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Debt Servicing, Exchange Rate Depreciation, and Inflation in Ghana: Evidence from ARDL Bounds Testing and NARDL Asymmetric Analysis

Este estudo utiliza as estruturas ARDL e NARDL para analisar os dados de Gana de 1993–2024, revelando que, embora as quebras estruturais limitem a cointegração de longo prazo, o serviço da dívida pública impacta negativamente a inflação através do efeito de expulsão da demanda (crowding-out), enquanto os movimentos da taxa de câmbio impulsionam simetricamente a inflação e o crescimento do PIB a reduz.

Autores originais: Isaac Nyame, Gabriel Osei Forkuo

Publicado 2026-07-22

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CC BY 4.0

Autores originais: Isaac Nyame, Gabriel Osei Forkuo

Artigo original sob licença CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Esta é uma explicação gerada por IA do artigo abaixo. Não foi escrita nem endossada pelos autores. Para precisão técnica, consulte o artigo original. Ler aviso legal completo

Imagine a economia de um país como uma cozinha gigante e movimentada. Nesta cozinha, o preço de uma refeição (inflação) não depende apenas de quanto o chef cobra; trata-se de quanto a cozinha deve ao banco (dívida), de quanto o valor da moeda local vale em comparação ao dólar (taxa de câmbio) e de quão rápido a cozinha está realmente preparando novos alimentos (crescimento econômico). Durante décadas, economistas têm discutido o que acontece quando a cozinha deve demais. Uma teoria, a "Teoria Fiscal", sugere que, se a dívida ficar alta demais, o governo pode simplesmente imprimir mais dinheiro para pagá-la, fazendo com que os preços disparem como um balão estourando. Outra teoria, a ideia de "Crowding-Out" (Expulsão), sugere que, se a cozinha gastar todo o seu dinheiro pagando empréstimos antigos, não sobrará dinheiro para comprar ingredientes frescos, então ela cozinha menos, e os preços podem, na verdade, esfriar. Compreender qual dessas forças é mais forte é crucial porque, se um país errar suas contas, o custo do pão, do combustível e dos remédios pode sair de controle, prejudicando desde a família mais pobre até a empresa mais rica.

Este artigo faz um mergulho profundo na cozinha de Gana, um país na África Ocidental, para ver como sua dívida, sua moeda e seu crescimento interagiram com a inflação entre 1993 e 2024. Os pesquisadores, Isaac Nyame e Gabriel Osei Forkuo, não olharam apenas para o montante total da dívida; eles separaram a "estoque" da dívida (a conta total) do "serviço" (o fluxo de caixa real necessário para pagar juros e o principal a cada ano). Eles usaram um conjunto de ferramentas estatísticas sofisticadas chamado ARDL e NARDL, que são como microscópios de alta potência que podem detectar padrões mesmo quando os dados estão bagunçados ou têm saltos repentinos, como quando um país muda sua moeda ou enfrenta uma crise. Eles também verificaram se a relação entre o enfraquecimento da moeda (depreciação) e o aumento dos preços era de via única, ou se agia de forma diferente quando a moeda ficava mais forte (apreciação).

Aqui está o que eles descobriram na cozinha de Gana. Primeiro, descobriram que a ideia de que altos pagamentos de dívida causam automaticamente a impressão de dinheiro pelo governo e criam hiperinflação pode não ser toda a história para Gana. Em vez disso, seus dados sugerem um efeito de "crowding-out": quando o governo tem que gastar uma grande parte de seu orçamento apenas para servir sua dívida, ele tem menos dinheiro para gastar em outras coisas. Essa redução nos gastos parece, na verdade, frear a inflação, agindo como um freio em vez de um acelerador. Em seus modelos, uma conta de serviço da dívida mais alta estava ligada a uma taxa de inflação menor, sugerindo que a pressão para pagar as dívidas está atualmente espremendo os gastos que normalmente impulsionam os preços.

