Fiscal-Monetary Policy Interactions and Macroeconomic Transmission under Exogenous Shocks: A HANK Approach
Cet article utilise un modèle néo-keynésien à agents hétérogènes (HANK) pour démontrer que les effets macroéconomiques et distributifs des interactions entre politiques budgétaire et monétaire sous l'effet de chocs exogènes sont fondamentalement façonnés par la nature spécifique du choc et l'hétérogénéité des ménages, particulièrement à travers le rôle amplificateur des consommateurs contraints par la liquidité.
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L'économie semble souvent être une étude des moyennes, où le comportement d'une seule personne « représentative » est utilisé pour prédire comment une nation entière réagira à un changement de taxation ou de taux d'intérêt. Dans cette vision simplifiée, on suppose que tout le monde possède la même capacité à épargner, le même accès aux prêts et la même réaction face à une baisse de salaire. Cependant, le monde réel est bien plus inégal. Certains ménages vivent de chèque en chèque, sans aucune épargne pour faire face aux imprévus, tandis que d'autres détiennent une richesse significative et peuvent lisser leurs dépenses même en période difficiles. Cette différence de résilience financière est cruciale car elle modifie la manière dont l'argent circule dans l'économie. Lorsqu'un gouvernement tente de stabiliser l'économie après un choc, tel qu'une hausse soudaine des prix ou une baisse de la productivité, le résultat dépend fortement de la capacité des personnes concernées à emprunter de l'argent pour maintenir leur consommation ou si elles sont contraintes de réduire leurs dépenses immédiatement. Comprendre ces différences est essentiel pour prédire si une politique fonctionnera ou si elle aggravera accidentellement la situation.
Dans une étude récente, le chercheur Min Gyu Lee explore précisément comment ces différences de richesse des ménages interagissent avec les règles suivies par les gouvernements et les banques centrales. L'étude utilise une simulation informatique sophistiquée pour modéliser une économie où les individus ne sont pas tous identiques. Au lieu de supposer un citoyen moyen, le modèle inclut une grande variété de ménages, certains aux poches profondes et d'autres financièrement fragiles. Les chercheurs ont programmé le gouvernement pour qu'il suive des règles spécifiques et prévisibles : lorsque l'économie ralentit ou que la dette augmente, les impôts s'ajustent automatiquement et les dépenses publiques changent pour équilibrer le budget. La banque centrale a également été programmée pour suivre une règle standard, augmentant ou abaissant les taux d'intérêt en fonction de la vitesse à laquelle les prix augmentent et de la croissance de l'économie. L'objectif n'était pas de trouver la politique parfaite et théorique, mais de voir ce qui se passe réellement lorsque ces deux autorités suivent leurs règles habituelles tout en étant confrontées à des tempêtes économiques imprévues.
Les simulations ont testé trois principaux types de chocs économiques. Le premier était un choc de « poussée des coûts », où le coût de fabrication des biens augmente soudainement, forçant les prix à la hausse. Le second était une baisse de la productivité, où les travailleurs deviennent moins efficaces. Le troisième était un choc lié à la dette publique, représentant un besoin soudain d'émettre plus d'obligations ou d'en rembourser. Les résultats ont révélé que le type de choc importe énormément. Lorsque l'économie faisait face à une augmentation des coûts ou à une hausse soudaine de la dette, la réponse automatique du gouvernement consistait à augmenter les impôts et à réduire les dépenses pour protéger sa santé financière à long terme. Cela peut sembler dur, mais dans la simulation, cela a forcé l'économie à s'ajuster rapidement. Étonnamment, ce resserrement budgétaire n'a pas écrasé l'investissement. Comme le gouvernement dépensait moins, davantage de ressources étaient disponibles pour les entreprises privées afin de construire des usines et d'acheter des équipements. Cela a créé un effet de « crowding-in » (effet d'entraînement), où l'investissement privé a en fait augmenté alors que le reste de l'économie rétrécissait.
