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Debt Servicing, Exchange Rate Depreciation, and Inflation in Ghana: Evidence from ARDL Bounds Testing and NARDL Asymmetric Analysis

Este estudio utiliza los marcos ARDL y NARDL para analizar los datos de Ghana de 1993–2024, revelando que, si bien las rupturas estructurales limitan la cointegración a largo plazo, el servicio de la deuda pública impacta negativamente en la inflación a través del desplazamiento de la demanda, mientras que los movimientos del tipo de cambio impulsan simétricamente la inflación y el crecimiento del PIB la atenúa.

Autores originales: Isaac Nyame, Gabriel Osei Forkuo

Publicado 2026-07-22

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CC BY 4.0

Autores originales: Isaac Nyame, Gabriel Osei Forkuo

Artículo original bajo licencia CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Esta es una explicación generada por IA del artículo a continuación. No ha sido escrita ni avalada por los autores. Para mayor precisión técnica, consulte el artículo original. Leer descargo de responsabilidad completo

Imagina la economía de un país como una cocina gigante y bulliciosa. En esta cocina, el precio de una comida (la inflación) no depende solo de cuánto cobre el chef; se trata de cuánto le debe la cocina al banco (la deuda), cuánto vale la moneda local en comparación con el dólar (el tipo de cambio) y qué tan rápido está cocinando realmente la cocina nueva comida (el crecimiento económico). Durante décadas, los economistas han discutido sobre qué sucede cuando la cocina debe demasiado. Una teoría, la "Teoría Fiscal", sugiere que si la deuda es demasiado alta, el gobierno podría simplemente imprimir más dinero para pagarla, haciendo que los precios se disparen como un globo explotando. Otra teoría, la idea del "Desplazamiento" (Crowding-Out), sugiere que si la cocina gasta todo su efectivo pagando viejos préstamos, no le queda dinero para comprar ingredientes frescos, por lo que cocina menos y los precios podrían, de hecho, enfriarse. Comprender cuál de estas fuerzas es más fuerte es crucial porque, si un país hace mal sus cálculos, el costo del pan, el combustible y la medicina puede descontrolarse, afectando a todos, desde la familia más pobre hasta la empresa más rica.

Este documento realiza una inmersión profunda en la cocina de Ghana, un país de África Occidental, para ver cómo su deuda, su moneda y su crecimiento han interactuado con la inflación entre 1993 y 2024. Los investigadores, Isaac Nyame y Gabriel Osei Forkuo, no solo miraron la cantidad total de deuda; separaron la "existencia" de la deuda (la cuenta total) de la "amortización" (el flujo de efectivo real necesario para pagar intereses y el principal cada año). Utilizaron un conjunto de herramientas estadísticas sofisticadas llamadas ARDL y NARDL, que son como microscopios de alta potencia que pueden detectar patrones incluso cuando los datos son desordenados o tienen saltos repentinos, como cuando un país cambia su moneda o enfrenta una crisis. También comprobaron si la relación entre el debilitamiento de la moneda (depreciación) y el aumento de los precios era unidireccional, o si actuaba de forma diferente cuando la moneda se fortalecía (apreciación).

Esto es lo que encontraron en la cocina de Ghana. Primero, descubrieron que la idea de que los altos pagos de deuda causan automáticamente que el gobierno imprima dinero y cree hiperinflación podría no ser toda la historia para Ghana. En cambio, sus datos sugieren un efecto de "desplazamiento": cuando el gobierno tiene que gastar una gran parte de su presupuesto solo para el servicio de su deuda, tiene menos dinero para gastar en otras cosas. Esta reducción en el gasto parece, de hecho, frenar la inflación, actuando como un freno en lugar de un acelerador. En sus modelos, una factura de servicio de deuda más alta estaba vinculada a una tasa de inflación más baja, lo que sugiere que la presión para pagar las deudas está actualmente exprimiendo el gasto que usualmente impulsa los precios al alza.