Segundo, o estudo analisou a taxa de câmbio, que é o preço do Cedi ganês em relação ao Dólar Americano. Eles encontraram um vínculo muito forte e claro: quando o Cedi perde valor (deprecia), a inflação sobe. Isso faz sentido porque Gana importa muito de sua comida e combustível, então uma moeda mais fraca torna essas importações mais caras. No entanto, os pesquisadores também testaram uma questão complexa: a moeda age de forma diferente quando ganha valor (apreciação)? Eles descobriram que, embora a depreciação definitivamente empurre os preços para cima, a apreciação não parece empurrar os preços para baixo tanto quanto se poderia esperar. Na verdade, os dados mostraram que mesmo quando a moeda fica mais forte, a inflação ainda tende a subir, embora a diferença entre os dois efeitos não fosse estatisticamente enorme. Os autores sugerem que isso ocorre porque, quando a moeda fica forte, isso geralmente acontece durante períodos de booms de commodities globais (como preços altos de petróleo ou ouro), que trazem mais dinheiro e aquecem a economia, compensando o efeito de resfriamento de uma moeda mais forte.

Terceiro, o artigo destaca que o crescimento econômico é um estabilizador poderoso. Sempre que a economia de Gana crescia mais rápido, a inflação tendia a cair. É como quando uma cozinha subitamente recebe um forno novo e enorme; ela pode cozinhar mais comida para atender à demanda, então o preço da refeição não precisa saltar. Esta foi uma das descobertas mais consistentes e confiáveis de seu estudo.

No entanto, os pesquisadores são cuidadosos ao não afirmar que resolveram o mistério completamente. Eles admitem que, com apenas 32 anos de dados e tantas crises importantes (como a mudança de moeda de 2007 e a crise da dívida de 2022), é difícil provar uma regra de longo prazo perfeita e inquebrável. Seus testes estatísticos foram "inconclusivos" sobre se existe um equilíbrio estável de longo prazo, o que significa que a relação é um pouco instável e sensível a esses grandes eventos históricos. Mas a parte de "correção de erro" de sua matemática — que mede a rapidez com que a economia volta ao estado normal após um choque — foi muito forte, sugerindo que, apesar do caos, a economia tenta encontrar seu equilíbrio.

Em resumo, o artigo sugere que, para Gana, pagar a dívida pode, na verdade, ajudar a manter os preços baixos ao limitar os gastos do governo, enquanto uma moeda fraca é um grande motor de preços altos. O estudo também alerta que olhar apenas para a dívida total não é suficiente; é preciso olhar para o fluxo de caixa necessário para pagá-la. Embora os resultados sejam promissores, os autores pedem aos formuladores de políticas que tenham cuidado: corrigir a dívida pode liberar dinheiro para gastos, o que poderia, na verdade, aumentar a demanda e a inflação se não for bem gerido. A lição principal é que manter a moeda estável e incentivar o crescimento econômico são as ferramentas mais confiáveis para manter o preço de uma refeição acessível na cozinha de Gana.

Resumo Técnico: Serviço da Dívida, Depreciação da Taxa de Câmbio e Inflação em Gana

Problema e Contexto
Este estudo investiga os canais macroeconômicos através dos quais o serviço da dívida pública, os estoques de dívida pública de curto prazo e a dinâmica da taxa de câmbio influenciam a inflação em Gana durante o período de 1993–2024. A pesquisa aborda uma lacuna crítica na literatura existente, que frequentemente trata a dívida pública como um agregado monolítico sob a Teoria Fiscal do Nível de Preços (FTPL). Os autores argumentam que a confusão entre estoques de dívida e fluxos de serviço da dívida obscurece mecanismos de transmissão distintos. Além disso, o trabalho empírico anterior sobre Gana foi limitado pelo uso de testes de raiz unitária padrão que carecem de poder em amostras pequenas com quebras estruturais, pela omissão da análise de pass-through cambial não linear (assimétrica) e por falhas metodológicas, como o tratamento inadequado de observações de crescimento negativo do PIB e a confusão entre taxas de crescimento da oferta monetária e rácios de moeda-sobre-PIB.

