Incentives and Market Structure in Intent-Based Exchanges: Evidence from a Solver-Reward Reform
Este artículo demuestra que la reforma de 2025 del protocolo CoW, que cambia las recompensas de los solvers de un tope fijo a un modelo vinculado a los ingresos, combinado con una comisión ad-valorem, reasignó con éxito el valor de negociación hacia las órdenes de mayor tamaño e incrementó la concentración de mercado entre los solvers con abundancia de inventario sin comprometer la calidad media de ejecución.
Artículo original bajo licencia CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Esta es una explicación generada por IA del artículo a continuación. No ha sido escrita ni avalada por los autores. Para mayor precisión técnica, consulte el artículo original. Leer descargo de responsabilidad completo
El Subastador Invisible
Imagine un mundo donde comprar y vender no se hace gritando precios en un piso caótico, sino susurrando un deseo en una caja digital. Este es el mundo del comercio basado en "intenciones". En lugar de decirle a una computadora exactamente cómo intercambiar sus tokens (como "vende 5 manzanas por 3 naranjas a través de este camino específico"), simplemente firma una nota que dice: "Quiero 3 naranjas por mis 5 manzanas, y pagaré una pequeña comisión por el mejor trato".
¿Quién llena realmente este deseo? No es un robot, sino un equipo competitivo de agentes digitales llamados "solvers" (resolutores). Piense en ellos como una flota de repartidores de alta velocidad. Compiten para ver quién encuentra la ruta más barata y rápida para conseguir sus naranjas. El ganador recibe una recompensa del protocolo (el propio mercado digital). La gran pregunta que los científicos se han estado haciendo es: ¿Cómo cambian las reglas para pagar a estos repartidores quién gana la carrera? Si cambia el dinero del premio, ¿se obtienen más repartidores, o los mismos pocos repartidores ricos simplemente se vuelven aún más ricos? Esto es importante porque si los mismos pocos repartidores siempre ganan, podrían empezar a cobrar más o tratar peor a los clientes, incluso si el precio parece el mismo.
El Gran Robo de los Solvers: Cómo un Cambio de Reglas Desplazó el Dinero
Este artículo investiga un experimento de la vida real que ocurrió en CoW Protocol, un popular mercado digital. El 8 de diciembre de 2025, el mercado cambió las reglas sobre cómo paga a sus solvers ganadores. Antes de esta fecha, había un "tope" fijo de cuánto podía ganar un solver por operación, sin importar qué tan grande fuera la transacción. Después del cambio, el tope se vinculó a los ingresos que generaba la operación. Esencialmente, si un solver ganaba una operación masiva, la recompensa potencial por ganar esa operación específica aumentaba. También añadieron una pequeña comisión sobre el volumen total de las operaciones.
Los investigadores querían saber: ¿Hizo este cambio de reglas que el mercado fuera más justo, o ayudó a los grandes jugadores a tomar el control?
El Gran Hallazgo: El Efecto del "Tamaño"
El estudio encontró que el cambio de reglas no solo barajó las cartas; reorganizó completamente quién se lleva las mayores bolsas de dinero, pero solo para tipos específicos de operaciones.
- Operaciones Pequeñas: Para órdenes pequeñas (menos de $10,000), el mercado se volvió de hecho más competitivo. La concentración de victorias entre los principales solvers disminuyó.
- Operaciones Enormes: Para órdenes masivas (más de $100,000), el mercado se volvió menos competitivo. Los mismos pocos solvers "ricos en inventario" (aquellos con mucho efectivo y tokens listos para usar) comenzaron a ganar casi todas estas grandes operaciones.
Los autores describen esto como un "gradiente de tamaño monótono". Imagine un tobogán donde, cuanto más pequeña es la orden, más solvers luchan por ella. Pero a medida que la orden se hace más grande, el tobogán se vuelve más empinado, y solo los solvers más grandes y acaudalados pueden deslizarse hasta el fondo y agarrar el premio. Los datos mostraron un ranking perfecto: a medida que el tamaño de la orden aumentaba, la dominancia de los principales solvers aumentaba en una línea recta y predecible.
Lo que NO fue
El artículo es muy cuidadoso al descartar algunas suposiciones comunes:
- No se trató del número de operaciones: El número total de operaciones se volvió de hecho menos concentrado (más solvers estaban ganando operaciones pequeñas). El cambio fue puramente sobre el valor (la cantidad de dólares) de las operaciones. Los grandes solvers no ganaron más operaciones; ganaron las más caras.
- No fue un mal trato para los usuarios: Los investigadores verificaron si los usuarios obtuvieron peores precios debido a este cambio. Encontraron ninguna evidencia de que el precio promedio que pagaron los usuarios empeorara. La "calidad de ejecución promedio" se mantuvo igual. El cambio fue puramente sobre quién obtenía la ganancia, no sobre cuánto pagaba el cliente.
- No fue solo un tipo: Aunque un solver específico (Rizzolver) obtuvo una gran parte de las órdenes grandes, el patrón se mantuvo incluso si se eliminaba a ese solver de los datos. La tendencia de "grandes órdenes van a grandes solvers" fue un resultado estructural de las nuevas reglas, no solo una suerte de una sola empresa.
¿Qué tan seguros están?
Los autores están bastante seguros del hallazgo del "gradiente de tamaño". Utilizaron un enfoque de "experimento natural", comparando los días justo antes y justo después del cambio de reglas. Incluso revisaron otro mercado (UniswapX) que no cambió sus reglas al mismo tiempo; ese mercado no mostró el mismo cambio repentino, lo que sugiere que el cambio fue causado por el ajuste específico de reglas de CoW, no por una tendencia general del mercado.
Sin embargo, tienen menos certeza sobre por qué exactamente los grandes solvers ganaron. Construyeron un modelo matemático simple sugiriendo que, debido a que la recompensa ahora estaba ligada al valor de la operación, los solvers con mucho inventario (efectivo disponible) podían permitirse licitar más agresivamente en operaciones enormes. Intentaron probar esto con un segundo cambio de reglas en febrero de 2026 (que redujo las comisiones en monedas estables), pero los datos no fueron lo suficientemente fuertes como para probar este mecanismo específico de manera definitiva. Apuntaba en la dirección correcta, pero la evidencia era "limitada" (lo que significa que podría ser cierto, pero no pudieron decirlo con seguridad).
La Conclusión
En resumen, cambiar las reglas de recompensa no rompió el mercado ni perjudicó el precio promedio del usuario. En cambio, actuó como un imán, atrayendo las operaciones más valiosas y de alto valor hacia los solvers que ya eran los más grandes y mejor financiados. Es un recordatorio de que en los mercados digitales, la forma en que pagas a los ganadores determina quién se sienta a la mesa para las comidas más grandes.
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