Stablecoins under Stress in a National Economy: Transaction-Level Evidence from Austrian Crypto-Asset Service Providers
Dit artikel maakt gebruik van een uniek Oostenrijks register voor toezicht om transactieniveaugegevens van aanbieders van crypto-activa te analyseren, waarbij wordt onthuld dat hoewel deze entiteiten ongeveer $30 miljard aan globaal geïntegreerde stromen faciliteren die worden gedomineerd door institutionele tegenpartijen, hun uiteenlopende reacties op grote financiële schokken — zoals het falen van SVB — aantonen dat stablecoins niet functioneren als een uniforme veilige haven en dat dergelijke genuanceerde patronen van risicooverdracht onzichtbaar blijven in geaggregeerde gegevens.
Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer
Stel je de cryptowereld voor als een enorme, bruisende bazaar waar miljoenen mensen digitale munten verhandelen. Normaal gesproken proberen we te raden wie er koopt en verkoopt door naar voetstappen in het stof te kijken of te gokken hoeveel mensen er bij de poort voorbijlopen. Maar dit artikel vond een geheime kaart. De auteurs kregen een speciale lijst van de Oostenrijkse overheid die hen precies vertelt welke digitale "postbusadressen" (adressen) behoren tot de officiële crypto-winkels (CASP's genoemd) in Oostenrijk. Met deze kaart hoefden ze niet te gokken; ze konden het werkelijke geld volgen, transactie voor transactie, van 2016 tot mei 2025.
Dit is wat ze ontdekten toen ze inzoomden op de chaos.
De Mondiale Bazaar, Niet een Lokale Stad
Eerst keken ze naar de omvang van het feest. Oostenrijkse crypto-winkels verplaatsten een enorme hoeveelheid geld—ongeveer $30 miljard aan handel met mensen buiten Oostenrijk. Maar hier komt de wending: de winkels praatten nauwelijks met elkaar. Het geld dat tussen Oostenrijkse winkels bewoog, was slechts $5,8 miljoen. Het is als een stad waar elke winkel verbonden is met de hele wereld, maar de buren elkaar nooit bezoeken. Ook was een enorm deel van de activiteit—ongeveer $20,7 miljard (of 41,1% van het totale volume)—slechts het verplaatsen van geld van hun eigen "warme" zakken naar hun eigen "koude" kluizen. Het leek op handel, maar het was slechts interne boekhouding.
De Twee Typen Shoppers
De auteurs ontdekten hoe ze het verschil konden zien tussen een gewone shopper (retail) en een gigantische walvis (institutie) zonder hun namen te kennen. Ze gebruikten twee aanwijzingen:
- Waar ze naartoe gaan: Gewone shoppers bezoeken alleen de voordeur (hot wallets). De giganten gaan rechtstreeks naar de kluizen (warm en cold wallets).
- Hoe vaak ze bewegen: Gewone shoppers komen een paar keer binnen. Giganten bewegen constant.
Het resultaat? De menigte bestond voornamelijk uit gewone shoppers. Ongeveer 98% van de adressen waren "retail-achtig", waarbij ze kleine transacties deden van een paar honderd dollar. Maar de giganten waren degenen die het zware werk verrichtten. Ondanks dat ze slechts 0,77% van de adressen vormden, verwerkten zij 57,8% van het totale geld. Het is een klassiek geval van de enkelen die de velen bewegen.
Wanneer de Grond Trilt: Drie Grote Schokken
De auteurs observeerden hoe deze twee groepen reageerden wanneer de cryptowereld bang werd door drie grote rampen: de Terra-Luna crash, het faillissement van FTX en het falen van Silicon Valley Bank (SVB). Ze ontdekten dat gewone shoppers en giganten niet op dezelfde manier in paniek raakten.
- De Terra-Luna Crash (mei 2022): Dit was een paniek over een specifiek type digitale munt die zijn waarde verloor. De giganten begonnen wild geld heen en weer te bewegen, alsof ze hun meubels aan het verplaatsen waren om te zien wat veilig was. Gewone shoppers bewogen ook een beetje, maar het was geen uniforme vlucht naar veiligheid.
- De FTX Collaps (november 2022): Dit was een angst over een specifieke winkel die failliet ging. Gewone shoppers reageerden door naar de uitgangen te rennen, hun geld op te nemen om het in hun eigen zakken te houden (self-custody). De giganten begonnen echter enorme hoeveelheden geld te storten. Het lijkt erop dat ze slechts hun reserves aan het verschuiven waren om liquiditeit te beheren, niet aan het vluchten.
- Het Falen van Silicon Valley Bank (maart 2023): Dit is de meest interessante. SVB was een bank die geld vasthield voor het bedrijf dat USDC uitgeeft, een populaire stablecoin. Toen SVB faalde, was de reactie precies in het midden gesplitst. Gewone shoppers begonnen USDC in de Oostenrijkse winkels te storten, waarschijnlijk om het snel te verkopen voordat de prijs daalt. Maar de giganten begonnen juist enorme hoeveelheden USDC op te nemen.
De "Safe Haven" Mythe
Er is een populair idee dat wanneer dingen eng worden, iedereen naar stablecoins (zoals USDC of USDT) vlucht omdat ze "veilig" zijn. De auteurs ontdekten dat dit niet waar is. De gegevens suggereren dat stablecoins niet fungeren als een uniforme veilige haven.
In het geval van SVB viel het idee van de "veilige haven" volledig uit elkaar. Vanwege de manier waarop USDC werkt, konden alleen de giganten (instellingen) het inwisselen voor echt geld tegen de volledige waarde. Gewone shoppers konden dat niet; zij moesten hun USDC aan andere mensen in de markt verkopen, vaak met verlies. Daarom trokken de giganten hun geld terug om de volledige waarde te krijgen, terwijl de gewone shoppers hun munten in de winkels dumpden om te proberen te verkopen. Als je alleen naar het totale aantal bewegende munten had gekeken, zouden deze twee tegenovergestelde acties elkaar hebben opgeheven, waardoor het leek alsof er niets gebeurde. Maar wanneer je de groepen scheidt, zie je een duidelijke splitsing: de ene groep die naar de uitgang rent, de andere die probeert cash te krijgen.
Wat Dit Betekent
Het artikel suggereert dat we niet alleen naar het totale volume van crypto kunnen kijken om te begrijpen wat er gebeurt. We moeten zien wie het geld beweegt. De auteurs laten zien dat door een overheidsregister te gebruiken om deze winkels direct te volgen, we het echte verhaal zien: gewone mensen en grote instellingen reageren heel verschillend op stress, en stablecoins zijn niet de magische veiligheidsnetten die sommige mensen denken dat ze zijn. Deze methode geeft toezichthouders een duidelijker, eerlijker beeld van hoe digitaal geld door een land stroomt, zonder dat ze hoeven te gokken.
Verdrinkt u in papers in uw vakgebied?
Ontvang dagelijkse digests van de nieuwste papers die bij uw onderzoekswoorden passen — met technische samenvattingen, in uw taal.