State Capacity and the Price of Risk: Cross-Country Evidence on Institutions and the Cost of Credit
本論文は、国家能力の高さは民間クレジット・スプレッドの低下と関連しているものの、この関係は直接的かつ独立した価格シグナルとして機能するというよりは、主に金融の深化と所得の増加によって媒介されていることを明らかにしている。
原論文は CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) でライセンスされています。 これは以下の論文のAI生成解説です。著者が執筆または承認したものではありません。技術的な正確性については原論文を参照してください。 免責事項の全文を読む
世界経済を、さまざまな地域（ネイバーフッド）が存在する巨大で賑やかな市場だと想像してみてください。ある地域では、通りは明るく照らされ、警察は信頼でき、契約は疑いもなく守られます。しかし他の地域では、ルールが一夜にして変わり、汚職が蔓延し、誰が責任者なのかさえ分かりません。リスクの高い地域にある家には高い代金を支払うことになるのと同様に、銀行はルールが不安定な国に対して融資を行う際、より高い金利を課します。経済学と呼ばれるこの学問分野は、なぜある場所は借りるのが「高く」なり、他の場所は「安く」なるのか、その正確な理由を解明しようとしています。大きな問いは、単に「良いルールが物価を安くするかどうか」ではなく、「どのようにしてそうさせるのか」です。強力な政府が銀行に対して直接「おい、我々を信頼してくれ、だから金利を下げろ」と言っているのでしょうか。それとも、強力な政府は単に、より豊かで奥深い経済を構築しており、その「豊かさ」こそが実際にコストを下げているのでしょうか。これは、コーチが「もっとうまくプレーしろ！」と叫ぶことと、チームが勝つことが容易になるほど熟練するまで実際にトレーニングを行うことの違いのようなものです。
「国家能力とリスクの価格（State Capacity and the Price of Risk）」と題されたこの論文は、約200カ国、3十年近いデータを用いて、まさにその謎に迫っています。著者たちは「国家能力」を、法律を執行し、汚職を抑制し、政治的安定を維持するという、物事を成し遂げるための国の全体的な「筋肉の記憶（習熟度）」のように扱っています。彼らは「リスクの価格」、つまり、安全でリスクのない賭けと比較して、銀行がその国に融資する際に課す追加の手数料に注目しています。彼らは世界銀行のデータを精査することで、信号とノイズを分ける探偵のように振る舞っています。彼らが知りたいのは、もし今日、ある国の統治能力が向上した場合、その理由は政府が良くなったからこそ借入コストが下がるのか、それとも単にその国が豊かになり、銀行の自信が高まったからなのか、ということです。
調査の結果、勇気づけられると同時に、少し謙虚な気持ちにさせる物語が明らかになりました。著者たちが、一つの地域が街灯や警察組織を改善していく様子を見守るように、国々が「時間の経過とともに」どのように変化したかに注目したとき、明確で真実味のある繋がりが見つかりました。ある国の「統治のための筋肉の記憶」が1標準ステップ向上すると、銀行が課す金利は約2.0〜2.6パーセントポイント低下しました。これは、ローンに対して大幅なクーポンをもらうような、非常に大きな割引です。彼らは、25年前の統治状況が現在の借入コストをどのように予測するかを調べることでこれをテストしましたが、その結果は維持されました。つまり、より良いルールは確かに融資をより安全で安価なものにすることを意味しています。
しかし、すべての国を一度に俯瞰したとき、物語は複雑になります。彼らは、この「優れた統治による割引」が、単独で機能する魔法の呪文ではないことを発見しました。代わりに、優れた統治は、国を豊かにする（所得を高める）こと、そして銀行システムをより深く強固にするという、他の2つの扉を開くマスターキーとして機能します。著者たちがこれら2つの要因（富と深い金融市場）を考慮に入れたところ、優れた統治による直接的な「割引」は消失しました。結局のところ、優れた統治は魔法の杖を振って価格を下げるのではなく、より豊かで洗練された経済を構築することによって、自然と安い資金を引き寄せることで価格を下げるのです。
また、論文は「優れた統治」のどの部分が最も重要なのかを詳細に分析しています。それは単に汚職と戦ったり、政府の効率性を高めたりすることではありません。データは、貸し手が最も重視するのは、法の支配（契約が守られること）、規制の質（ルールが明確で公正であること）、そして政治的安定（突然のクーデターや混乱がないこと）であることを示唆しています。これら3つが、低い金利を推進する主要な原動力となっているようです。
最後に、著者たちは、政府を改善することは借入コストを下げるための現実的かつ強力な方法ではあるものの、それが真空状態で機能することを期待してはならないと結論付けています。それは、「より良い法律」から「より安いローン」への直接的なラインではありません。むしろ、より良い法律はより強く豊かな経済を築き、その「経済」こそが最終的に銀行に価格を下げるよう納得させるのです。したがって、もし国が借入を安くしたいのであれば、単に一つのルールを微調整しようとするのではなく、安定し、豊かで、深い金融システムの土台全体を築く必要があります。道が存在するという証拠は強力ですが、その道は政府の執務室ではなく、経済の中を通っているのです。
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