanziaria di queste aziende siderurgiche indiane è un mix variabile, ma generalmente difficile. Mentre alcune aziende come JSPL e JSW sembrano migliori agli occhi del mondo esterno (gli investitori), i loro motori interni potrebbero ancora sussultare. Il ricercatore suggerisce che questi modelli sono ottimi "sistemi di allerta precoce" — come un rilevatore di fumo che emette un bip prima che il fuoco si diffonda — ma non sono perfetti. Non possono vedere cose come quanto sia bravo il team di gestione o se una nuova tecnologia possa salvare la situazione. Quindi, sebbene i numeri ci dicano chi è nella zona di "Difficoltà", risolvere il problema richiederà più della semplice matematica; richiederà strategie intelligenti per riparare quelle perdite di flusso di cassa e aumentare la redditività.

Sintesi Tecnica: Valutazione della Salute Finanziaria e Predizione del Dissesto Finanziario in Selezionate Società Siderurgiche Quotate alla National Stock Exchange of India

Problematica
L'industria siderurgica indiana, componente critico dell'infrastruttura economica della nazione e secondo produttore mondiale di acciaio grezzo, affronta una significativa volatilità dovuta a interruzioni della catena di approvvigionamento, carenza di manodopera e fluttuazione dei costi degli input (minerale di ferro e carbone coke). Questi fattori hanno compresso i margi di profitto, in particolare tra il 2023 e il 2025, portando al dissesto finanziario e alla ristrutturazione ai sensi del Codice di Insolvenza e Fallimento (IBC) per le imprese altamente indebitate. Poiché il dissesto finanziario è un precursore del fallimento, la sua previsione accurata rimane oggetto di un dibattito continuo riguardo l'efficacia degli strumenti analitici esistenti. Questo studio affronta il divario nell'applicazione simultanea e nel confronto di due distinti modelli predittivi — lo Z-Score di Altman e lo S-Score di Springate — specificamente all'interno del settore siderurgico indiano, caratterizzato da un uso intensivo di capitale e ciclicità.

Metodologia
La ricerca impiega un approccio quantitativo utilizzando dati secondari tratti dai rapporti finanziari annuali di quattro prominenti società siderurgiche quotate nella National Stock Exchange (NSE) dell'India: JSW Ltd., Tata Steel, SAIL Ltd. e Jindal Steel and Power Ltd. (JSPL). L'analisi copre il periodo fiscale dal 2021 al 2025.

Due modelli di analisi discriminante multivariata sono stati applicati per calcolare i punteggi di dissesto:

Modello Z-Score di Altman: Incorpora cinque rapporti finanziari: Capitale Circolante/Totale Attività ( $X_1$ $X_{1}$ ), Utili Accantonati/Totale Attività ( $X_2$ $X_{2}$ ), Reddito Operativo (EBIT)/Totale Attività ( $X_3$ $X_{3}$ ), Valore di Mercato dell'Equity/Valore Contabile delle Passività Totali ( $X_4$ $X_{4}$ ) e Vendite/Totale Attività ( $X_5$ $X_{5}$ ).
- Classificazione: $Z > 2,99$ (Sicuro), $1,81 \leq Z \leq 2,99$ (Zona Grigia), $Z < 1,81$ (Dissesto).
Modello S-Score di Springate: Utilizza quattro rapporti: Capitale Circolante/Totale Attività ( $A$ $A$ ), Reddito Operativo (EBIT)/Totale Attività ( $B$ $B$ ), Utile Ante Imposte/Passività Correnti ( $C$ $C$ ) e Vendite/Totale Attività ( $D$ $D$ ).
- Classificazione: $S > 0,862$ (Sano), $S < 0,862$ (Dissesto).

I dati sono stati raccolti tramite Microsoft Excel e i risultati sono stati interpretati anno per anno per identificare tendenze, coerenza e discrepanze tra i due modelli.

