Incentives and Market Structure in Intent-Based Exchanges: Evidence from a Solver-Reward Reform
यह शोध पत्र प्रदर्शित करता है कि CoW प्रोटोकॉल द्वारा सॉल्वर पुरस्कारों को एक निश्चित कैप से राजस्व-लिंक्ड मॉडल में बदलने और एक एड-वैलोरम शुल्क को जोड़ने के 2025 के सुधार ने, औसत निष्पादन गुणवत्ता से समझौता किए बिना, बड़े ऑर्डर्स की ओर ट्रेडिंग वैल्यू को सफलतापूर्वक पुनर्वितरित किया और इन्वेंट्री-समृद्ध सॉल्वर्स के बीच बाजार एकाग्रता को बढ़ाया है।
मूल पेपर CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) के तहत लाइसेंस किया गया है। नीचे दिए गए पेपर की यह व्याख्या AI से तैयार की गई है। इसे लेखकों ने न तो लिखा है, न इसका समर्थन किया है। तकनीकी सटीकता के लिए मूल पेपर देखें। पूरा डिस्क्लेमर पढ़ें
अदृश्य नीलामीकर्ता (The Invisible Auctioneer)
एक ऐसी दुनिया की कल्पना करें जहाँ खरीदना और बेचना किसी शोर-शराबे वाले फ्लोर पर कीमतें चिल्लाकर नहीं, बल्कि एक डिजिटल बॉक्स में अपनी इच्छा फुसफुसाकर किया जाता है। यह "इन्टेंट-बेस्ड" (intent-based) ट्रेडिंग की दुनिया है। कंप्यूटर को यह सटीक रूप से बताने के बजाय कि आपको अपने टोकन कैसे बदलने हैं (जैसे कि "इस विशिष्ट पथ के माध्यम से 5 सेबों के बदले 3 संतरे बेचें"), आप बस एक नोट पर हस्ताक्षर करते हैं जिसमें लिखा होता है, "मुझे अपने 5 सेबों के लिए 3 संतरे चाहिए, और मैं सबसे अच्छी डील के लिए एक छोटा सा शुल्क दूँगा।"
आखिर इस इच्छा को पूरा कौन करता है? कोई रोबोट नहीं, बल्कि "सॉल्वर्स" (solvers) नामक डिजिटल एजेंटों की एक प्रतिस्पर्धी टीम। उन्हें हाई-स्पीड डिलीवरी ड्राइवरों के बेड़े के रूप में सोचें। वे यह देखने के लिए दौड़ लगाते हैं कि आपके संतरे प्राप्त करने के लिए सबसे सस्ता और तेज़ रास्ता कौन सा है। विजेता को प्रोटोकॉल (स्वयं डिजिटल बाज़ार) से इनाम मिलता है। वैज्ञानिक लंबे समय से एक बड़ा सवाल पूछ रहे हैं: इन ड्राइवरों को भुगतान करने के नियम कैसे बदलते हैं कि कौन दौड़ जीतता है? यदि आप इनाम की राशि बदलते हैं, तो क्या आपको अधिक ड्राइवर मिलते हैं, या वही कुछ अमीर ड्राइवर और भी अधिक अमीर हो जाते हैं? यह महत्वपूर्ण है क्योंकि यदि वही कुछ ड्राइवर हमेशा जीतते हैं, तो वे भले ही कीमत समान रखें, लेकिन वे अधिक शुल्क वसूलना शुरू कर सकते हैं या ग्राहकों के साथ बुरा व्यवहार कर सकते हैं।
द ग्रेट सॉल्वर हाइस्ट: कैसे एक नियम परिवर्तन ने पैसे को बदल दिया
यह शोध पत्र एक वास्तविक प्रयोग की जांच करता है जो CoW प्रोटोकॉल में हुआ था, जो एक लोकप्रिय डिजिटल बाज़ार है। 8 दिसंबर, 2025 को, बाज़ार ने अपने जीतने वाले सॉल्वर्स को भुगतान करने के नियमों को बदल दिया। इस तारीख से पहले, एक फिक्स्ड "कैप" (सीमा) थी कि एक सॉल्वर प्रति ट्रेड कितना कमा सकता है, चाहे ट्रेड कितना भी बड़ा क्यों न हो। बदलाव के बाद, यह कैप उस राजस्व (revenue) से जुड़ गई जो ट्रेड से उत्पन्न हुआ था। संक्षेप में, यदि एक सॉल्वर एक विशाल ट्रेड जीतता था, तो उस विशिष्ट ट्रेड को जीतने का संभावित इनाम बढ़ जाता था। उन्होंने कुल ट्रेड वॉल्यूम पर एक छोटा शुल्क भी जोड़ा।
शोधकर्ता जानना चाहते थे: क्या इस नियम परिवर्तन ने बाजार को अधिक निष्पक्ष बनाया, या इसने बड़े खिलाड़ियों को कब्जा करने में मदद की?
