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Debt Servicing, Exchange Rate Depreciation, and Inflation in Ghana: Evidence from ARDL Bounds Testing and NARDL Asymmetric Analysis

Cette étude utilise les cadres ARDL et NARDL pour analyser les données du Ghana sur la période 1993–2024, révélant que si les ruptures structurelles limitent la cointégration à long terme, le service de la dette publique impacte négativement l'inflation par un effet d'éviction de la demande, tandis que les mouvements du taux de change influencent de manière symétrique l'inflation et que la croissance du PIB l'atténue.

Auteurs originaux : Isaac Nyame, Gabriel Osei Forkuo

Publié 2026-07-22

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CC BY 4.0

Auteurs originaux : Isaac Nyame, Gabriel Osei Forkuo

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Imaginez l'économie d'un pays comme une cuisine géante et trépidante. Dans cette cuisine, le prix d'un repas (l'inflation) ne dépend pas seulement de ce que le chef facture ; cela dépend aussi de ce que la cuisine doit à la banque (la dette), de la valeur de la monnaie locale par rapport au dollar (le taux de change) et de la rapidité avec laquelle la cuisine prépare réellement de la nouvelle nourriture (la croissance économique). Pendant des décennies, les économistes ont débattu de ce qui se passe lorsqu'une cuisine doit trop d'argent. Une théorie, la « Théorie Fiscale », suggère que si la dette devient trop élevée, le gouvernement pourrait simplement imprimer plus d'argent pour la rembourser, faisant grimper les prix en flèche comme un ballon qui éclate. Une autre théorie, l'idée de l'« Éviction » (Crowding-Out), suggère que si la cuisine dépense tout son argent pour rembourser de vieux prêts, elle n'a plus d'argent pour acheter des ingrédients frais, donc elle cuisine moins, et les prix pourraient en fait refroidir. Comprendre laquelle de ces forces est la plus forte est crucial car si un pays se trompe dans ses calculs, le coût du pain, du carburant et des médicaments peut devenir incontrôlable, nuisant à tout le monde, de la famille la plus pauvre à l'entreprise la plus riche.

Ce document propose une analyse approfondie de la cuisine du Ghana, un pays d'Afrique de l'Ouest, pour voir comment sa dette, sa monnaie et sa croissance ont interagi avec l'inflation entre 1993 et 2024. Les chercheurs, Isaac Nyame et Gabriel Osei Forkuo, ne se sont pas contentés de regarder le montant total de la dette ; ils ont séparé le « stock » de la dette (la facture totale) du « service » de la dette (le flux de trésorerie réel nécessaire pour payer les intérêts et le principal chaque année). Ils ont utilisé un outil statistique sophistiqué appelé ARDL et NARDL, qui sont comme des microscopes de haute puissance capables de repérer des modèles même lorsque les données sont désordonnées ou présentent des sauts soudains, comme lorsqu'un pays change de monnaie ou fait face à une crise. Ils ont également vérifié si la relation entre l'affaiblissement de la monnaie (dépréciation) et la hausse des prix était unidirectionnelle, ou si elle agissait différemment lorsque la monnaie se renforçait (appréciation).

Voici ce qu'ils ont découvert dans la cuisine ghanéenne. Premièrement, ils ont découvert que l'idée selon laquelle des paiements de dette élevés causent automatiquement l'impression de monnaie par le gouvernement et créent une hyperinflation n'est peut-être pas toute l'histoire pour le Ghana. Au lieu de cela, leurs données suggèrent un effet d'« éviction » : lorsque le gouvernement doit consacrer une énorme partie de son budget uniquement au service de sa dette, il a moins d'argent pour dépenser dans d'autres choses. Cette réduction des dépenses semble en fait freiner l'inflation, agissant comme un frein plutôt que comme une pédale d'accélérateur. Dans leurs modèles, une facture de service de la dette plus élevée était liée à un taux d'inflation plus bas, suggérant que la pression pour rembourser les dettes comprime actuellement les dépenses qui tirent habituellement les prix vers le haut.