Risultati Chiave
Lo studio rivela un panorama finanziario misto ma prevalentemente critico per le società selezionate, con una significativa divergenza tra i due modelli in determinati casi:

SAIL Ltd.: Ha esibito il dissesto finanziario più severo e costante. Entrambi i modelli hanno classificato la società nella zona "Dissesto" per tutti i cinque anni (2021–2025). Lo Z-Score variava da 0,760 a 1,709 e lo S-Score da 0,486 a 0,740, indicando problemi operativi e di liquidità profondamente radicati.
Tata Steel: È rimasta nella zona "Dissesto" dal 2021 al 2024 secondo entrambi i modelli. Nel 2025, lo Z-Score di Altman è migliorato a 1,877 (entrando nella "Zona Grigia"), spinto in gran parte da un aumento della componente del Valore di Mercato dell'Equity. Tuttavia, lo S-Score di Springate è rimasto a 0,626, continuando a segnalare dissesto, suggerendo che la salute operativa interna non è migliorata fondamentalmente nonostante il sentiment del mercato.
JSW Ltd.: Ha mostrato una discrepanza degna di nota. Lo Z-Score di Altman è passato da "Dissesto" (1,755 nel 2021) alla "Zona Grigia" (con un picco di 2,239 nel 2025), riflettendo un miglioramento della fiducia del mercato. Al contrario, lo S-Score di Springate è rimasto costantemente al di sotto della soglia di 0,862 (variando tra 0,514 e 0,628), indicando un persistente dissesto operativo interno.
Jindal Steel and Power Ltd. (JSPL): Ha dimostrato una traiettoria dinamica. Lo Z-Score di Altman ha mostrato una forte ripresa da "Dissesto" (1,030 nel 2021) alla "Zona Grigia" (2,662 nel 2025). Lo S-Score di Springate è stato "Sano" (0,868) solo nel 2021, per poi tornare in "Dissesto" per tutti gli anni successivi (2022–2025), con punteggi compresi tra 0,626 e 0,755.

Punti di Forza e Debolezza Comuni

Debolezze: È stata identificata una sfida sistemica di liquidità in tutto il settore, evidenziata da rapporti Capitale Circolante su Totale Attività (WC/TA) costantemente bassi o negativi. Inoltre, il rapporto tra Reddito Operativo e Totale Attività (EBIT/TA) è stato spesso un punto debole, in particolare per SAIL e JSPL, indicando difficoltà nel generare redditività operativa rispetto alle basi patrimoniali.
Punti di Forza: Il rapporto Vendite su Totale Attività (SALES/TA) è stato identificato come un relativo punto di forza per JSW, SAIL e JSPL, suggerendo un'efficiente utilizzazione delle attività per la generazione di ricavi, sebbene ciò non sia stato sufficiente a compensare altre debolezze finanziarie.
Differenziatori: Il rapporto Valore di Mercato dell'Equity su Valore Contabile delle Passività Totali (MVE/BVTL) ha agito come un elemento differenziante chiave, influenzando positivamente gli score di Altman per JSW e JSPL, riflettendo una maggiore fiducia degli investitori rispetto a SAIL e Tata Steel.

Significatività e Rivendicazioni
Il documento sostiene che, sebbene entrambi i modelli siano validi, essi offrono prospettive distinte sulla salute finanziaria. Lo Z-Score di Altman, incorporando il valore di mercato, tende a riflettere il sentiment esterno degli investitori e le aspettative future. Al contrario, lo S-Score di Springate, essendo puramente basato su dati contabili, fornisce una visione granulare dell'efficienza operativa interna e della liquidità.

Lo studio conclude che affidarsi a un singolo modello può fornire un quadro incompleto. Ad esempio, società come JSW e JSPL possono apparire "stabili" o in fase di recupero nella "Zona Grigia" in base alla percezione del mercato (Altman), mentre le realtà operative interne (Springate) suggeriscono una fragilità persistente. Al contrario, il dissesto costante di SAIL in entrambi i modelli evidenzia problemi sistemici e fondamentali. L'autore afferma che il settore siderurgico indiano affronta una doppia sfida: gestire la natura intrinsecamente intensiva di capitale dell'industria (lunghi cicli di capitale circolante, alti costi di inventario) e navigare le fluttuazioni del mercato. I risultati sottolineano la necessità di interventi strategici focalizzati sull'ottimizzazione del capitale circolante e sul miglioramento della redditività operativa per garantire la stabilità a lungo termine.

Limitazioni
L'autore riconosce che questi modelli fungono da indicatori di allerta precoce piuttosto che da predittori definitivi del fallimento. Lo studio è limitato a metriche quantitative e non tiene conto di fattori qualitativi quali la qualità del management, le decisioni strategiche, la reputazione del marchio o specifici shock macroeconomici. Inoltre, l'ambito è ristretto a quattro società selezionate su un periodo di cinque anni, suggerendo la necessità di ricerche future che incorporino l'analisi qualitativa e ulteriori sfumature del settore.

Sintesi Tecnica: Valutazione della Salute Finanziaria e Predizione del Dissesto Finanziario in Selezionate Società Siderurgiche Quotate alla National Stock Exchange of India

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