Economic Policy Uncertainty and Corporate Investment Efficiency: Evidence from Indian Listed Firms

व्यापार की दुनिया में, कंपनियाँ अपनी बचत को नई फैक्ट्रियों, मशीनों और तकनीकों में बदलकर जीवित रहती हैं और आगे बढ़ती हैं। आदर्श रूप से, एक कंपनी को अपना पैसा केवल उन परियोजनाओं में निवेश करना चाहिए जो लाभ देने की गारंटी देती हैं, और ठीक वहीं रुक जाना चाहिए जहाँ अगली परियोजना की लागत उस धन के बराबर हो जाए जो वह कमा सकती है। हालाँकि, वास्तविक दुनिया अव्यवस्थित है। प्रबंधक अक्सर छिपी हुई जानकारी और परस्पर विरोधी हितों के एक भ्रमित करने वाले मिश्रण का सामना करते हैं जो उन्हें गलत राह पर ले जा सकता है। कभी-कभी, वे बहुत अधिक सतर्क हो जाते हैं और अच्छे अवसरों को छोड़ देते हैं, जिससे वे लाभ का अवसर खो देते हैं। अन्य समय में, वे बहुत अधिक उत्साही हो जाते हैं और उन परियोजनाओं पर संसाधनों को बर्बाद कर देते हैं जो वास्तव में मूल्य कम करती हैं। यह अंतर कि एक कंपनी को क्या करना चाहिए और वह वास्तव में क्या करती है, निवेश अक्षमता (investment inefficiency) के रूप में जाना जाता है।

इस भ्रम का एक प्रमुख कारण खेल के नियमों के बारे में अनिश्चितता है। जब सरकारें बिना किसी पूर्व सूचना के कर कानूनों को बदलती हैं, नए नियम लागू करती हैं, या अपनी आर्थिक प्राथमिकताओं को बदल देती हैं, तो व्यवसाय अपनी योजनाओं की भविष्य की लागत या पुरस्कारों का अनुमान नहीं लगा पाते हैं। इसे आर्थिक नीति अनिश्चितता (economic policy uncertainty) कहा जाता है। हालांकि यह अच्छी तरह से ज्ञात है कि ऐसी अनिश्चितता कंपनियों को हिचकिचाने और कुल मिलाकर कम खर्च करने के लिए प्रेरित करती है, लेकिन एक गहरा प्रश्न बना हुआ है: क्या यह हिचकिचाहट किए गए खर्च की गुणवत्ता को भी खराब करती है? क्या अनिश्चितता केवल विकास को धीमा करती है, या यह कंपनियों को बुरे निर्णय लेने के लिए मजबूर करती है, जिससे वे उन परियोजनाओं को चूक जाते हैं जो उन्हें फलने-फूलने में मदद कर सकती थीं?

गुजरात, भारत के विश्वविद्यालयों के शोधकर्ताओं की एक टीम ने भारत की सूचीबद्ध कंपनियों के व्यवहार को देखते हुए इस प्रश्न का उत्तर देने का प्रयास किया। यह अध्ययन चौदह वर्षों की अवधि, 2010 से 2024 तक के समय पर आधारित था। यह भारतीय अर्थव्यवस्था में महत्वपूर्ण परिवर्तन का समय था, जो एक नई राष्ट्रीय कर प्रणाली की शुरुआत, मुद्रा परिवर्तनों और सरकार के नेतृत्व में बदलाव जैसी प्रमुख घटनाओं द्वारा चिह्नित था। शोधकर्ताओं ने हजारों गैर-वित्तीय कंपनियों के वित्तीय रिकॉर्ड एकत्र किए और उन्हें एक विशिष्ट सूचकांक के साथ मिलाया जो यह मापता है कि भारतीय आर्थिक नीतियों के बारे में समाचारों में कितनी अनिश्चितता मौजूद है। उन्होंने केवल यह नहीं देखा कि कंपनियों ने कितना पैसा खर्च किया; बल्कि उन्होंने एक मॉडल बनाया जिससे यह गणना की जा सके कि एक कंपनी को उसकी बिक्री वृद्धि के आधार पर कितना खर्च करना चाहिए था और फिर इसकी तुलना कि उसने वास्तव में कितना खर्च किया उससे की। इन दोनों संख्याओं के बीच का अंतर यह प्रकट करता था कि कंपनी निवेश बहुत कम कर रही थी, बहुत अधिक कर रही थी, या बिल्कुल सही कर रही थी।