Segundo, el estudio analizó el tipo de cambio, que es el precio del Cedi ghanés frente al dólar estadounidense. Encontraron un vínculo muy fuerte y claro: cuando el Cedi pierde valor (se deprecia), la inflación sube. Esto tiene sentido porque Ghana importa mucha de su comida y combustible, por lo que una moneda más débil hace que esas importaciones sean más caras. Sin embargo, los investigadores también probaron una pregunta truculenta: ¿actúa la moneda de forma diferente cuando gana valor (se aprecia)? Encontraron que, si bien la depreciación definitivamente empuja los precios hacia arriba, la apreciación no parece empujar los precios hacia abajo tanto como uno esperaría. De hecho, los datos mostraron que incluso cuando la moneda se fortalece, la inflación tiende a subir, aunque la diferencia entre ambos efectos no era estadísticamente enorme. Los autores sugieren que esto es porque, cuando la moneda se fortalece, a menudo ocurre durante periodos de auge de materias primas globales (como los altos precios del petróleo o el oro), lo que trae más dinero y calienta la economía, compensando el efecto de enfriamiento de una moneda más fuerte.

Tercero, el documento destaca que el crecimiento económico es un estabilizador poderoso. Siempre que la economía de Ghana crecía más rápido, la inflación tendía a bajar. Es como cuando una cocina de repente obtiene un horno nuevo y masivo; puede cocinar más comida para satisfacer la demanda, por lo que el precio de la comida no tiene por qué dispararse. Este fue uno de los hallazgos más consistentes y confiables de su estudio.

Sin embargo, los investigadores tienen cuidado de no afirmar que han resuelto el misterio por completo. Admiten que, con solo 32 años de datos y tantas crisis importantes (como el cambio de moneda de 2007 y la crisis de deuda de 2022), es difícil probar una regla de largo plazo perfecta e inquebrantable. Sus pruebas estadísticas fueron "inconclusas" sobre si existe un equilibrio estable a largo plazo, lo que significa que la relación es un poco inestable y sensible a estos grandes eventos históricos. Pero la parte de "corrección de error" de su matemática —que mide qué tan rápido la economía regresa a un estado normal después de un choque— fue muy fuerte, sugiriendo que, a pesar del caos, la economía intenta encontrar su equilibrio.

En resumen, el documento sugiere que, para Ghana, pagar la deuda podría en realidad ayudar a mantener los precios bajos al limitar el gasto del gobierno, mientras que una moneda débil es un motor importante de precios altos. El estudio también advierte que mirar simplemente la deuda total no es suficiente; hay que mirar el flujo de caja necesario para pagarla. Aunque los resultados son prometedores, los autores instan a los responsables de las políticas a ser cuidadosos: arreglar la deuda podría liberar dinero para el gasto, lo que podría de hecho aumentar la demanda y la inflación si no se gestiona bien. La clave es que mantener la moneda estable y fomentar el crecimiento económico son las herramientas más confiables para mantener el precio de una comida asequible en la cocina de Ghana.

Resumen Técnico: Servicio de la Deuda, Depreciación del Tipo de Cambio e Inflación en Ghana

Planteamiento del Problema y Contexto
Este estudio investiga los canales macroeconómicos a través de los cuales el servicio de la deuda pública, los stocks de deuda pública a corto plazo y la dinámica del tipo de cambio influyen en la inflación en Ghana durante el periodo 1993–2024. La investigación aborda una brecha crítica en la literatura existente, que a menudo trata la deuda pública como un agregado monolítico bajo la Teoría Fiscal del Nivel de Precios (FTPL). Los autores argumentan que la confusión entre los stocks de deuda y los flujos de servicio de la deuda oscurece mecanismos de transmisión distintos. Además, el trabajo empírico previo sobre Ghana se ha visto limitado por el uso de pruebas de raíz unitaria estándar que carecen de potencia en muestras pequeñas con rupturas estructurales, la omisión del análisis de transferencia de tipo de cambio no lineal (asimétrica) y fallos metodológicos como el manejo inadecuado de observaciones de crecimiento del PIB negativo y la confusión entre las tasas de crecimiento de la masa monetaria y los ratios de masa monetaria/PIB.