Deuxièmement, l'étude a examiné le taux de change, qui est le prix du Cedi ghanéen par rapport au dollar américain. Ils ont trouvé un lien très fort et clair : quand le Cedi perd de sa valeur (se déprécie), l'inflation augmente. Cela fait sens car le Ghana importe beaucoup de nourriture et de carburant, donc une monnaie plus faible rend ces importations plus coûteuses. Cependant, les chercheurs ont aussi testé une question délicate : la monnaie agit-elle différemment lorsqu'elle gagne de la valeur (s'apprécie) ? Ils ont trouvé que si la dépréciation pousse nettement les prix vers le haut, l'appréciation ne semble pas faire baisser les prix autant qu'on pourrait l'espérer. En fait, les données ont montré que même lorsque la monnaie se renforce, l'inflation a toujours tendance à augmenter, bien que la différence entre les deux effets ne soit pas statistiquement énorme. Les auteurs suggèrent que cela est dû au fait que lorsqu'une monnaie devient forte, cela se produit souvent lors de périodes de booms mondiaux des matières premières (comme les prix élevés du pétrole ou de l'or), ce qui apporte plus d'argent et chauffe l'économie, compensant l'effet de refroidissement d'une monnaie plus forte.

Troisièmement, l'article souligne que la croissance économique est un stabilisateur puissant. Chaque fois que l'économie du Ghana croissait plus rapidement, l'inflation avait tendance à baisser. C'est comme lorsqu'une cuisine obtient soudainement un nouveau four massif ; elle peut cuisiner plus de nourriture pour répondre à la demande, de sorte que le prix du repas n'a pas besoin de bondir. C'était l'une des découvertes les plus constantes et les plus fiables de leur étude.

Cependant, les chercheurs prennent garde à ne pas prétendre avoir résolu complètement le mystère. Ils admettent qu'avec seulement 32 ans de données et de nombreuses crises majeures (comme le changement de monnaie en 2007 et la crise de la dette de 2022), il est difficile de prouver une règle de long terme parfaite et incassable. Leurs tests statistiques étaient « peu concluants » quant à savoir si un équilibre stable à long terme existe, ce qui signifie que la relation est un peu fragile et sensible à ces grands événements historiques. Mais la partie sur la « correction d'erreur » de leurs mathématiques — qui mesure la vitesse à laquelle l'économie revient à un état normal après un choc — était très forte, suggérant que malgré le chaos, l'économie essaie de trouver son équilibre.

En résumé, l'article suggère que pour le Ghana, rembourser la dette peut en fait aider à maintenir les prix bas en limitant les dépenses du gouvernement, tandis qu'une monnaie faible est un moteur majeur de prix élevés. L'étude prévient également que regarder simplement la dette totale ne suffit pas ; il faut regarder le flux de trésorerie nécessaire pour la payer. Bien que les résultats soient prometteurs, les auteurs exhortent les décideurs politiques à la prudence : régler la dette peut libérer de l'argent pour les dépenses, ce qui pourrait en fait augmenter la demande et l'inflation s'il n'est pas bien géré. La clé à retenir est que maintenir la monnaie stable et encourager la croissance économique sont les outils les plus fiables pour maintenir le prix d'un repas abordable dans la cuisine ghanéenne.

Résumé Technique : Service de la Dette, Dépréciation du Taux de Change et Inflation au Ghana

Énoncé du Problème et Contexte
Cette étude examine les canaux macroéconomiques par lesquels le service de la dette publique, les stocks de dette publique à court terme et la dynamique du taux de change influencent l'inflation au Ghana sur la période 1993–2024. La recherche répond à une lacune critique dans la littérature existante, qui traite souvent la dette publique comme un agrégat monolithique en vertu de la Théorie de la Fiscalité du Niveau des Prix (FTPL). Les auteurs soutiennent que la confusion entre les stocks de dette et les flux de service de la dette occulte des mécanismes de transmission distincts. De plus, les travaux empiriques antérieurs sur le Ghana ont été limités par l'utilisation de tests de racine unitaire standards manquant de puissance dans les petits échantillons avec des ruptures structurelles, l'omission de l'analyse de la passation de l'échange non linéaire (asymétrique) et des erreurs méthodologiques telles que le mauvais traitement des observations de croissance du PIB négatives et la confusion entre les taux de croissance de la masse monétaire et les ratios masse monétaire/PIB.

