Crypto Airdrop Pricing

디지털 화폐의 세계에서, 선물처럼 보이지만 복잡한 도박처럼 작동하는 새로운 종류의 금융적 약속이 등장했습니다. 이러한 약속은 에어드랍(airdrop)이라 불립니다. 사용자가 토큰을 직접 구매하는 대신, 디지털 플랫폼에서 거래, 대출 또는 단순히 로그인하는 등의 과업을 수행하고 포인트를 획득합니다. 이 포인트는 미래의 보상, 즉 프로젝트가 나중에 배분할 특정 수량의 새로운 토큰을 받을 수 있는 티켓 역할을 합니다. 사용자에게 이것은 복권처럼 느껴지지만, 프로젝트 측에는 투자자에게 지분을 판매하지 않고도 커뮤니티를 구축하고 소유권을 분산시키는 정교한 방법입니다. 문제는 이 티켓의 가치를 산정하기가 매우 어렵다는 점입니다. 기초 자산의 가격에 의해서만 가치가 결정되는 일반적인 스톡 옵션과 달리, 에어드랍 티켓은 사용자가 실제로 보상을 받을 자격을 갖추었는지, 얼마나 많은 토큰을 받게 될지, 언제 판매할 수 있는지, 그리고 토큰 배분이 시장 가격을 폭락시킬 가능성이 있는지와 같은 요소들의 혼란스러운 조합에 따라 달라집니다. 이러한 변수들은 서로 밀접하게 얽혀 있기 때문에, 표준적인 금융 도구들은 그 실제 가치를 포착하지 못하며, 이로 인해 사용자와 프로젝트 모두 자신들의 디지털 권리의 가치를 추측하는 데 머물게 됩니다.

통지 대학교(Tongji University)의 연구원 윤시아 바이(Yunxia Bai), 샤오한 리우(Xiaohan Liu), 보푸 장(Bofu Zhang)은 이 가치를 측정하는 새로운 방법을 개발했습니다. 그들은 에어드랍을 단순한 복권 티켓이 아니라, 시장 위험과 프로젝트의 특정 규칙이 결합된 계층적 금융 청구권으로 취급합니다. 그들의 프레임워크에서 사용자의 잠재적 보상 가치는 네 가지 별개의 요소가 함께 작용하여 결정됩니다. 첫 번째는 자격 획득 가능성으로, 이는 사용자의 지갑이 프로젝트의 필터링을 통과하고 의심스러운 활동으로 인해 자격이 박탈되지 않을 확률입니다. 두 번째는 할당량으로, 사용자의 활동 수준에 따라 받게 될 불확실한 토큰의 수입니다. 세 번째는 유동성(tradability)으로, 받은 토큰 중 즉시 판매할 수 있도록 잠금이 해제되는 비율을 나타냅니다. 많은 보상이 대기 기간을 동반하기 때문입니다. 마지막으로, 수백만 개의 새로운 토큰이 갑자기 시장에 유입될 때 발생하는 충격이 조정된 토큰 자체의 시장 가격입니다. 연구진은 에어드랍의 가치가 직선 형태가 아니라, 규칙의 작은 변화에도 가치가 급격히 요동칠 수 있는 매우 민감한 곡선이라는 것을 발견했습니다.

연구팀은 이 이론을 검증하기 위해 최근 토큰을 배분한 인기 거래 플랫폼인 하이퍼리퀴드(Hyper-liquid)의 출시라는 실제 사례에 모델을 적용했습니다. 그들은 배분될 총 토큰 수, 토큰을 받은 사용자 수, 토큰이 거래를 시작한 가격을 포함한 프로젝트의 공개 데이터를 수집했습니다. 그런 다음 참여도가 낮은 사용자부터 깊이 관여한 사용자까지 다양한 유형의 사용자에 대해 결과를 시뮬레이션했습니다. 결과는 냉혹한 현실을 보여주었습니다: 에어드랍의 가치는 모든 사용자에게 균등하지 않았습니다. 자격 획득 가능성이 높고 예상 할당량이 큰 사용자의 경우, 시뮬레이션에서 잠재적 보상이 2만 2천 달러 이상의 가치로 평가되었습니다. 반면, 활동량이 적고 예상 할당량이 적은 사용자의 청구권 가치는 5달러 미만이었습니다. 이러한 거대한 격차가 존재하는 이유는 보상 구조가 일종의 필터 역할을 하기 때문입니다. 사용자의 예상 할당량이 특정 임계값을 넘어서는 순간, 그들의 청구권 가치는 급격히 상승하며 투기적인 도박에서 견고한 금융 자산으로 전환됩니다.

