The impact of climate policy uncertainty on commodity futures markets: a geopolitical perspective on climate change
本研究采用非线性自回归分布滞后（NARDL）模型，旨在证明中美气候政策不确定性通过贸易与金融化渠道对中国大宗商品期货产生差异化影响，揭示了此类不确定性已演变为一种隐性的地缘政治工具，即中国的政策转向会提振国内市场，而美国的政策不确定性则会导致短期低迷，并发现有色金属相较于贵金属正成为更优的避险资产。
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在现代世界中，一桶原油、一蒲式耳小麦或一根金条的价格很少仅由供需关系决定。这些市场对政府制定的规则和做出的承诺极其敏感。当一个国家宣布减少碳排放的计划时，它会向全球经济释放出一股涟漪，改变能源公司的投资规模、农民种植农作物的方式以及交易员评估资产价值的方式。这种涟漪通常被称为“政策不确定性”。它不仅仅是信息的匮乏，而是一种真正的不可预测状态，即企业无法确定一项规则会在明天、明年还是五年后发生变化。当世界上两个最大的经济体——美国和中国——就其气候目标发出冲突或变化的信号时，这种不确定性并不会止步于其国境之内。它会跨越海洋，影响世界各地原材料的成本。理解这些政治转变如何转化为金融现实至关重要，因为支撑我们日常生活的商品——从汽车里的燃料到电子产品中的金属——现在都陷入了一场复杂的的地缘政治博弈之中，而环境政策正是一个强大的杠杆。
来自湘潭大学、中山大学及其他机构的研究团队致力于绘制这一博弈在如何精准作用于中国商品期货市场的图谱。他们关注的时间段为2011年至2022年，这是一个见证了具有历史意义的《巴黎协定》签署，以及随后华盛顿和北京政经风向转变的时代。研究人员构建了一种衡量中国气候政策不确定性的新方法，通过扫描数千篇官方党报文章来感知政府的情绪和方向。他们将此与现有的美国指数相结合。通过将这些数据流输入一个复杂的统计模型，他们得以观察当气候政策变得更加确定或更加不确定时，中国市场是如何反应的，以及这些反应是否因商品类型或时间段的不同而有所差异。
研究揭示了这两个超级大国影响市场的明显模式。当中国自身的气候政策出现不确定性时，中国的商品价格往往会在长期内上升。这表明，随着中国在迈向绿色经济的过程中不断探索路径，不确定性本身驱动了成本上升，这可能是因为投资者在针对未来的限制进行对冲，或者是市场正在将向化石燃料转型带来的更高成本计入价格。相比之下，当美国气候政策的不确定性增加时，对中国商品价格的直接影响是下跌。这种短期反应表明，当美国发出混合信号时，中国的投资者变得更加谨慎，延迟投资并收缩规模，从而暂时降低了价格。研究人员发现，这种美国的影响是短暂的；它会在短期内震荡市场，但不会改变中国商品价格的基本长期轨迹。
这种影响并非对每种类型的商品都完全相同。研究将市场分为四个主要类别：农产品、能源、非铁金属（如铜和铝）以及贵金属（如黄金和白银）。在农业领域，故事在《巴黎协定》之后发生了剧烈的变化。在协议签署前，中国农产品价格主要受国内政策信号驱动。然而，在协议签署后，市场对美国政策不确定性的敏感度显著提高。这种转变指向了中国粮食安全中存在的持久脆弱性，即在面对全球气候竞争时，该国仍处于竞争劣势。能源领域则呈现出相反的趋势。在《巴黎协定》之前，美国政策不确定性对中国能源价格有着强有力的控制力。而在协议签署后，中国自身的政策成为了主导因素，这标志着中国已成功加强了其能源安全，并降低了对外部政治变化的依赖。
或许最令人惊讶的发现是关于不同金属作为避险资产的角色。几十年来，当世界感到动荡时，投资者一直转向黄金和白银，将其视为经济风暴中的避风港。这项研究表明，在气候变化的特定背景下，这一旧规则不再适用。相反，对于建造风力涡轮机、太阳能电池板和电动汽车电池至关重要的非铁金属，成为了真正的避险资产。当气候政策不确定性上升时，这些工业金属的价格与不确定性同步波动，成为应对绿色转型风险的可靠对冲工具。相比之下，黄金和白银并未能提供针对气候特定风险的同等保护。研究人员得出结论，市场已从根本上重新评估了在变暖的世界中什么才构成“安全”投资，将信任从传统的价值储藏手段转向了那些构建未来的材料。
研究人员还追踪了这些政治信号传递的路径。他们确定了两个主要渠道：贸易和金融。在贸易方面，中国自身政策的不确定性似乎鼓励了企业增加出口，或许是为了在潜在的新规生效前清理库存。相反，美国的政策不确定性影响了中国的进口量，美国政策的转变导致了货物流动的即时波动。在金融方面，研究发现，当美国面临高水平的气候政策不确定性时，中国的商品市场变得更加“金融化”。这意味着股票市场与商品市场之间的联系变得更加紧密，投资者更多地将商品视为用于获利的金融资产，而非仅仅是实物商品。这种金融化放大了价格波动，将政策新闻转化为快速的市场震荡。
最终，这篇论文描绘了一个气候政策已成为地缘政治工具的全球经济图景。美国和中国产生的不确定性不再仅仅是各自国家的国内问题；它是一种重塑全球贸易、改变原材料价值并重新定义投资者认知中“安全”概念的力量。研究结果表明，尽管中国在保障其能源未来方面取得了显著进展，但在农业领域仍面临挑战。对于投资者和决策者而言，信息非常明确：向低碳世界的转型不仅是一场环境挑战，更是一场复杂的经济博弈，其规则仍在编写之中，而赌注则是我们为维持现代生活所需的资源所支付的价格。
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