बड़ी खोज: "साइज़" प्रभाव (The "Size" Effect)
अध्ययन में पाया गया कि नियम परिवर्तन ने केवल कार्डों को पुनर्व्यवस्थित नहीं किया; इसने पूरी तरह से यह बदल दिया कि सबसे बड़े हिस्से में पैसा किसे मिलता है, लेकिन केवल विशिष्ट प्रकार के ट्रेडों के लिए।
- छोटे ट्रेड: छोटे ऑर्डर (10,000 डॉलर से कम) के लिए, बाजार वास्तव में अधिक प्रतिस्पर्धी हो गया। शीर्ष सॉल्वर्स के बीच जीत का संकेंद्रण (concentration) गिर गया।
- विशाल ट्रेड: विशाल ऑर्डर (100,000 डॉलर से अधिक) के लिए, बाजार कम प्रतिस्पर्धी हो गया। वही कुछ "इन्वेंट्री-रिच" (inventory-rich) सॉल्वर्स (जिनके पास बहुत सारा कैश और टोकन तैयार है) अब लगभग सभी बड़े ट्रेड जीतने लगे।
लेखक इसे एक "मोनोटोन साइज ग्रेडिएंट" (monotone size gradient) के रूप में वर्णित करते हैं। एक स्लाइड की कल्पना करें जहाँ ऑर्डर जितना छोटा होगा, उतने ही अधिक सॉल्वर उसके लिए लड़ रहे होंगे। लेकिन जैसे-जैसे ऑर्डर बड़ा होता जाता है, स्लाइड उतनी ही ढालू होती जाती है, और केवल सबसे बड़े, सबसे धनी सॉल्वर ही नीचे तक फिसलकर पुरस्कार हासिल कर पाते हैं। डेटा ने एक सटीक रैंकिंग दिखाई: जैसे-जैसे ऑर्डर का आकार बढ़ा, शीर्ष सॉल्वर्स का प्रभुत्व एक सीधी, अनुमानित रेखा में बढ़ता गया।
यह क्या नहीं था
शोध पत्र कुछ सामान्य अनुमानों को खारिज करने में बहुत सावधान है:
- यह ट्रेडों की संख्या के बारे में नहीं था: ट्रेडों की कुल संख्या वास्तव में कम केंद्रित हो गई थी (अधिक सॉल्र्स छोटे ट्रेड जीत रहे थे)। यह परिवर्तन पूरी तरह से मूल्य (डॉलर की राशि) के बारे में था। बड़े सॉल्वर्स ने अधिक ट्रेड नहीं जीते; उन्होंने सबसे महंगे ट्रेड जीते।
- यह उपयोगकर्ताओं के लिए बुरा सौदा नहीं था: शोधकर्ताओं ने जांच की कि क्या इस बदलाव के कारण उपयोगकर्ताओं को खराब कीमतें मिलीं। उन्होंने पाया कि औसत कीमत जो उपयोगकर्ताओं ने चुकाई, वह बदतर नहीं हुई। "औसत निष्पादन गुणवत्ता" (average execution quality) समान रही। यह परिवर्तन पूरी तरह से इस बारे में था कि लाभ किसे मिला, न कि इस बारे में कि ग्राहक ने कितना भुगतान किया।
- यह केवल एक व्यक्ति नहीं था: हालांकि एक विशिष्ट सॉल्वर (Rizzolver) को बड़े ऑर्डरों का एक बड़ा हिस्सा मिला, लेकिन पैटर्न तब भी बना रहा जब आपने डेटा से उस एक सॉल्वर को हटा दिया। "बड़े ऑर्डर बड़े सॉल्वर्स को जाते हैं" का रुझान एक संरचनात्मक परिणाम था, न कि केवल एक कंपनी की किस्मत।
वे कितने आश्वस्त हैं?
लेखक "साइज़ ग्रेडिएंट" की खोज को लेकर काफी आश्वस्त हैं। उन्होंने एक "नेचुरल एक्सपेरिमेंट" दृष्टिकोण का उपयोग किया, जिसमें नियम परिवर्तन से ठीक पहले और ठीक बाद के दिनों की तुलना की गई। उन्होंने एक अन्य बाज़ार (UniswapX) की भी जाँच की जिसने उसी समय अपने नियम नहीं बदले थे; उस बाज़ार में ऐसा अचानक बदलाव नहीं दिखा, जो यह सुझाव देता है कि परिवर्तन CoW के विशिष्ट नियम बदलाव के कारण हुआ, न कि किसी सामान्य बाजार रुझान के कारण।
हालाँकि, वे इस बारे में कम आश्वस्त हैं कि बड़े सॉल्वर्स वास्तव में क्यों जीते। उन्होंने एक सरल गणितीय मॉडल बनाया जिससे पता चला कि क्योंकि इनाम अब ट्रेड के मूल्य से जुड़ा था, इसलिए जिनके पास बहुत अधिक इन्वेंट्री (हाथ में नकदी) थी, वे विशाल ट्रेडों पर अधिक आक्रामक रूप से बोली लगाने में सक्षम थे। उन्होंने फरवरी 2026 में एक दूसरे नियम परिवर्तन (जिसने स्टेबल कॉइन्स पर शुल्क कम कर दिया था) के साथ इसका परीक्षण करने की कोशिश की, लेकिन डेटा इस विशिष्ट तंत्र को निर्णायक रूप से साबित करने के लिए पर्याप्त मजबूत नहीं था। यह सही दिशा में संकेत दे रहा था, लेकिन सबूत "बाउंडेड" (सीमित) थे (अर्थात, यह सच हो सकता था, लेकिन वे निश्चित रूप से नहीं कह सकते थे)।
निष्कर्ष (The Takeaway)
संक्षेप में, इनाम के नियमों को बदलने ने बाजार को तोड़ा नहीं या औसत उपयोगकर्ता की कीमत को नुकसान नहीं पहुँचाया। इसके बजाय, इसने एक चुंबक की तरह काम किया, जो सबसे मूल्यवान, उच्च-डॉलर वाले ट्रेडों को उन सॉल्वर्स की ओर खींच लाया जो पहले से ही सबसे बड़े और सबसे अच्छी तरह से वित्त पोषित थे। यह हमें याद दिलाता है कि डिजिटल बाजारों में, जिस तरह से आप विजेताओं को भुगतान करते हैं, वही तय करता है कि सबसे बड़े भोजन के लिए मेज पर कौन बैठेगा।
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