L'étude s'inscrit dans un contexte de discontinuités structurelles significatives dans l'économie ghanéenne, notamment la redénomination de la monnaie en 2007, la crise de la dette de 2022–2023 et le Programme d'Échange de la Dette Intérieure (DDEP). La question analytique centrale est de savoir si la dépréciation du taux de change affecte l'inflation de manière symétrique ou si les dépréciations entraînent des effets inflationnistes plus importants que les appréciations, et comment les flux de service de la dette (sorties de trésorerie) par rapport aux stocks de dette (passifs) impactent différemment les niveaux de prix.

Méthodologie
Les auteurs emploient un cadre de test de bornes Autoregressive Distributed Lag (ARDL), augmenté par un modèle d'erreur de correction asymétrique Nonlinear ARDL (NARDL). L'analyse utilise des données de séries temporelles annuelles de 1993 à 2024 ( $N=32$ ), provenant de la Banque mondiale, de l'U.S. Energy Information Administration, et de la Banque du Ghana/FMI.

Caractéristiques méthodologiques clés :

Tests de Racine Unitaire : L'étude applique à la fois le test Augmented Dickey-Fuller (ADF) et le test de racine avec rupture structurelle de Zivot-Andrews. Ce dernier identifie de manière endogène les ruptures structurelles (par exemple, l'effondrement budgétaire de 1982–1984) pour fournir des résultats de stationnarité plus robustes en présence de changements de régime historiques.
Construction des Variables :
- Inflation (INFL) : Variation annuelle en pourcentage de l'IPC.
- Service de la Dette Publique (PDS) : Service de la dette en pourcentage du PIB (séparé du stock de la dette).
- Dette Publique à Court Terme (SPD) : Stock de la dette à court terme en pourcentage du PIB.
- Croissance du PIB (GDPG) : Transformée à l'aide d'une fonction de préservation du signe ( $sign(g) \cdot \ln(1+|g|)$ ) pour accommoder les années de croissance négative sans nécessiter de transformation logarithmique des valeurs négatives.
- Taux de Change (EXR) : Variation annuelle en pourcentage du taux GHS/USD, ajustée pour la redénomination de 2007 afin d'assurer la continuité.
- Contrôles : Dépenses publiques, croissance de la masse monétaire large (M2+) et prix du pétrole brut Brent.
Spécification du Modèle : Deux modèles principaux sont estimés : l'un utilisant le PDS et l'autre utilisant le SPD. Une spécification NARDL décompose les variations du taux de change en sommes partielles positives (dépréciations cumulées, $EXR^+$ ) et en sommes partielles négatives (appréciations cumulées, $EXR^-$ ) pour tester la passation asymétrique.
Estimation : Les modèles sont estimés via les Moindres Carrés Ordinaires (OLS) avec des erreurs types cohérentes face à l'hétéroscédasticité et à l'autocorrélation (HAC) (Newey-West). Les contrôles diagnostiques incluent le test de corrélation sérielle de Breusch-Godfrey, le test de normalité de Jarque-Bera, le test RESET de Ramsey et les tests de stabilité CUSUM/CUSUMSQ.

Résultats Clés
Les résultats empiriques présentent un tableau nuancé de la dynamique de l'inflation au Ghana :