Cependant, l'histoire changeait lorsque le choc provenait d'une baisse de la productivité. Dans ce scénario, l'économie ne s'est pas contentée de ralentir ; elle est entrée en récession, entraînée par un effondrement de la demande. Comme de nombreux ménages du modèle n'avaient aucune épargne, une baisse de leurs salaires signifiait qu'ils devaient arrêter de consommer immédiatement. Cet arrêt soudain de la consommation a provoqué une chute des prix, créant une spirale déflationniste. La banque centrale a tenté d'aider en abaissant les taux d'intérêt, mais la chute des prix était si sévère que le coût réel de l'emprunt a augmenté, rendant l'investissement plus difficile pour les entreprises. Dans les deux cas, la présence de ménages sans épargne a rendu le ralentissement économique beaucoup plus profond et rapide que si tout le monde avait pu épargner et emprunter librement.
L'étude a également examiné ce qui se passe lorsque l'économie reçoit un élan, par exemple lorsque la technologie s'améliore ou que les coûts baissent. En ces périodes fastes, les règles du gouvernement ont conduit à un résultat différent. Avec plus d'argent entrant, le gouvernement a réduit les impôts et augmenté les dépenses. Cet argent supplémentaire est allé directement aux ménages, dont beaucoup l'ont dépensé immédiatement. Cette poussée de la consommation a été si forte qu'elle a en fait évincé l'investissement privé. Parce qu'une grande partie de la production de l'économie était utilisée pour la consommation courante et les projets gouvernementaux, il restait moins de ressources pour que les entreprises investissent dans l'avenir. Cette conclusion remet en question l'idée qu'une économie florissante mène toujours à plus d'investissements ; elle suggère plutôt que si le gouvernement et les consommateurs dépensent trop de la nouvelle richesse immédiatement, les entreprises pourraient en réalité réduire leurs projets à long terme.
L'une des conclusions les plus significatives de la recherche est que la manière standard d'observer l'économie omet souvent ces détails critiques. Lorsque les chercheurs ont comparé leur modèle à un modèle supposant que tout le monde était identique, le modèle standard prédisait une réaction beaucoup plus modérée aux chocs. Il ne parvenait pas à voir la profondeur de l'effondrement car il supposait que les gens pouvaient facilement emprunter de l'argent pour maintenir leur consommation lorsque leurs salaires baissaient. La simulation avec des ménages diversifiés a montré que lorsque les plus vulnérables sont contraints d'arrêter de consommer, l'ensemble de l'économie subit un déclin beaucoup plus brutal. Cela suggère que les politiques conçues pour stabiliser l'économie doivent tenir compte du fait que certaines personnes ne peuvent pas attendre que les choses s'améliorent ; elles ont besoin d'aide immédiatement, sous peine de voir les dommages causés à l'économie être bien plus importants que prévu.
L'étude conclut que l'interaction entre la politique budgétaire et la politique monétaire n'est pas une recette fixe, mais une réponse dynamique qui change selon la nature du problème. Il n'existe pas de « meilleure » façon unique de gérer une crise. Si le problème est un choc d'offre ou un problème de dette, la réponse automatique consistant à augmenter les impôts et à réduire les dépenses peut en fait aider à stabiliser l'économie en libérant des ressources pour l'investissement. Si le problème est une baisse de la productivité, ces mêmes règles peuvent mener à un effondrement sévère de la demande. La recherche souligne que la santé de l'économie dépend autant de la distribution de la richesse entre les ménages que des taux d'intérêt fixés par la banque centrale. En comprenant comment différents groupes réagissent, les décideurs politiques peuvent mieux anticiper les effets de ricochet de leurs décisions, garantissant ainsi que les outils qu'ils utilisent pour réparer l'économie ne nuisent pas par inadvertance, de manière disproportionnée, aux plus vulnérables.
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