📈 economics

Crypto Airdrop Pricing

Este artículo propone un novedoso marco de valoración para los derechos vinculados a airdrops de criptomonedas que integra los riesgos de mercado con las incertidumbres específicas del proyecto —tales como la elegibilidad, la asignación, la consolidación y la dilución— mediante el modelado del beneficio como un derecho contingente compuesto, ofreciendo así tanto un referente teórico como una herramienta de calibración práctica demostrada a través de la distribución génesis de Hyperliquid.

Autores originales: Yunxia Bai, Xiaohan Liu, Bofu Zhang

Publicado 2026-09-03

📖 7 min de lectura🧠 Análisis profundo

CC BY 4.0

Autores originales: Yunxia Bai, Xiaohan Liu, Bofu Zhang

Artículo original bajo licencia CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Esta es una explicación generada por IA del artículo a continuación. No ha sido escrita ni avalada por los autores. Para mayor precisión técnica, consulte el artículo original. Leer descargo de responsabilidad completo

En el mundo del dinero digital, ha surgido un nuevo tipo de promesa financiera, una que parece un regalo pero se comporta como una apuesta compleja. Estas promesas se llaman airdrops. En lugar de comprar un token directamente, un usuario realiza tareas en una plataforma digital —comerciar, prestar o simplemente iniciar sesión— y gana puntos. Estos puntos actan como un boleto para una recompensa futura: un número específico de nuevos tokens que el proyecto distribuirá más adelante. Para el usuario, esto se siente como una lotería, pero para el proyecto, es una forma sofisticada de construir una comunidad y distribuir la propiedad sin vender acciones a inversores. El problema es que estos boletos son increíblemente difíciles de valorar. A diferencia de una opción sobre acciones estándar, donde el valor depende únicamente del precio del activo subyacente, un boleto de airdrop depende de una mezcla caótica de factores: si el usuario realmente califica para la recompensa, cuántos tokens recibirá, cuándo se le permite venderlos y cómo el acto de distribuir los tokens podría desplomar el precio de mercado. Debido a que estas variables están tan entrelazadas, las herramientas financieras estándar no logran capturar su verdadero valor, dejando a usuarios y proyectos adivinando el valor de sus reclamos digitales.

Los investigadores Yunxia Bai, Xiaohan Liu y Bofu Zhang, de la Universidad de Tongji, han desarrollado una nueva forma de medir este valor. Tratan un airdrop no como un simple boleto de lotería, sino como un reclamo financiero por capas que combina el riesgo de mercado con las reglas específicas del proyecto. En su marco de trabajo, el valor de la recompensa potencial de un usuario está determinado por cuatro ingredientes distintos trabajando en conjunto. Primero es la probabilidad de elegibilidad, que es la probabilidad de que la billetera de un usuario sobrevía a los filtros del proyecto y no sea descalificada por actividad sospechosa. Segundo es la asignación, que es el número incierto de tokens que el usuario podría recibir según su nivel de actividad. Tercero es la negociabilidad, que representa la fracción de esos tokens que están realmente desbloqueados y pueden venderse inmediatamente, ya que muchas recompensas vienen con un periodo de espera. Finalmente, está el precio de mercado del propio token, ajustado por el choque que ocurre cuando millones de nuevos tokens entran repentinamente al mercado. Los investigadores descubrieron que el valor de un airdrop no es una línea recta; es una curva altamente sensible donde pequeños cambios en las reglas pueden hacer que el valor oscile salvajemente.

Para probar su teoría, el equipo aplicó su modelo a un evento del mundo real: el lanzamiento de Hyperliquid, una popular plataforma de trading que recientemente distribuyó sus tokens. Recopilaron datos públicos sobre el proyecto, incluyendo el número total de tokens que se entregarían, el número de usuarios que los recibieron y el precio al que los tokens comenzaron a cotizar. Luego simularon el resultado para diferentes tipos de usuarios, desde aquellos que participaron mínimamente hasta aquellos que estuvieron profundamente involucrados. Los resultados mostraron una realidad cruda: el valor de un airdrop no es uniforme entre todos los usuarios. Un usuario con una alta probabilidad de calificar y una gran asignación esperada vio su recompensa potencial valorada en más de veintidós mil dólares en su simulación. En contraste, un usuario con menor actividad y una menor asignación esperada vio su reclamo valorado en menos de cinco dólares. Esta enorme brecha existe porque la estructura de recompensa actúa como un filtro; una vez que la asignación esperada de un usuario cruza cierto umbral, el valor de su reclamo salta drásticamente, pasando de una apuesta especulativa a un activo financiero sólido.