Cointégration et Retour à la Moyenne : Le test de bornes de Pesaran et al. (2001) produit des résultats non concluants pour la cointégration à long terme dans toutes les spécifications (PDS, SPD et NARDL) aux niveaux de signification conventionnels. Les auteurs attribuent cela à la taille limitée de l'échantillon ( $N=32$ ) et aux ruptures structurelles marquées. Cependant, le terme de correction d'erreur (ECT) dans les modèles PDS et NARDL est hautement significatif et négatif (environ $-0,935$ et $-0,945$, respectivement), indiquant un comportement de retour à la moyenne très marqué où les écarts par rapport à l'équilibre de long terme sont corrigés rapidement (en un an).
Service de la Dette vs Inflation : Contrairement à l'hypothèse de monétisation de la FTPL, le service de la dette publique (PDS) présente une association négative à long terme avec l'inflation. Dans le modèle NARDL, une augmentation de 1 % du logarithme du ratio service de la dette/PIB est associée à une diminution de 1,38 % du logarithme de l'inflation. Cela soutient le canal de l'éviction de la demande globale : les obligations élevées de service de la dette réduisent l'espace budgétaire pour les dépenses publiques discrétionnaires, freinant ainsi la demande globale et la pression inflationniste. Les stocks de dette publique à court terme (SPD) ne montrent aucune relation significative avec l'inflation.
Passation du Taux de Change : La dynamique du taux de change est le déterminant le plus précisément estimé de l'inflation. Tant la dépréciation ( $EXR^+$ ) que l'appréciation ( $EXR^-$ ) portent des associations positives à long terme avec l'inflation. Le test de Wald ne rejette pas l'hypothèse nulle de passation symétrique, suggérant que bien que les deux directions soient inflationnistes, la différence d'ampleur n'est pas statistiquement significative. Les auteurs interprètent l'association positive avec l'appréciation comme le reflet de la structure d'exportation de matières premières du Ghana, où l'appréciation de la monnaie coïncide souvent avec des booms de matières premières qui stimulent la demande intérieure et les coûts d'importation.
Croissance du PIB : La croissance réelle du PIB réduit systématiquement et significativement l'inflation à court et à long terme, soutenant les théories de l'offre où l'expansion de la production augmente les capacités et réduit les coûts unitaires.
Autres Variables : Les dépenses publiques et les prix du pétrole sont généralement insignifiants dans les spécifications à long terme. Le coefficient à court terme de la croissance de la masse monétaire (M2+) est négatif, ce que les auteurs mettent en garde contre une interprétation comme une violation de la théorie quantitative ; cela reflète probablement la co-mouvement de l'expansion de la masse monétaire avec les périodes de renforcement et de réforme du secteur financier.

Signification et Contributions
Le document revendique quatre contributions primaires à la littérature sur la dynamique de l'inflation en Afrique subsaharienne :

Portée Temporelle Étendue : L'étude étend l'analyse jusqu'en 2024, capturant la poussée inflationniste post-COVID et la crise de la dette de 2022–2023, qui sont absentes des études antérieures spécifiques au Ghana.
Rigueur Méthodologique : Elle introduit le test de rupture structurelle Zivot-Andrews à la littérature sur l'inflation au Ghana, identifiant des années de rupture économiquement significatives (par exemple, 1982–1984) que les tests ADF standards ignorent.
Transformation des Variables : Les auteurs implémentent une transformation logarithmique préservant le signe pour la croissance du PIB et utilisent les taux de croissance de M2+ plutôt que les ratios M2/PIB, répondant à des critiques économétriques spécifiques concernant les valeurs négatives et la confusion entre approfondissement financier et expansion monétaire.
Analyse Asymétrique : Le cadre NARDL fournit un résultat nuancé qui défie les récits simples de passation asymétrique, révélant que les épisodes de dépréciation et d'appréciation sont tous deux associés positivement à l'inflation, bien que de manière symétrique à long terme.

Limites et Revendications Modestes
Les auteurs maintiennent une position modeste concernant l'inférence causale. Ils déclarent explicitement que le cadre ARDL/NARDL estime des corrélations conditionnelles plutôt que des effets structurels causaux, car il n'identifie pas de chocs politiques exogènes. La petite taille de l'échantillon ( $N=32$ ) limite la puissance statistique, et la fréquence annuelle empêche l'identification des dynamiques de transmission intra-annuelles. L'étude conclut que, bien que les résultats offrent des informations précieuses pour la coordination des politiques — spécifiquement la nécessité de équilibrer l'allègement de la dette avec la gestion de la demande et le rôle critique de la stabilisation du taux de change — ils ne doivent pas être interprétés comme une preuve définitive de dominance fiscale ou de causalité structurelle sans stratégies d'identification supplémentaires (par exemple, des SVAR structurels ou des données de panel).

Résumé Technique : Service de la Dette, Dépréciation du Taux de Change et Inflation au Ghana

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