O estudo situa-se num contexto de descontinuidades estruturais significativas na economia de Gana, incluindo a redenominação da moeda em 2007, a crise da dívida de 2022–2023 e o Programa de Troca de Dívida Interna (DDEP). A questão analítica central é se a depreciação da taxa de câmbio afeta a inflação de forma simétrica ou se as depreciações acarretam efeitos inflacionários maiores do que as apreciações, e como os fluxos de serviço da dívida (saídas de caixa) versus os estoques de dívida (passivos) impactam diferencialmente os níveis de preços.

Metodologia
Os autores empregam uma estrutura de teste de limites Autoregressive Distributed Lag (ARDL), aumentada por um modelo de correção de erros NARDL assimétrico. A análise utiliza dados de séries temporais anuais de 1993 a 2024 ( $N=32$ ), provenientes do Banco Mundial, da U.S. Energy Information Administration e do Banco de Gana/FMI.

Principais características metodológicas incluem:

Teste de Raiz Unitária: O estudo aplica tanto o teste ADF (Augmented Dickey-Fuller) quanto o teste de raiz unitária com quebra estrutural de Zivot-Andrews. Este último identifica endogenamente quebras estruturais (ex: o colapso fiscal de 1982–1984) para fornecer resultados de estacionariedade mais robustos na presença de mudanças de regime históricas.
Construção de Variáveis:
- Inflação (INFL): Variação percentual anual do IPC.
- Serviço da Dívida Pública (PDS): Serviço da dívida como percentagem do PIB (separado do estoque da dívida).
- Dívida Pública de Curto Prazo (SPD): Estoque de dívida de curto prazo como percentagem do PIB.
- Crescimento do PIB (GDPG): Transformado usando uma função de preservação de sinal ( $sign(g) \cdot \ln(1+|g|)$ ) para acomodar anos de crescimento negativo sem exigir transformação logarítmica de valores negativos.
- Taxa de Câmbio (EXR): Variação percentual anual da taxa GHS/USD, ajustada para a redenominação de 2007 para garantir continuidade.
- Controles: Despesa governamental, crescimento da moeda ampla (M2+) e preços do petróleo Brent.
Especificação do Modelo: São estimados dois modelos principais: um utilizando PDS e outro utilizando SPD. Uma especificação NARDL decompõe as mudanças na taxa de câmbio em somas parciais positivas (depreciações cumulativas, $EXR^+$ ) e somas parciais negativas (apreciações cumulativas, $EXR^-$ ) para testar o pass-through assimétrico.
Estimação: Os modelos são estimados via Mínimos Quadrados Ordinários (OLS) com erros padrão HAC (Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent) de Newey-West. Os testes de diagnóstico incluem o teste de autocorrelação de Breusch-Godfrey, o teste de normalidade de Jarque-Bera, o teste RESET de Ramsey e os testes de estabilidade CUSUM/CUSUMSQ.

Principais Resultados
Os achados empíricos apresentam um quadro matizado da dinâmica da inflação em Gana:

Cointegração e Reversão à Média: O teste de limites de Pesaran et al. (2001) produz resultados inconclusivos para a cointegração de longo prazo em todas as especificações (PDS, SPD e NARDL) aos níveis de significância convencionais. Os autores atribuem isso ao tamanho limitado da amostra ( $N=32$ ) e às proeminentes quebras estruturais. No entanto, o Termo de Correção de Erro (ECT) nos modelos PDS e NARDL é altamente significativo e negativo (aprox. $-0,935 $e$ -0,945$, respectivamente), indicando um forte comportamento de reversão à média onde os desvios do equilíbrio de longo prazo são corrigidos rapidamente (dent um ano).
Serviço da Dívida vs. Inflação: Contrariamente à hipótese de monetização da FTPL, o serviço da dívida pública (PDS) exibe uma associação negativa de longo prazo com a inflação. No modelo NARDL, um aumento de 1% no log da razão serviço da dívida/PIB está associado a uma diminuição de 1,38% no log da inflação. Isto apoia o canal de crowding-out da procura agregada: altas obrigações de serviço da dívida reduzem o espaço fiscal para despesas públicas discricionárias, daí amortecendo a procura agregada e a pressão inflacionária. Os estoques de dívida pública de curto prazo (SPD) não mostram relação significativa com a inflação.
Pass-through da Taxa de Câmbio: A dinâmica da taxa de câmbio é o determinante mais precisamente estimado da inflação. Tanto a depreciação ( $EXR^+$ ) quanto a apreciação ( $EXR^-$ ) carregam associações positivas de longo prazo com a inflação. O teste de Wald não rejeita a hipótese nula de pass-through simétrico, sugerindo que, embora ambas as direções sejam inflacionárias, a diferença de magnitude não é estatisticamente significativa. Os autores interpretam a associação positiva para a apreciação como um reflexo da estrutura de exportação de commodities de Gana, onde a apreciação da moeda frequentemente coincide com booms de commodities que impulsionam a procura doméstica e os custos de importação.
Crescimento do PIB: O crescimento real do PIB reduz consistentemente e significativamente a inflação tanto no curto quanto no longo prazo, apoiando teorias de oferta onde a expansão do output aumenta a capacidade e reduz os custos unitários.
Outras Variáveis: As despesas governamentais e os preços do petróleo são geralmente insignificantes nas especificações de longo prazo. O coeficiente de curto prazo para o crescimento da oferta de moeda (M2+) é negativo, o que os autores advertem contra interpretar como uma violação da teoria quantitativa; reflete provavelmente a comovimentação da expansão da oferta de moeda com períodos de aprofundamento financeiro e reformas.

Significância e Contribuições
O artigo reivindica quatro contribuições primárias para a literatura sobre dinâmica de inflação na África Subsariana:

Escopo Temporal Estendido: O estudo estende a análise até 2024, capturando o surto inflacionário pós-COVID e a crise da dívida de 2022–2023, que estão ausentes em estudos anteriores específicos de Gana.
Rigor Metodológico: Introduz o teste de quebra estrutural de Zivot-Andrews à literatura de inflação de Gana, identificando anos de quebra economicamente significativos (ex: 1982–1984) que os testes ADF padrão perdem.
Transformação de Variáveis: Os autores implementam uma transformação logarítmica de preservação de sinal para o crescimento do PIB e utilizam taxas de crescimento de M2+ em vez de rácios de M2-sobre-PIB, abordando críticas econométricas específicas relativas a valores negativos e a confusão entre aprofundamento financeiro e expansão monetária.
Análise Assimétrica: O framework NARDL fornece um achado matizado que desafia narrativas simples de pass-through assimétrico, revelando que tanto os episódios de depreciação quanto de apreciação estão positivamente associados com a inflação, embora simetricamente no longo prazo.

Limitações e Alegações Modestas
Os autores mantêm uma postura modesta quanto à inferência causal. Afirmam explicitamente que o framework ARDL/NARDL estima correlações condicionais em vez de efeitos causais estruturais, pois não identifica choques de política exógenos. O pequeno tamanho da amostra ( $N=32$ ) limita o poder estatístico, e a frequência anual impede a identificação das dinâmicas intra-anuais. O estudo conclui que, embora os achados ofereçam insights valiosos para a coordenação de políticas — especificamente a necessidade de equilibrar o alívio da dívida com a gestão da procura e o papel crítico da estabilização cambial — estes não devem ser interpretados como prova definitiva de dominância fiscal ou causalidade estrutural sem estratégias de identificação adicionais (ex: SVARs ou dados de painel).

Resumo Técnico: Serviço da Dívida, Depreciação da Taxa de Câmbio e Inflação em Gana

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