El estudio también reveló cuán frágiles son estos valores ante el diseño del proyecto mismo. Los investigadores ejecutaron escenarios para ver qué pasaría si los tokens no estuvieran disponibles para la venta inmediata, sino que estuvieran bloqueados durante meses. En una simulación, si solo una cuarta parte de los tokens estuvieran desbloqueados, el valor del reclamo para un usuario típico colapsó a casi cero, incluso si el número total de tokens prometidos permanecía igual. Esto sucede porque la incapacidad de vender los tokens inmediatamente elimina el valor de efectivo inmediato, y la incertidumbre del precio de mercado futuro hace que el reclamo sea demasiado riesgoso para valer mucho. Por el contrario, cuando los investigadores aumentaron el número esperado de tokens que un usuario recibiría, el valor del reclamo no solo subió ligeramente; aumentó de forma súbita. Esto se debe a que una mayor asignación incrementa la probabilidad de que la recompensa valga más que el costo de adquirirla, convirtiendo una apuesta especulativa en una ganancia garantizada en muchos escenarios posibles.

Otro hallazgo crítico fue el impacto del evento de distribución en sí mismo. Cuando un proyecto lanza una gran cantidad de tokens, a menudo provoca que el precio del token caiga temporalmente debido a la presión de venta. Los investigadores modelaron esto como un efecto de "dilución". Sus simulaciones mostraron que si el mercado espera una fuerte venta masiva, el valor del reclamo del airdrop cae significamente. Por ejemplo, en un escenario donde la presión de venta era alta, el valor del reclamo cayó aproximadamente un treinta por ciento en comparación con un escenario donde la presión de venta era baja. Esto resalta una paradoja en el sistema: un proyecto puede intentar distribuir tokens ampliamente para construir una gran comunidad, pero si esa distribución es demasiado grande o está demasiado concentrada en manos de personas que quieren vender inmediatamente, puede destruir el valor mismo que los usuarios esperan capturar.

Los investigadores también exploraron cómo el tiempo de la recompensa afecta su valor. Encontraron que dar a los usuarios más tiempo antes de que puedan vender sus tokens no siempre perjudica el valor. Aunque retrasa la capacidad de liquidar, a veces puede sostener el precio del token al prevenir una inundación repentina de vendedores. Sin embargo, este beneficio no está garantizado. Si el retraso es demasiado largo, la pérdida directa de liquidez suele superar cualquier potencial de soporte de precio, dejando al usuario con un reclamo de menor valor. El estudio sugiere que los factores más importantes para un usuario observar no son solo el precio del token, sino las reglas del juego: qué tan estrictos son los criterios de elegibilidad, cómo se dividen los tokens y cuándo pueden ser vendidos.

Al desglosar el airdrop en estos cuatro componentes, el artículo proporciona un lenguaje claro para entender qué es lo que realmente se está negociando en estos mercados. Muestra que cuando la gente compra cuentas con puntos o derechos de negociación de futuros airdrops, no solo están apostando al precio de un token. Están apostando a una combinación compleja de reglas y probabilidades. El estudio concluye que los modelos financieros estándar, que asumen un único activo subyacente, son insuficientes para esta tarea. En cambio, el valor de un airdrop es un producto de las elecciones de diseño del proyecto interactuando con las fuerzas del mercado. Por primera vez, este marco permite a investigadores y participantes cuantificar cuánto cambiará realmente el valor de la recompensa de un usuario tras un cambio de regla específico, como endurecer el filtro de elegibilidad o extender el periodo de bloqueo. El trabajo no pretende predecir el precio futuro de ningún token específico, sino que ofrece un método confiable para medir el riesgo y la recompensa inherentes al mundo único y reglado de las distribuciones de tokens digitales.

Resumen Técnico: Valoración de Airdrops de Criptomonedas

Planteamiento del Problema
Los airdrops de criptomonedas han surgido como un mecanismo primario para financiar y distribuir la propiedad en los mercados tokenizados, pero carecen de un marco de valoración formal. Los modelos estándar de valoración de derivados, como Black–Scholes, son inadecuados para este entorno porque el beneficio de un derecho vinculado a un airdrop no depende únicamente del precio terminal del token subyacente. En su lugar, el valor se determina conjuntamente por cuatro fricciones institucionales distintas: (1) incertidumbre de calificación (si una billetera cumple con los criterios de elegibilidad), (2) incertidumbre de asignación (el número específico de tokens otorgados), (3) restricciones de consolidación (vesting) (la fracción de tokens inmediatamente negociables) y (4) dilución impulsada por el evento (el impacto de la propia distribución en el precio del token).

El documento argumenta que un derecho de airdrop no es ni una posición de contado (spot) en un token ni un derivado estándar. Es un derecho contingente compuesto donde el subyacente efectivo es un producto del riesgo de mercado y los factores de escala diseñados por el protocolo. Consecuentemente, las sensibilidades tradicionales de "delta" y "vega" son insuficientes; la valoración debe considerar las probabilidades de elegibilidad, los tamaños de asignación esperados, las partes negociables y los choques de dilución.

Metodología
Los autores desarrollan un marco de valoración de tiempo continuo de forma reducida bajo una medida de riesgo neutral ( $Q$ ). El objeto central es una opción de compra (call) vinculada a un airdrop con un beneficio terminal en el tiempo $T$ :

$X_T = \max(I_T N_T G_T S^{(a)}_T - K, 0)$

Donde:

$I_T$ : Un indicador de elegibilidad de Bernoulli (probabilidad $p_t$ ).
$N_T$ : La asignación de tokens (modelada como log-normal o por niveles discretos).
$G_T$ : La fracción negociable de la asignación (calendario de consolidación/vesting).
$S^{(a)}_T$ : El precio del token ajustado por el evento, que incorpora un choque de dilución $\delta_a$ .
$K$ : El precio de ejercicio o costo de adquisición.

