An Assessment of Financial Health and Prediction of Financial Distress in Selected Steel Companies Listed on the National Stock Exchange of India Using Altman's Z-score and Springate's S- Score Models

経済を、あらゆる企業が建物である、活気に満ちた巨大な都市だと想像してみてください。中には、鋼鉄とガラスで作られた、高く誇らしげにそびえ立つスカイスクレイパー（超高層ビル）もあれば、圧力に耐えかねてひび割れ始めている古い構造物もあります。金融の世界において、「財務健全性」とは、単に建物が請求書を支払い、明かりを灯し続け、崩壊しない能力のことを指します。建物が苦境に立たされると、「財務的苦境（フィナンシャル・ディストレス）」と呼ばれる状態に入ります。これは、屋根が漏れたり土台が崩れたりするかもしれないという警告サイレンが鳴り響いているようなものです。事態が十分に悪化すると、建物は「倒産（バンクラプシー）」に直面します。これは、構造物が完全に崩壊することの金融的な表現です。

どの建物が安全で、どの建物がトラブルを抱えているかを判断するために、専門家は「予測モデル」と呼ばれる特別なツールを使用します。これらは、企業のハイテクな健康診断のようなものだと考えてください。最も有名なツールの一つは「アルトマンZスコア」であり、もう一つは「スプリンゲートSスコア」です。Zスコアは、血圧や心拍数、そして銀行にいくらお金があるかを確認して、病気になるかどうかを推測する医師のようなものだと想像してください。Sスコアは、マラソンを走るのに十分な強さがあるかどうかを見るために、特に何を食べてどのように動いているかに注目する栄養士のようなものです。どちらのツールも、利益、負債、製品の販売スピードといった、企業の成績表から得られる数値を見てスコアを算出します。スコアが高いことは「安全」を、低いことは「危険」を、そして真ん中のスコアは「注意」を意味します。

鋼鉄の街の健康診断

この研究において、R. シヴァクマールという研究者は、インドの鉄鋼業界における金融探偵としての役割を演じることに決めました。鉄鋼業は資本集約型の重いビジネスであり、工場を建てたり原材料を購入したりするために多額の資金を必要とします。これは、金塊で作られた巨大な城を築こうとするようなものです。研究者は、インド国立証券取引所に上場している有名な4つの鉄鋼会社、JSW Ltd.、Tata Steel、SAIL Ltd.、およびJindal Steel and Power Ltd. (JSPL) を選びました。目的は、アルトマンZスコアとスプリンゲートSスコアの両方のテストを実行することで、これらの企業が2021年から2025年の間にどのように推移したかを確認することでした。

結果：二つのスコアの物語

研究者が数字を走らせたとき、物語はすべての企業で同じではありませんでした。時には、二つのテストが診断について意見を戦わせる医師のように、異なる答えを出すこともありました。

• SAIL Ltd.: この会社は、明らかな「重症患者」でした。アルトマンZスコアとスプリンゲートSスコアの両方が、SAILが5年間ずっと深刻なトラブルに陥っているという点で一致しました。スコアは一貫して低く、Zスケールでは0.760から1.709（1.81未満は危険地帯）、Sスケールでは0.486から0.740（0.862未満は危険地帯）の範囲にありました。これは、SAILの問題が一時的な不調ではなく、根深いものであることを示唆しています。

• Tata Steel: この巨人もまた、苦戦していました。2021年から2024年にかけて、両方のモデルが「苦境（ディストレス）」を叫んでいました。しかし、2025年には、アルトマンZスコアがわずかな改善を見せ、スコアが1.877へと上昇しました。これは「グレーゾーン（安全と危険の中間領域）」に位置します。しかし、スプリンゲートSスコアは0.626と低いまま、依然として「苦境」を示していました。これは、市場はTata Steelに対して少し楽観的になっているかもしれませんが、会社の内部運営は依然として不安定であることを示唆しています。

• JSW Ltd.: ここでは、二つのモデルが議論を始めました。アルトマンZスコアは、JSWが「グレーゾーン（1.81から2.99の間のスコア）」にいると言っており、中程度のリスクを示唆していました。しかし、スプリンゲートSスコアはより厳しく、0.514や0.583といったスコアによって、毎年JSWを「苦境」ゾーンに留めていました。研究者は、この差が生じる理由として、アルトマンのテストは投資家がその価値をどう考えているか（株価）を見ているためポジティブに見える一方で、スプリンゲートのテストは純粋に会社の内部会計を見ているため、実際の運営上の苦戦が示されているからだと指摘しています。

• Jindal Steel and Power Ltd. (JSPL): この会社には最も劇的なプロットツイスト（展開）がありました。2021年、スプリンゲートSスコアは彼らを「健全（0.868）」と判定しましたが、アルトマンZスコアは「苦境（1.03）」と判定しました。2025年までに、アルトマンZスコアは2.662へと跳ね上がり、「安全」ゾーンに近づく強い回復を見せましたが、スプリンゲートSスコアは0.755へと再び「苦境」ゾーンに落ち込みました。JSPLは評判や市場価値を向上させたようですが、日々の業務からの利益創出という内部的な戦いには、依然として苦しんでいるようです。

共通の糸：流動性の漏れ

異なるスコアにもかかわらず、研究者はこれらほぼすべての鉄鋼大手企業に共通する問題を発見しました。それは「運転資本（ワーキングキャピタル）」に関する苦闘です。運転資本とは、会社が明かりを灯し続け、日々の備品を支払うために必要な現金のことを考えることができます。研究では、「総資産に対する運転資本の比率」がしばしばマイナス、あるいは非常に低いことが分かりました。これは、鉄鋼セクター全体が日々のキャッシュフローの管理に苦労していることを示唆しており、おそらくこの業界は運営コストが非常に高く、原材料を販売可能な製品に変えるのに時間がかかるためと考えられます。

これが意味すること

この研究は、これらのインドの鉄鋼会社の財務健全性は、まちまちではあるものの、概して厳しい状況にあると結論付けています。JSPLやJSWのように、外部の世界（投資家）からは良く見える会社もありますが、その内部のエンジンは依然として喘いでいる可能性があります。研究者は、これらのモデルは「火の手が広がる前に鳴る煙感知器」のような優れた「早期警戒システム」であるが、完璧ではないと示唆しています。それらは、経営陣がいかに優秀か、あるいは新しいテクノロジーが救世主になるかといったことは見ることができません。したがって、数字は誰が「苦境」ゾーンにいるかを教えてくれますが、問題を解決するには数学以上のものが必要です。それは、キャッシュフローの漏れを修復し、収益性を高めるためのスマートな戦略を必要とするのです。