Adoption and Analysis of Floating Exchange Rate Regime the Case of Ethiopian

Sintesi Tecnica: Adozione e Analisi del Regime di Cambio Fluttuante: Il Caso dell'Etiopia

1. Definizione del Problema e Contesto
Le economie in via di sviluppo ed emergenti affrontano frequentemente un trilemma composto da un'inflazione elevata, persistenti vincoli di bilancia dei pagamenti e pesanti obblighi di debito in valuta estera. Storicamente, il dibattito riguardante i regimi di cambio ottimali ha oscillato tra i cambi fissi gestiti e i cambi fluttuanti liberi. Mentre i sostenitori dei cambi fissi gestiti argomentano a favore della stabilità nominale a breve termine, i critici sostengono che i regimi intermedi siano intrinsecamente soggetti a crisi a causa del debito estero non coperto e delle pressioni speculative, supportando la "visione bipolare" o l'ipotesi del "vuoto centrale" (hollowing-of-the-middle).

Il problema specifico affrontato in questo studio è la transizione dell'Etiopia da un sistema di cambio a paniere aggiustabile (mirato al Tasso di Cambio Reale Effettivo - REER) a un regime di cambio fluttuante completamente basato sul mercato nell'agosto 2024. Prima di questo passaggio, la Banca Nazionale Etiope (NBE) manteneva un sistema che, nonostante gli aggiustamenti periodici, causava un disallineamento del Tasso di Cambio Reale Effettivo (REER), carenze di liquidità in valuta estera e l'incapacità di assorbire shock esterni. Il documento mira a valutare i driver strutturali che hanno reso necessaria questa transizione e a valutare le prestazioni macroeconomiche immediate post-adozione rispetto al periodo pre-riforma.

2. Metodologia e Fonti dei Dati
Lo studio utilizza un approccio metodologico misto che impiega dati di serie storiche macroeconomiche provenienti da fonti ufficiali, tra cui la Banca Nazionale Etiope (NBE), il Ministero delle Finanze (MoF), il Ministero del Commercio (MoT), l'IMF World Economic Outlook e l'Ethiopian Economic Association (EEA).

• Analisi dei Driver: Lo studio identifica i driver strutturali utilizzando dati di serie storiche annuali per il periodo fiscale 2024/25, concentrandosi su riserve, bilance commerciali, differenziali di inflazione e dominanza fiscale.
• Analisi Empirica Comparativa: Per valutare la volatilità a breve termine, lo studio confronta le metriche di performance mensile del periodo pre-riforma (maggio–luglio 2024) con il periodo post-riforma (maggio–luglio 2025). Le variabili chiave includono tassi di cambio, tassi di interesse, riserve estere, inflazione e volumi commerciali.
• Modellazione Econometrica: Per testare le dinamiche di aggancio del cambio ad alta frequenza, il documento adatta il modello di regressione di Frankel-Wei (1994) (come modificato da Baig, 2001, e Cavoli & Rajan, 2007). Il modello regredisce le differenze logaritmiche del Birr etiope (ETB) rispetto alle principali valute estere (USD, GBP, EUR, JPY, ecc.) rispetto a una valuta ancora indipendente, il Franco Svizzero (SF).
  • Ipotesi Nulla ($H_0$): $\beta_2 = 1$, indicando un aggancio rigido ad alta frequenza rispetto al Dollaro Statunitense.
  • Rifiuto di $H_0$: Indicherebbe un allontanamento da un aggancio rigido verso un regime a paniere o fluttuante.

3. Driver Principali della Transizione del Regime
Il documento identifica sei driver strutturali primari che hanno imposto l'adozione del regime fluttuante:

1. Carenza di Liquidità in Valuta Estera: Le riserve ufficiali sono scese a livelli critici rispetto alla copertura delle importazioni, rendendo insostenibile il cambio fisso gestito.
2. Differenziali di Inflazione e Disallineamento del REER: L'inflazione in Etiopia ha costantemente superato quella dei principali partner commerciali, causando un persistente apprezzamento reale della valuta sotto il regime fisso e danneggiando la competitività delle esportazioni.
3. Dominanza Fiscale: L'elevato indebitamento del governo verso il sistema bancario ha alimentato l'espansione monetaria e l'inflazione, complicando la difesa di un tasso fisso.
4. Vulnerabilità della Struttura Commerciale: Una concentrazione nei prodotti primari e nei settori sensibili alle quote (es. prodotti finiti) ha lasciato l'economia esposta a shock dei termini di scambio che un tasso fisso non poteva assorbire.
5. Crescente Apertura Commerciale: Con l'aumento del rapporto Commercio/PIL, il tasso di cambio fisso non è stato in grado di proteggere i prezzi interni dalla volatilità esterna.
6. Deterioramento dei Termini di Scambio: Un declino dell'indice dei termini di scambio ha ulteriormente messo sotto pressione l'equilibrio esterno.

