Stablecoins under Stress in a National Economy: Transaction-Level Evidence from Austrian Crypto-Asset Service Providers
यह शोध पत्र क्रिप्टो-एसेट सेवा प्रदाताओं के लेनदेन-स्तरीय डेटा का विश्लेषण करने के लिए एक अद्वितीय ऑस्ट्रियाई नियामक रजिस्ट्री का लाभ उठाता है, जो यह प्रकट करता है कि जबकि ये संस्थाएं संस्थागत प्रतिपक्षों (counterparties) के प्रभुत्व वाले लगभग $30 बिलियन के वैश्विक रूप से एकीकृत प्रवाह को सुगम बनाती हैं, प्रमुख वित्तीय झटकों—जैसे कि SVB की विफलता—के प्रति उनकी विशिष्ट प्रतिक्रियाएं यह दर्शाती हैं कि स्टेबलकॉइन्स एक समान सुरक्षित आश्रय (safe haven) के रूप में कार्य नहीं करते हैं और जोखिम संचरण के ऐसे सूक्ष्म पैटर्न समग्र डेटा में अदृश्य रहते हैं।
मूल पेपर CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) के तहत लाइसेंस किया गया है। नीचे दिए गए पेपर की यह व्याख्या AI से तैयार की गई है। इसे लेखकों ने न तो लिखा है, न इसका समर्थन किया है। तकनीकी सटीकता के लिए मूल पेपर देखें। पूरा डिस्क्लेमर पढ़ें
कल्पना कीजिए कि क्रिप्टो की दुनिया एक विशाल, हलचल भरे बाज़ार की तरह है जहाँ लाखों लोग डिजिटल सिक्के व्यापार कर रहे हैं। आमतौर पर, हम धूल में पैरों के निशान देखकर या गेट से गुजरने वाले लोगों की संख्या का अनुमान लगाकर यह अंदाजा लगाने की कोशिश करते हैं कि कौन खरीद रहा है और कौन बेच रहा है। लेकिन इस शोध पत्र ने एक गुप्त मानचित्र खोज निकाला है। लेखकों को ऑस्ट्रियाई सरकार से एक विशेष सूची मिली जो उन्हें सटीक रूप से बताती है कि कौन से डिजिटल "मेलबॉक्स" (पते/addresses) आधिकारिक क्रिप्टो दुकानों (जिन्हें CASP कहा जाता है) के हैं। इस मानचित्र के साथ, उन्हें अनुमान लगाने की आवश्यकता नहीं पड़ी; वे 2016 से मई 2025 तक, लेनदेन के आधार पर वास्तविक धन की आवाजाही को देख सके।
जब उन्होंने इस अराजकता पर बारीकी से नज़र डाली, तो उन्हें क्या पता चला, यहाँ दिया गया है।
वैश्विक बाज़ार, स्थानीय शहर नहीं
सबसे पहले, उन्होंने पार्टी के आकार को देखा। ऑस्ट्रियाई क्रिप्टो दुकानों ने ऑस्ट्रिया के बाहर के लोगों के साथ लगभग 5.8 मिलियन था। यह एक ऐसे शहर की तरह है जहाँ हर दुकान पूरी दुनिया से जुड़ी हुई है, लेकिन पड़ोसी कभी एक-दूसरे से मिलने नहीं आते। इसके अलावा, गतिविधि का एक बड़ा हिस्सा—लगभग $20.7 बिलियन (या कुल वॉल्यूम का 41.1%)—केवल दुकानों द्वारा अपने स्वयं के "हॉट" पॉकेट से अपने स्वयं के "कोल्ड" तिजोरियों में पैसा स्थानांतरित करना था। यह व्यापार जैसा लग रहा था, लेकिन यह केवल आंतरिक बहीखाता पद्धति (internal bookkeeping) थी।
खरीदारों के दो प्रकार
लेखकों ने यह समझने का तरीका खोज निकाला कि बिना नाम जाने एक नियमित खरीदार (रिटेल) और एक विशाल व्हेल (संस्थान) के बीच अंतर कैसे किया जाए। उन्होंने दो सुरागों का उपयोग किया:
- वे कहाँ जाते हैं: नियमित खरीदार केवल सामने के दरवाजे (हॉट वॉलेट) पर जाते हैं। दिग्गज सीधे तिजोरियों (वॉर्म और कोल्ड वॉलेट) में जाते हैं।
- वे कितनी बार चलते हैं: नियमित खरीदार कुछ ही बार आते-जाते हैं। दिग्गज लगातार सक्रिय रहते हैं।
परिणाम? भीड़ ज्यादातर नियमित खरीदारों की थी। लगभग 98% पते "रिटेल-जैसे" थे, जो कुछ सौ डॉलर के छोटे व्यापार कर रहे थे। लेकिन भारी काम दिग्गज कर रहे थे। भले ही वे पतों के केवल 0.77% थे, लेकिन उन्होंने 57.8% कुल धन का प्रबंधन किया। यह "कुछ ही लोग बहुतों को चलाते हैं" का एक क्लासिक मामला है।
जब ज़मीन हिलती है: तीन बड़े झटके