Dinámica del Estado y Supuestos:

Precio del Token: Modelado como un proceso de difusión con saltos con volatilidad estocástica (marco Heston-Merton) para capturar las discontinuidades y la agrupación de volatilidad típicas de los mercados cripto.
Choque del Evento: El evento del airdrop induce un salto de precio separado en la fecha de distribución $T_a$ , modelado como un componente de dilución predecible ( $\delta_a$ ) y un residuo idiosincrásico.
Independencia: El modelo asume la independencia condicional entre las variables de elegibilidad/asignación/negociabilidad y el proceso de precio del token, permitiendo aproximaciones tratables.

Contribuciones Clave

Teoría de Valoración Unificada: El documento proporciona una teoría tratable que integra diseños comunes de airdrops del mundo real, incluyendo calificación basada en puntos, asignaciones basadas en rangos y calendarios de bloqueo (lock-up), en una única ecuación de valoración.
Identificación de Sensibilidades Clave: Demuestra que las estadísticas comparativas más relevantes económicamente para los mercados de airdrops no son las griegas estándar, sino las sensibilidades a la probabilidad de elegibilidad ( $p_t$ ), la asignación esperada ( $\bar{N}_t$ ), la parte negociable ( $\bar{G}_t$ ) y la dilución del evento ( $\delta_a$ ).
Calibración Empírica: El marco se operacionaliza utilizando datos públicos de la distribución génesis de Hyperliquid. Los autores construyen una "taxonomía de billeteras" (actividad baja, promedio, media, alta) para mapear las divulgaciones agregadas públicas (suministro total, número de receptores, estado de desbloqueo) a las variables latentes a nivel de billetera.

Resultados y Hallazgos de Calibración
Utilizando el caso de estudio de Hyperliquid (310 millones de tokens distribuidos a ~94,000 billeteras con un ancla de precio de lanzamiento de $3.90), el documento arroja varios conocimientos cuantitativos:

No Linealidad y Convexidad: Los valores de las reclamaciones de airdrop son altamente no lineales respecto a la asignación esperada. Pequeños aumentos en la asignación esperada o en la probabilidad de elegibilidad pueden desplazar una billetera de estar efectivamente "fuera de dinero" (out of the money) a estar "profundamente dentro de dinero" (deep in the money), causando que los valores de las opciones escalen abruptamente.
Impacto de la Consolidación (Vesting): La parte negociable ( $G_T$ ) es un motor de valor crítico. La calibración muestra que pasar de un estado de desbloqueo total ( $G_T=1$ ) a un desbloqueo del 50% puede comprimir el valor de la opción en más del 90% (por ejemplo, de ~ $4,700 a ~$ 310 en el escenario base), resaltando que el tamaño nominal de la asignación es un mal indicador del valor.
Sensibilidad a la Dilución: La dilución del evento es un riesgo de primer orden. Aumentar el parámetro de dilución del 5% al 20% reduce el valor de la opción en aproximadamente un 31%, demostrando que la mecánica de expansión de la oferta es tan importante como la volatilidad del mercado.
Heterogeneidad de Billeteras: El modelo explica la formación de niveles de precios gruesos en los mercados secundarios. Las billeteras con puntajes de actividad bajos tienen valores de opción cercanos a cero, mientras que las de alta actividad poseen un valor significativo, creando una taxonomía económica distinta en lugar de una distribución continua.

Significancia y Reivindicaciones
El documento se posiciona como un referente teórico y un modelo práctico para el trabajo empírico, más que como una reconstrucción forense de asignaciones históricas específicas. Su significancia radica en:

Reconciliación de Finanzas y Gobernanza: Cierra la brecha entre las finanzas de tokens (emisión, financiamiento) y la gobernanza de plataformas (reglas de distribución, legitimidad) al valorar los derechos contingentes creados por las reglas de distribución.
Operacionalización de los "Derechos de Airdrop": Ofrece un lenguaje para valorar los "derechos de airdrop" negociados en mercados de mostrador (OTC), mercados de puntos y compras de cuentas, tratándolos como reclamos sobre un subyacente escalado en lugar de simples apuestas de tokens.
Implicaciones de Diseño: El marco clarifica las compensaciones para los diseñadores de proyectos. Por ejemplo, muestra que, si bien una consolidación (vesting) más estricta reduce la monetización inmediata para los usuarios, puede apoyar los precios de los tokens al reducir la presión de venta (un efecto de equilibrio general), un matiz que suele pasarse por alto en el análisis de equilibrio parcial.

Los autores concluyen que el marco logra separar el riesgo de mercado del riesgo de diseño de distribución, proporcionando un enfoque disciplinado para valorar el objeto transicional que existe entre la participación del usuario y la recepción del token.

Más como este