El estudio se sitúa en un contexto de significativas discontinuidades estructurales en la economía de Ghana, incluyendo la redenominación de la moneda en 2007, la crisis de deuda de 2022–2023 y el Programa de Intercambio de Deuda Doméstica (DDEP). La pregunta analítica central es si la depreciación del tipo de cambio afecta la inflación de manera simétrica o si las depreciaciones conllevan efectos inflacionarios mayores que las apreciaciones, y cómo los flujos de servicio de la deuda (salidas de efectivo) frente a los stocks de deuda (pasivos) impactan diferencialmente en los niveles de precios.

Metodología
Los autores emplean un marco de prueba de límites de Autoregressive Distributed Lag (ARDL), aumentado por un modelo de corrección de errores NARDL (Autoregressive Distributed Lag No Lineal) asimétrico. El análisis utiliza datos de series temporales anuales de 1993 a 2024 ( $N=32$ ), obtenidos del Banco Mundial, la Administración de Información Energética de EE. UU. y el Banco de Ghana/FMI.

Características metodológicas clave:

Pruebas de Raíz Unitaria: El estudio aplica tanto la prueba de Dickey-Fuller Aumentada (ADF) como la prueba de raíz unitaria con ruptura estructural de Zivot-Andrews. Esta última identifica endógenamente rupturas estructurales (por ejemplo, el colapso fiscal de 1982–1984) para proporcionar resultados de estacionariedad más robustos ante cambios de régimen históricos.
Construcción de Variables:
- Inflación (INFL): Cambio porcentual anual del IPC.
- Servicio de la Deuda Pública (PDS): Servicio de la deuda como porcentaje del PIB (separado del stock de deuda).
- Deuda Pública a Corto Plazo (SPD): Stock de deuda a corto plazo como porcentaje del PIB.
- Crecimiento del PIB (GDPG): Transformado mediante una función de preservación de signo ( $sign(g) \cdot \ln(1+|g|)$ ) para acomodar años de crecimiento negativo sin requerir la transformación logarítmica de valores negativos.
- Tipo de Cambio (EXR): Cambio porcentual anual de la tasa GHS/USD, ajustado por la redenominación de 2007 para asegurar la continuidad.
- Controles: Gasto gubernamental, crecimiento de la masa monetaria amplia (M2+) y precios del petróleo Brent.
Especificación del Modelo: Se estiman dos modelos principales: uno utilizando PDS y otro utilizando SPD. Una especificación NARDL descompone los cambios en el tipo de cambio en sumas parciales positivas (depreciaciones acumuladas, $EXR^+$ ) y sumas parciales negativas (apreciaciones acumuladas, $EXR^-$ ) para probar la transferencia asimétrica.
Estimación: Los modelos se estiman mediante Mínimos Cuadrados Ordinarios (OLS) con errores estándar consistentes en heterocedasticidad y autocorrelación (HAC) (Newey-West). Las comprobaciones diagnósticas incluyen la prueba de autocorrelación de Breusch-Godfrey, la prueba de normalidad de Jarque-Bera, la prueba RESET de Ramsey y las pruebas de estabilidad CUSUM/CUSUMSQ.

Resultos Clave
Los hallazgos empíricos presentan un panorama matizado de la dinámica de la inflación en Ghana:

Cointegración y Reversión a la Media: La prueba de límites de Pesaran et al. (2001) arroja resultados inconclusos para la cointegración a largo plazo en todas las especificaciones (PDS, SPD y NARDL) a niveles de significancia convencionales. Los autores atribuyen esto al tamaño de muestra limitado ( $N=32$ ) y a las prominentes rupturas estructurales. Sin embargo, el Término de Corrección de Error (ECT) en los modelos PDS y NARDL es altamente significativo y negativo (aproximadamente $-0.935 $y$ -0.945$, respectivamente), lo que indica un fuerte comportamiento de reversión a la media donde las desviaciones del equilibrio de largo plazo se corrigen rápidamente (en un año).
Servicio de la Deuda vs. Inflación: Contrario a la hipótesis de monetización de la FTPL, el servicio de la deuda pública (PDS) exhibe una asociación negativa a largo plazo con la inflación. En el modelo NARDL, un aumento del 1% en el logaritmo de la relación servicio de la deuda/PIB se asocia con una disminución del 1.38% en el logaritmo de la inflación. Esto respalda el canal de desplazamiento de la demanda agregada: las altas obligaciones de servicio de la deuda reducen el espacio fiscal para el gasto público discrecional, amortiguando así la demanda agregada y la presión inflacionaria. Los stocks de deuda pública a corto plazo (SPD) no muestran una relación significativa con la inflación.
Transferencia del Tipo de Cambio: La dinámica del tipo de cambio es el determinante de la inflación estimado con mayor precisión. Tanto la depreciación ( $EXR^+$ ) como la apreciación ( $EXR^-$ ) conllevan asociaciones positivas a largo plazo con la inflación. La prueba de Wald no rechaza la hipótesis nula de transferencia simétrica, lo que sugiere que, si bien ambas direcciones son inflacionarias, la diferencia de magnitud no es estadísticamente significativa. Los autores interpretan la asociación positiva con la apreciación como un reflejo de la estructura exportadora de materias primas de Ghana, donde la apreciación de la moneda suele coincidir con auges de materias primas que impulsan la demanda interna y los costos de importación.
Crecimiento del PIB: El crecimiento real del PIB reduce consistentemente y de manera significativa la inflación tanto en el corto como en el largo plazo, respaldando las teorías de la oferta donde la expansión de la producción aumenta la capacidad y reduce los costos unitarios.
Otras Variables: El gasto gubernamental y los precios del petróleo son generalmente insignificantes en las especificaciones de largo plazo. El coeficiente de corto plazo para el crecimiento de la masa monetaria (M2+) es negativo, algo que los autores advierten no debe interpretarse como una violación de la teoría cuantitativa; probablemente refleja la co-movilidad de la expansión de la masa monetaria con los periodos de profundización financiera y reformas.

Significancia y Contribuciones
El artículo reclama cuatro contribuciones primarias a la literatura sobre la dinámica de la inflación en África Subsahariana:

Alcance Temporal Extendido: El estudio extiende el análisis hasta 2024, capturando el aumento de la inflación post-COVID y la crisis de deuda de 2022–2023, que están ausentes en estudios previos específicos de Ghana.
Rigor Metodológico: Introduce las pruebas de ruptura estructural de Zivot-Andrews a la literatura de la inflación en Ghana, identificando años de ruptura económicamente significativos (por ejemplo, 1982–1984) que las pruebas ADF estándar pasan por alto.
Transformación de Variables: Los autores implementan una transformación logarítmica de preservación de signo para el crecimiento del PIB y utilizan tasas de crecimiento de M2+ en lugar de ratios de M2/PIB, abordando críticas econométricas específicas sobre valores negativos y la confusión entre la profundización financiera y la expansión monetaria.
Análisis Asimétrico: El marco NARDL proporciona un hallazgo matizado que desafía las narrativas simples de transferencia asimétrica, revelando que tanto los episodios de depreciación como los de apreciación están asociados positivamente con la inflación, aunque de manera simétrica en el largo plazo.

Limitaciones y Declaraciones Modestas
Los autores mantienen una postura modesta respecto a la inferencia causal. Establecen explícitamente que el marco ARDL/NARDL estima correlaciones condicionales en lugar de efectos causales estructurales, ya que no identifica choques de política exógenos. El pequeño tamaño de la muestra ( $N=32$ ) limita la potencia estadística y la frecuencia anual impide la identificación de las dinámicas de transmisión dentro del año. El estudio concluye que, si bien los hallazgos ofrecen información valiosa para la coordinación de políticas —específicamente la necesidad de equilibrar el alivio de la deuda con la gestión de la demanda y el papel crítico de la estabilización del tipo de cambio—, no deben interpretarse como una prueba definitiva de dominancia fiscal o causalidad estructural sin estrategias de identificación adicionales (por ejemplo, SVAR o datos de panel).

Resumen Técnico: Servicio de la Deuda, Depreciación del Tipo de Cambio e Inflación en Ghana

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