लेखकों ने देखा कि जब क्रिप्टो की दुनिया तीन बड़ी आपदाओं—टेरा-लूना क्रैश, एफटीएक्स (FTX) दिवालियापन और सिलिकॉन वैली बैंक (SVB) की विफलता—से डरी हुई थी, तो इन दोनों समूहों ने कैसे प्रतिक्रिया दी। उन्होंने पाया कि नियमित खरीदार और दिग्गज एक ही तरह से घबराते नहीं हैं।
- टेरा-लूना क्रैश (मई 2022): यह एक विशिष्ट प्रकार के डिजिटल सिक्के के मूल्य खोने के बारे में घबराहट थी। दिग्गजों ने पैसे को इधर-उधर बेतहाशा घुमाना शुरू कर दिया, जैसे कि वे यह देखने के लिए अपना फर्नीचर व्यवस्थित कर रहे हों कि क्या सुरक्षित है। नियमित खरीदारों ने भी थोड़ा बहुत हलचल की, लेकिन यह सुरक्षा की ओर कोई एक समान दौड़ नहीं थी।
- एफटीएक्स (FTX) का पतन (नवंबर 2022): यह एक विशिष्ट दुकान के दिवालिया होने के बारे में डर था। नियमित खरीदारों ने बाहर भागने की प्रतिक्रिया दी, यानी अपने पैसे को निकालने के लिए भाग निकले ताकि इसे अपनी जेबों में सुरक्षित रख सकें (सेल्फ-कस्टडी)। दिग्गजों ने, हालांकि, भारी मात्रा में पैसा जमा करना शुरू कर दिया। ऐसा लगता है कि वे केवल लिक्विडिटी (तरलता) प्रबंधित करने के लिए अपने भंडार को इधर-उधर व्यवस्थित कर रहे थे, न कि भाग रहे थे।
- सिलिकॉन वैली बैंक (SVB) की विफलता (मार्च 2023): यह सबसे दिलचस्प है। SVB एक ऐसा बैंक था जिसने उस कंपनी के लिए पैसा रखा था जो एक लोकप्रिय स्टेबलकॉइन (USDC) जारी करती है। जब SVB विफल हुआ, तो प्रतिक्रिया बिल्कुल दो हिस्सों में बंट गई। नियमित खरीदारों ने ऑस्ट्रियाई दुकानों में USDC जमा करना शुरू कर दिया, संभवतः इसे कीमत गिरने से पहले जल्दी बेचने की कोशिश में। लेकिन दिग्गजों ने भारी मात्रा में USDC निकालना शुरू कर दिया।
"सुरक्षित ठिकाना" का मिथक
एक लोकप्रिय विचार है कि जब चीजें डरावनी होती हैं, तो हर कोई स्टेबलकॉइन्स (जैसे USDC या USDT) की ओर भागता है क्योंकि वे "सुरक्षित" होते हैं। लेखकों ने पाया कि यह सच नहीं है। डेटा बताता है कि स्टेबलकॉइन्स एक समान सुरक्षित ठिकाना (safe haven) के रूप में कार्य नहीं करते हैं।
SVB के मामले में, "सुरक्षित ठिकाना" का विचार पूरी तरह से ध्वस्त हो गया। USDC के काम करने के तरीके के कारण, केवल दिग्गज (संस्थान) ही इसे पूर्ण मूल्य पर वास्तविक डॉलर के लिए भुना सकते थे। नियमित खरीदार ऐसा नहीं कर सकते थे; उन्हें अपना USDC बाजार में अन्य लोगों को बेचना पड़ा, जिससे अक्सर उन्हें नुकसान उठाना पड़ा। इसलिए, दिग्गजों ने पूर्ण मूल्य प्राप्त करने के लिए अपना पैसा निकाला, जबकि नियमित खरीदारों ने कीमतों के गिरने से पहले बेचने की कोशिश में अपने सिक्के दुकानों में डाल दिए। यदि आपने केवल सिक्कों की कुल संख्या को देखा होता, तो ये दो विपरीत क्रियाएं एक-दूसरे को रद्द कर देतीं, जिससे ऐसा लगता कि कुछ नहीं हुआ। लेकिन जब आप समूहों को अलग करते हैं, तो आप एक स्पष्ट विभाजन देखते हैं: एक समूह बाहर निकलने के लिए भाग रहा है, दूसरा नकदी पाने की कोशिश कर रहा है।
इसका क्या अर्थ है
शोध पत्र सुझाव देता है कि हम केवल क्रिप्टो की कुल मात्रा को देखकर यह नहीं समझ सकते कि क्या हो रहा है। हमें यह देखना होगा कि पैसा कौन हिला रहा है। लेखक दिखाते हैं कि इन दुकानों को सीधे ट्रैक करने के लिए सरकारी रजिस्ट्री का उपयोग करके, हम वास्तविक कहानी देख सकते हैं: नियमित लोग और बड़े संस्थान तनाव के प्रति बहुत अलग तरह से प्रतिक्रिया करते हैं, और स्टेबलकॉइन्स वह जादुई सुरक्षा कवच नहीं हैं जैसा कि कुछ लोग सोचते हैं। यह तरीका नियामकों को एक स्पष्ट, अधिक ईमानदार तस्वीर देता है कि कैसे डिजिटल धन किसी देश के माध्यम से प्रवाहित होता है, बिना किसी अनुमान के।
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