또한 이 연구는 프로젝트의 설계 자체에 따라 이러한 가치가 얼마나 취약해질 수 있는지를 밝혔습니다. 연구진은 토큰을 즉시 판매할 수 없고 몇 달 동안 묶어두는 경우 어떤 일이 벌어질지 확인하기 위해 시나리오를 실행했습니다. 한 시뮬레이션에서, 토큰의 4분의 1만 잠금 해제된다면, 약속된 총 토큰 수는 동일함에도 불구하고 일반적인 사용자의 청구권 가치는 거의 0에 가깝게 붕괴되었습니다. 이는 토큰을 즉시 판매할 수 없게 되면 즉각적인 현금 가치가 사라지고, 미래 시장 가격에 대한 불확실성이 청구권을 가치 있게 만들기에는 너무 위험하게 만들기 때문입니다. 반대로, 연구진이 사용자가 받을 것으로 예상되는 토큰 수를 늘렸을 때, 청구권의 가치는 단순히 약간 상승하는 것에 그치지 않고 급증했습니다. 이는 더 큰 할당량이 보상이 획득 비용보다 더 높은 가치를 가질 가능성을 높여, 투기적 베팅을 가능한 많은 미래 상황에서 확실한 수익으로 바꾸기 때문입니다.

또 다른 중요한 발견은 배분 이벤트 자체가 미치는 영향이었습니다. 프로젝트가 대량의 토큰을 출시하면, 매도 압력으로 인해 토큰 가격이 일시적으로 하락하는 경우가 많습니다. 연구진은 이를 '희석(dilution)' 효과로 모델링했습니다. 시뮬레이션 결과, 시장이 대규모 매도를 예상할 경우 에어드랍 청구권의 가치가 크게 떨어진다는 것을 보여주었습니다. 예를 들어, 매도 압력이 높은 시나리오에서는 매도 압력이 낮은 시나리오에 비해 청구권 가치가 약 30% 감소했습니다. 이는 시스템의 역설을 강조합니다. 프로젝트는 넓은 커뮤니티를 구축하기 위해 토큰을 광범위하게 배분하려 할 수 있지만, 만약 그 배분이 너무 크거나 즉시 매도하려는 사람들에게 집중되어 있다면, 사용자들이 포착하고자 하는 바로 그 가치를 파괴할 수 있습니다.

연구진은 또한 보상의 타이밍이 가치에 미치는 영향을 탐구했습니다. 그들은 토큰을 판매할 수 있기 전까지 사용자에게 더 많은 시간을 주는 것이 항상 가치를 떨어뜨리는 것은 아니라는 점을 발견했습니다. 이는 현금화 능력을 지연시키지만, 갑작스러운 매도 물량 폭주를 방지함으로써 토큰 가격을 지지할 수도 있습니다. 그러나 이러한 이점이 보장되는 것은 아닙니다. 만약 지연 기간이 너무 길어지면, 유동성 상실로 인한 직접적인 손실이 가격 지지 효과보다 커져서 사용자의 청구 가치를 낮추게 됩니다. 이 연구는 사용자가 주목해야 할 가장 중요한 요소는 단순히 토큰의 가격이 아니라, 게임의 규칙, 즉 자격 기준이 얼마나 엄격한지, 토큰이 어떻게 나누어지는지, 그리고 언제 판매할 수 있는지라는 점을 시사합니다.

에어드랍을 이 네 가지 구성 요소로 분해함으로써, 이 논문은 이러한 시장에서 실제로 무엇이 거래되고 있는지 이해하기 위한 명확한 언어를 제공합니다. 이는 사람들이 포인트가 담긴 계정이나 미래 에어드랍에 대한 거래권을 구매할 때, 단순히 토큰 가격에 베팅하는 것이 아님을 보여줍니다. 그들은 규칙과 확률의 복잡한 조합에 베팅하는 것입니다. 연구는 단일 기초 자산을 가정하는 표준 금융 모델이 이 작업에는 불적합하다고 결론짓습니다. 대신, 에어드랍의 가치는 프로젝트의 설계 선택이 시장의 힘과 상호작용하는 산물입니다. 이 연구를 통해 처음으로 연구자와 참여자들은 자격 필터링을 강화하거나 락업 기간을 연장하는 것과 같은 구체적인 규칙 변화가 실제 보상 가치를 어떻게 변화시키는지 정량화할 수 있게 되었습니다. 이 연구는 특정 토큰의 미래 가격을 예측한다고 주장하는 것이 아니라, 규칙에 의해 제약받는 독특한 디지털 토큰 배분 세계에 내재된 위험과 보상을 측정하는 신뢰할 수 있는 방법을 제시합니다.