4. Risultati Chiave e Conclusioni
L'analisi empirica produce diverse conclusioni critiche riguardanti l'ambiente post-riforma:

• Metriche di Volatilità: Contrariamente ai timori di instabilità immediata, la transizione è stata fluida. Le metriche di volatilità comparativa indicano che, sebbene la volatilità del tasso di cambio sia fluttuata durante i mesi osservati (variando da 0,0000 nel luglio 2024 a 0,0139 nel luglio 2025), essa è rimasta entro limiti gestibili. In particolare, la volatilità delle riserve ha mostrato una riduzione confrontando il periodo pre-float (es. 0,1088 nel giugno 2024) con il periodo post-float (es. 0,0838 nel luglio 2025), suggerendo che il cambio di regime abbia aiutato a stabilizzare le riserve in valuta estera.
• Dinamiche di Aggancio (Test di Frankel-Wei): I risultati della regressione OLS rifiutano l'ipotesi nulla ($H_0: \beta_2 = 1$) sia per il periodo pre-riforma che per quello post-riforma.
  • Pre-Float (2024): Coefficiente USD $\beta_2 = 0,3254$ ($p < 0,05$).
  • Post-Float (2025): Coefficiente USD $\beta_2 = 0,4354$ ($p < 0,05$).
  • Interpretazione: Il Birr non era rigidamente agganciato al Dollaro USA nemmeno prima della riforma formale, in linea con la politica di targeting del paniere REER. L'aumento del coefficiente post-riforma suggerisce una correlazione più forte, sebbene non rigida, con il dollaro, riflettendo le dinamiche di mercato.
• Pass-through dell'Inflazione: L'analisi di correlazione rivela una relazione moderata tra il tasso di cambio nominale e l'inflazione generale ($r = 0,5656$).
  • Inflazione Alimentare: Ha mostrato una correlazione debole ($r = 0,2089$), indicando che i prezzi alimentari erano guidati principalmente da fattori di offerta domestica piuttosto che dalle fluttuazioni del tasso di cambio.
  • Inflazione Non Alimentare: Ha dimostrato una forte correlazione positiva ($r = 0,7159$), riflettendo il pass-through dei costi per i beni manifatturieri importati e gli input industriali.
• Performance Commerciale: Le entrate da esportazione si sono espanse in tutti i quattro trimestri dell'anno fiscale 2024/25 post-riforma. Si è registrato un aumento significativo nelle importazioni di beni strumentali (macchinari +58,22%, materiali per la concia +64,66%), indicando una crescente capacità produttiva, sostenuta dalla crescita delle rimesse.

5. Significato e Rivendicazioni
Il documento sostiene che la transizione verso un tasso di cambio determinato dal mercato in Etiopia ha con successo migliorato la competitività internazionale e rafforzato la capacità di assorbimento degli shock dell'economia. Lo studio postula che la riforma:

• Ha corretto la sovravalutazione strutturale ed eliminato le distorsioni del mercato parallelo.
• Ha liberato la politica monetaria dal vincolo di difendere un target nominale, permettendo alla NBE di concentrarsi sulla stabilità dei prezzi interni.
• Ha ridotto la necessità di continui interventi in valuta estera, preservando così le riserve.

Gli autori concludono che, sebbene la transizione abbia introdotto una certa volatilità, l'ambiente macroeconomico post-riforma ha performato positivamente, in particolare per quanto riguarda l'espansione delle esportazioni e la resilienza della dinamica delle riserve in valuta estera. Il documento sottolinea come il regime fluttuante permetta al Birr di adeguarsi dinamicamente alle variazioni dei termini di scambio, una capacità che il precedente cambio gestito non possedeva.

6. Implicazioni Politiche
In base ai risultati, il documento raccomanda:

• Approfondimento del Settore Finanziario: Rafforzare l'infrastruttura interbancaria del cambio valuta e introdurre derivati valutari (futures, opzioni) per migliorare la gestione del rischio.
• Intervento Mirato: Limitare l'intervento della Banca Centrale allo smoothing della volatilità speculativa estrema piuttosto che al targeting di livelli di cambio specifici.
• Disciplina Fiscale: Mantenere una stretta coordinazione tra le politiche fiscali e monetarie per controllare le pressioni inflazionistiche non alimentari e mitigare i rischi di pass-through.