अध्ययन में एक स्पष्ट और चिंताजनक पैटर्न पाया गया: जैसे-जैसे आर्थिक नीति अनिश्चितता बढ़ती है, कॉर्पोरेट निवेश की गुणवत्ता काफी गिर जाती है। जब भविष्य धुंधला होता है, तो कंपनियाँ अपनी पूंजी का आवंटन करने में कम कुशल हो जाती हैं। शोधकर्ताओं ने पाया कि यह दक्षता की हानि एक संतुलित समस्या नहीं है। यह अचानक से कंपनियों के लापरवाह होने या बुरे विचारों पर पैसा बर्बाद करने के कारण नहीं है। इसके बजाय, समस्या मुख्य रूप से सावधानी की है। उच्च अनिश्चितता के कारण कंपनियाँ पीछे हट जाती हैं और उन परियोजनाओं को छोड़ देती हैं जिन्हें उन्हें undertaken (पूरा) करना चाहिए था। दूसरे शब्दों में, अनिश्चितता की प्राथमिक लागत अल्प-निवेश (underinvestment) है। एक अप्रत्याशित वातावरण में गलती करने के डर से कंपनियाँ लाभदायक अवसरों को छोड़ देती हैं, जिससे प्रभावी रूप से उनकी विकास की क्षमता कम हो जाती है। हालांकि अति-निवेश (overinvestment) भी होता है, लेकिन अल्प-निवेश का नकारात्मक प्रभाव काफी बड़ा है।

अनिश्चितता का प्रभाव सभी कंपनियों पर समान रूप से महसूस नहीं किया जाता है। अध्ययन से पता चला कि छोटे, वित्तीय रूप से सीमित फर्म सबसे अधिक प्रभावित होते हैं। ये वे कंपनियाँ हैं जो अपने धन के लिए बैंकों या बाहरी निवेशकों पर बहुत अधिक निर्भर रहती हैं। जब अनिश्चितता बढ़ती है, तो उधार लेने की लागत बढ़ जाती है, और ऋणदाता घबरा जाते हैं, जिससे इन फर्मों के लिए अच्छे प्रोजेक्ट्स को फंड करना लगभग असंभव हो जाता है। उन्हें विकास से दूर रहने के लिए मजबूर होना पड़ता है। हालाँकि, उन कंपनियों के लिए एक अलग तस्वीर सामने आई जो बड़े व्यावसायिक समूहों का हिस्सा हैं। ये वे फर्में हैं जो एक ही प्रमोटरों के स्वामित्व वाले बड़े व्यावसायिक परिवारों का हिस्सा होती हैं। इन समूहों के पास अक्सर व्यवसाय के विभिन्न हिस्सों के बीच पैसा स्थानांतरित करने के लिए अपने स्वयं के आंतरिक नेटवर्क होते हैं। शोधकर्ताओं ने पाया कि यह आंतरिक सुरक्षा जाल एक ढाल के रूप la तरह कार्य करता है, जिससे इन फर्मों के लिए अनिश्चितता और निवेश दक्षता के बीच का नकारात्मक संबंध कमजोर हो जाता है। हालांकि वे पूरी तरह सुरक्षित नहीं हैं, समूह-संबद्ध फर्में उच्च अनिश्चितता के दौरान अधिक प्रभावी ढंग से निवेश करने के लिए आंतरिक पूंजी बाजारों तक पहुँच सकती हैं।

निष्कर्ष बताते हैं कि नीतिगत अनिश्चितता से होने वाला नुकसान केवल अर्थव्यवस्था को धीमा करने तक सीमित नहीं है; यह सक्रिय रूप से मूल्यवान परियोजनाओं के निर्माण को रोकता है। शोधकर्ताओं ने अपने परिणामों का परीक्षण विभिन्न तरीकों से किया ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि वे केवल एक अस्थायी रुझान या सांख्यिकीय त्रुटि नहीं देख रहे हैं। उन्होंने जांचा कि क्या परिणाम अलग-अलग समय अवधियों को देखने पर, निवेश को मापने के विभिन्न तरीकों का उपयोग करने पर, और यहाँ तक कि इस संभावना को ध्यान में रखते हुए कि अनिश्चितता स्वयं अर्थव्यवस्था के प्रति प्रतिक्रिया दे रही है, भी कायम रहते हैं। हर मामले में, अनिश्चितता और खराब निवेश गुणवत्ता के बीच का संबंध मजबूत बना रहा। अध्ययन निष्कर्ष निकालता है कि भारत के लिए, जो बड़े पारिवारिक स्वामित्व वाले समूहों और कई छोटे, स्वतंत्र फर्मों के अनूठे मिश्रण वाला एक विकसित होता देश है, नीतिगत अस्थिरता की कीमत भविष्य के विकास की हानि है। नीति निर्माताओं के लिए सबक यह है कि भविष्य के नियमों के बारे में स्पष्ट, अनुमानित संचार उतना ही महत्वपूर्ण है जितना कि नियम स्वयं, क्योंकि यह व्यवसायों को हिचकिचाने के बजाय निर्माण शुरू करने की अनुमति देता है।