Crypto Airdrop Pricing

In der Welt des digitalen Geldes ist eine neue Art von finanziellem Versprechen entstanden, das wie ein Geschenk aussieht, sich aber wie eine komplexe Wette verhält. Diese Versprechen werden als Airdrops bezeichnet. Anstatt einen Token direkt zu kaufen, führt ein Nutzer Aufgaben auf einer digitalen Plattform aus – etwa Handel, Verleih oder schlicht das Einloggen – und verdient Punkte. Diese Punkte fungieren als Ticket für eine zukünftige Belohnung: eine spezifische Anzahl neuer Token, die das Projekt später verteilen wird. Für den Nutzer fühlt sich dies wie eine Lotterie an, aber für das Projekt ist es eine ausgeklügelte Methode, um eine Community aufzubauen und Eigentumsanteile zu verteilen, ohne Anteile an Investoren zu verkaufen. Das Problem besteht darin, dass diese Tickets unglaublich schwer zu bewerten sind. Im Gegensatz zu einer Standard-Aktienoption, deren Wert nur vom Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts abhängt, hängt der Wert eines Airdrop-Tickets von einem chaotischen Mix aus Faktoren ab: ob der Nutzer tatsächlich qualifiziert ist, wie viele Token er erhalten wird, wann er diese verkaufen darf und ob der Akt der Verteilung den Marktpreis zum Absturz bringen könnte. Da diese Variablen so eng miteinander verwoben sind, scheitern Standard-Finanzinstrumente daran, ihren wahren Wert zu erfassen, was Nutzer und Projekte gleichermaßen im Dunkeln über den Wert ihrer digitalen Ansprüche lässt.

Die Forscher Yunxia Bai, Xiaohan Liu und Bofu Zhang von der Tongji-Universität haben einen neuen Weg entwickelt, diesen Wert zu messen. Sie behandeln einen Airdrop nicht als einfaches Lotterielos, sondern als einen vielschichtigen finanziellen Anspruch, der Marktrisiko mit den spezifischen Regeln des Projekts kombiniert. In ihrem Framework wird der Wert der potenziellen Belohnung eines Nutzers durch vier verschiedene Zutaten bestimmt, die zusammenwirken. Erstens ist die Chance auf Berechtigung (Eligibility), also die Wahrscheinlichkeit, dass die Wallet eines Nutzers die Filter des Projekts übersteht und nicht wegen verdächtiger Aktivitäten disqualifiziert wird. Zweitens ist die Zuteilung (Allocation), die unsichere Anzahl an Token, die ein Nutzer basierend auf seinem Aktivitätsniveau erhalten könnte. Drittens ist die Handelbarkeit (Tradability), die den Anteil der Token darstellt, die tatsächlich freigeschaltet und sofort verkauft werden können, da viele Belohnungen mit einer Wartezeit einhergehen. Schließlich ist es der Marktpreis des Tokens selbst, bereinigt um den Schock, der eintritt, wenn Millionen neuer Token plötzlich in den Markt strömen. Die Forscher fanden heraus, dass der Wert eines Airdrops keine gerade Linie ist; es ist eine hochsensible Kurve, bei der kleine Änderungen in den Regeln zu massiven Schwankungen des Wertes führen können.

Um ihre Theorie zu testen, wandte das Team ihr Modell auf ein reales Ereignis an: den Launch von Hyperliquid, einer populären Handelsplattform, die vor kurzem ihre Token verteilt hat. Sie sammelten öffentliche Daten über das Projekt, einschließlich der Gesamtzahl der zu verschenkenden Token, der Anzahl der Nutzer, die sie erhielten, und des Preises, zu dem die Token zu handeln begannen. Dann simulierten sie das Ergebnis für verschiedene Typen von Nutzern, die von minimaler Beteiligung bis hin zu tiefgreifender Aktivität reichten. Die Ergebnisse zeigten eine drastische Realität: Der Wert eines Airdrops ist nicht über alle Nutzer hinweg einheitlich. Ein Nutzer mit einer hohen Chance auf Qualifizierung und einer großen erwarteten Zuteilung sah seinen potenziellen Ertrag in der Simulation mit über achtundzwanzigtausend Dollar bewertet. Im Gegensatz dazu sah ein Nutzer mit geringerer Aktivität und einer kleineren erwarteten Zuteilung seinen Anspruch mit weniger als fünf Dollar bewertet. Diese massive Kluft existiert, weil die Belohnungsstruktur wie ein Filter wirkt; sobald die erwartete Zuteilung eines Nutzers einen gewissen Schwellenwert überschreitet, springt der Wert seines Anspruchs dramatisch nach oben und wandelt sich von einer spekulativen Wette in einen soliden Finanzwert.

