Sectoral inter-dependencies drive the loss of structural balance in signed financial networks

株式市場を、単なる数字の混沌とした海としてではなく、何千もの人々や企業を繋ぐ巨大で目に見えないウェブ（網）として想像してみてください。これは、脳内のニューロンからソーシャルメディア上の友人関係に至るまで、物事がどのように繋がっているかを研究する科学の一分野、「複雑ネットワーク」の世界です。このウェブの特定の領域において、科学者たちは「符号付きネットワーク（signed networks）」と呼ばれるツールを使用しています。これは、線が青色（「私たちは友人であり、共に動いている」）または赤色（「私たちはライバルであり、逆方向に動いている」）を意味する、関係性の地図だと考えてください。

この論文は、心理学に由来する「構造的バランス（structural balance）」という概念に基づいています。それは「敵の敵は味方」という考え方です。完全にバランスが取れたグループでは、全員が仲良くするか、あるいは互いに嫌い合っている二つの明確な友人のグループが存在します。しかし、例えば「友人の友人が敵になった」ときのように状況が混乱すると、システムは「フラストレーション（不満・葛藤）」を抱え、不安定になります。なぜこれが重要なのでしょうか？ それは、これらの金融ネットワークが過度にフラストレーションを抱えると、システム全体が破綻し、すべての人々の財布に影響を与える暴落を招く可能性があるからです。システムが健全なのか、それとも嵐に向かっているのかを見極めるには、このフラストレーションがどこから来るのかを理解することが不可欠なのです。

金融の巨大な綱引き：誰が誰と戦っているのか？

では、株式市場がストレスを受けたとき、何が起きるのでしょうか？ 同じ業界内の企業同士が戦い始めるのでしょうか、それとも彼らは結束して他の業界と戦うのでしょうか？ それが、カルティク・ダハケとアビジット・チャクラボルティが解明しようとした大きな問いです。彼らは、米国の主要500社をリストアップした「S&P 500」を用い、2010年1月4日から2024年12月30日までの、日々の価格変動を追跡しました。それは、穏やかな時期と、COVID-19パンデミックによる巨大な混乱の両方を含む、14年間の道のりです。

ノイズを整理するために、著者らは「ランダム行列理論（RMT）」という数学的なフィルターを使用しました。混雑して騒がしい部屋の中で会話を聞こうとしている場面を想像してください。RMTは、ランダムな背景の雑音（ノイズ）を打ち消して、実際の声（真の繋がり）を聞き取ることができるハイテクなヘッドホンのようなものです。ノイズをフィルタリングした後、彼らは、どのセクター（テクノロジー、ヘルスケア、エネルギーなど）が友人（正のリンク）であり、どのセクターがライバル（負のリンク）であるかを示す市場の地図を作成しました。

大きな発見：家族ではなく、隣人である

チームは驚くべき発見をしました。市場が穏やかなとき、すべては概ね友好的でした。しかし、COVID-19危機が直撃したとき、市場は「構造的バランス」を失いました。市場はフラストレーションを抱えたのです。著者らは問いかけました。「このフラストレーションはどこから来ているのか？」

彼らは問題を二つの部分に分解しました：

1. セクター内（Intra-sector）： 企業は自分たちのクラブの中で戦っているのか？（例：アップルはグーグルと戦っているのか？）
2. セクター間（Inter-sector）： セクター（クラブ）全体が互いに戦っているのか？（例：テクノロジー・クラブがエネルギー・クラブと戦っているのか？）

答えは明白でした：トラブルは異なるセクター間の争いから生じており、セクター内部の争いからではないのです。

最悪のパンデミック時でさえ、同じ業界内の企業（例えば、すべてのテクノロジー企業）は、共に動き、バランスを保つ傾向がありました。彼らは同じ舟に乗っており、同時に沈むか、同時に泳ぎ出すのです。本当の混乱は、境界線で起きていました。テクノロジー・セクターが不動産セクターとは逆の方向に動き始めました。エネルギー・セクターがヘルスケア・セクターと戦い始めました。それはまるで、高校の食堂で、スポーツマンのグループとバンド部の生徒たちが突然お互いを嫌い始めた一方で、バンド部の生徒同士は依然として親友同士であるような状態でした。

2008年 vs 2020年の謎

著者らはまた、このパンデミックの危機を2008年の世界金融危機と比較しました。そこで大きな違いを発見しました。2008年の暴落の間には、セクター内での争いはほとんどゼロでした。セクター内の誰もが、共に恐怖を感じていました。しかし、COVID-19危機の間、著者らは新しい種類の混乱を発見しました。すなわち、セクターの内部においても「フラストレーションが生じた三者関係（frustrated triads）」が現れ始めたのです。

なぜでしょうか？ 著者らは、パンデミックが外部ショックであったためだと示唆しています。ロックダウンはホテル（不動産）を破壊する一方で、倉庫（工業）を助けることがありますが、これらはどちらも「不動産」や「工業」という家族に含まれています。一方、2008年の危機は内部的な問題（船の底に穴が開いたようなもの）であり、全員に同じように影響を与えました。このことは、危機の種類によって、市場の壊れ方が変わることを示唆しています。

狂気の中にある数学

単なるランダムなパターンを見ているのではないことを確認するために、著者らはデータを「ランダム化テスト」にかけました。データの繋がりをトランプの束のようにシャッフルし、フラストレーションが偶然によって起こるものかどうかを確認しました。結果、それは起こりませんでした。彼らが見たフラストレーションは統計的に有意であり、つまり、それは偶然の出来事ではなく、市場の真の特徴であったということです。

彼らはさらに、このグローバルなフラストレーションを何が駆動しているのかを見るために、回帰方程式（高度な数学的公式）を構築しました。その結果、市場の不安定性の**68.2%**は、以下の二つの要素によって説明できることがわかりました：

1. サプライチェーンの圧力： 物資を移動させるのがどれほど困難か（グローバル・サプライチェーン圧力指数によって測定）。
2. インフレの不確実性： 価格がどれほど予測不可能か（消費者物価指数の標準偏差によって測定）。

基本的には、サプライチェーンが寸断され、価格が予測不能なゲームになると、異なるセクター同士が互いに争い始め、ネットワーク全体がアンバランスになるのです。

結論

本論文は、金融の世界が病んでいるとき、それは通常、個々の家族（セクター）が崩壊しているからではなく、家族同士が互いに牙を剥いているからであると結論付けています。「フラストレーション」は、産業間の境界において蓄積されます。これは、市場を見るための新しい視点を与えてくれます。単に株価を監視するのではなく、異なるセクター間の「関係性」を注視すべきなのです。もしテクノロジー・セクターがエネルギー・セクターを嫌い始めたなら、それはシステム全体がバランスを失おうとしている最初の兆候かもしれません。