Die Studie zeigte auch auf, wie fragil diese Werte gegenüber dem Design des Projekts selbst sind. Die Forscher führten Szenarien durch, um zu sehen, was passieren würde, wenn die Token nicht sofort verkaufbar wären, sondern stattdessen für Monate gesperrt würden. In einer Simulation, in der nur ein Viertel der Token freigeschaltet war, brach der Wert des Anspruchs für einen typischen Nutzer auf nahezu Null ein, obwohl die Gesamtzahl der versprochenen Token gleich blieb. Dies geschieht, weil die Unfähigkeit, die Token sofort zu verkaufen, den unmittelbaren Cash-Wert entfernt, und die Unsicherheit über den zukünftigen Marktpreis den Anspruch zu riskant macht, um viel wert zu sein. Umgekehrt, als die Forscher die erwartete Anzahl der Token erhöhten, die ein Nutzer erhalten würde, stieg der Wert des Anspruchs nicht nur leicht an, sondern schoss in die Höhe. Dies liegt daran, dass eine größere Zuteilung die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die Belohnung mehr wert ist als die Kosten für den Erwerb, wodurch eine spekulative Wette in einen garantierten Gewinn in vielen möglichen Zukunftsszenarien umschlägt.

Ein weiterer kritischer Befund war die Auswirkung des Verteilungsevents selbst. Wenn ein Projekt eine große Anzahl von Token freigibt, verursacht dies oft einen temporären Preisverfall des Tokens aufgrund des Verkaufsdrucks. Die Forscher modellierten dies als „Dilution“-Effekt (Verwässerung). Ihre Simulationen zeigten, dass der Wert des Airdrop-Anspruchs signifikant sinkt, wenn der Markt einen starken Abverkauf erwartet. Beispielsweise fiel der Wert des Anspruchs in einem Szenario mit hohem Verkaufsdruck um etwa dreißig Prozent im Vergleich zu einem Szenario mit geringem Verkaufsdruck. Dies verdeutlicht ein Paradoxon im System: Ein Projekt versucht vielleicht, Token breit zu verteilen, um eine große Community aufzubauen, aber wenn diese Verteilung zu groß oder zu stark in den Händen von Personen konzentriert ist, die sofort verkaufen wollen, kann dies genau den Wert zerstören, den die Nutzer zu erfassen hoffen.

Die Forscher untersuchten auch, wie die Zeitplanung der Belohnung deren Wert beeinflusst. Sie fanden heraus, dass es den Nutzern nicht immer schadet, wenn man ihnen mehr Zeit gibt, bevor sie ihre Token verkaufen können. Obwohl es die Fähigkeit zum schnellen Auszahlen verzögert, kann es manchmal den Token-Preis stützen, indem es einen plötzlichen Zustrom von Verkäufern verhindert. Dieser Vorteil ist jedoch nicht garantiert. Wenn die Verzögerung zu lang ist, überwiegt der direkte Verlust an Liquidität meist den potenziellen Preisstützungseffekt, was den Nutzer mit einem weniger wertvollen Anspruch zurücklässt. Die Studie legt nahe, dass die wichtigsten Faktoren für einen Nutzer nicht nur der Preis des Tokens sind, sondern die Regeln des Spiels: wie streng die Qualifikationskriterien sind, wie die Token aufgeteilt werden und wann sie verkauft werden können.

Indem sie den Airdrop in diese vier Komponenten zerlegten, liefert die Arbeit eine klare Sprache, um zu verstehen, was in diesen Märkten tatsächlich gehandelt wird. Sie zeigt, dass Menschen, die Accounts mit Punkten oder Handelsrechten an zukünftigen Airdrops kaufen, nicht nur auf einen Token-Preis wetten. Sie wetten auf eine komplexe Kombination aus Regeln und Wahrscheinlichkeiten. Die Studie kommt zu dem Schluss, dass Standard-Finanzmodelle, die von einem einzigen zugrunde liegenden Vermögenswert ausgehen, für diese Aufgabe unzureichend sind. Stattdessen ist der Wert eines Airdrops das Produkt aus den Designentscheidungen des Projekts in Interaktion mit den Marktkräften. Erstmals ermöglicht dieser Rahmen Forschern und Teilnehmern zu quantifizieren, wie sehr eine spezifische Regeländerung – wie etwa die Verschärfung des Qualifikationsfilters oder die Verlängerung der Sperrfrist – den Wert der Belohnung eines Nutzers tatsächlich verändern wird. Die Arbeit beansprucht nicht, den zukünftigen Preis eines spezifischen Tokens vorherzusagen, bietet aber eine zuverlässige Methode, um das Risiko und die Belohnung zu messen, die in der einzigartigen, regelbasierten Welt der digitalen Token-Verteilungen innewohnen.