Adoption and Analysis of Floating Exchange Rate Regime the Case of Ethiopian
本研究は、エチオピアの2024年8月における市場ベースの変動相場制への移行を分析しており、この改革が国際競争力を高め、ショック吸収能力を改善し、輸出の成長や強靭な外貨準備を含む肯定的な初期のマクロ経済的成果をもたらしたことを明らかにしている。
原論文は CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/) でライセンスされています。 これは以下の論文のAI生成解説です。著者が執筆または承認したものではありません。技術的な正確性については原論文を参照してください。 免責事項の全文を読む
ある国の経済を、コーヒー豆から重機まであらゆるものが取引される、巨大で賑やかな市場だと想像してみてください。これらの取引をスムーズに行うためには、誰もが共通の価値の言語、つまり「お金」を必要とします。しかし、そのお金が他国の通貨と対話する必要があるとき、一体何が起きるのでしょうか？そこで登場するのが「為替レート」です。為替レートとは、あなたが誰かの通貨を買おうとするときに付いている、自国通貨の「値札」のようなものだと考えてください。
長い間、多くの国々は、自分たちの通貨がいくらの価値があるのかを誰もが正確に把握できるように、この値札を壁に接着剤で固定された定規のように、固定しようと試みてきました。これは「ペグ（固定）」と呼ばれます。しかし、時として世界の変化――物価の上昇、製品の買い控え、あるいは債務を支払うための現金の枯渇――が起こります。もし値札が固定されてしまっていると、市場全体が停滞し、物事が壊れてしまいます。そのため、経済学者の多くは、値札を風に舞う風船のように、実際に人々がどれだけ売買したいかに基づいて上昇したり下降したりするように、自由に「浮かせた（フロートさせた）」方が良いのではないかと主張してきました。これが「変動為替レート」です。多くの発展途上国にとっての大きな疑問は、「紐を切って、風船を自由にさせて大丈夫なのか？ それとも、風船がどこかへ飛んでいって墜落してしまうのではないか？」というものでした。本論文はこのまさにその問いに深く切り込み、ある国が紐を切り、通貨を自由に浮かせたときに何が起きるのかを調査しています。
大いなる「脱・接着」：エチオピアの通貨実験
2024年8月、エチオピアは自国通貨「ビル」を固定価格に接着させることをやめる決断を下しました。長年、エチオピア国立銀行は厳格な審判のような役割を果たし、事態を「安定」させるために、米ドルやユーロといった主要通貨に対するビルの価格を手動で調整してきました。しかし、2024年までに、その審判は疲れ果てていました。国内では外貨（流動性）が不足し、国内の物価は海外よりも速いスピードで上昇しており、ビルの公式価格は人々が実際に支払いたいと考えている価格と一致していませんでした。それは、市場では5ドル程度の価値しかないレモネードスタンドを、10ドルで売ろうとしているようなものです。結局、顧客がいなくなるか、あるいは人々がそれでも8ドルで取引するブラックマーケットが出現することになります。
そこで、政府は大胆な動きに出ました。彼らは「市場ベースの変動為替レート」へと切り替えたのです。これは、政府が価格を決定するのをやめ、商業銀行が需要と供給に基づいて価格を決めるようにすることを意味します。これは大きな賭けでした。批判派は、価格がジェットコースターのように激しく上下し、あらゆるものが高価で恐ろしいものになるのではないかと懸念しました。一方で支持派は、これにより壊れた市場が修復され、エチオピアの製品が外国人にとって買いやすくなり、ようやく現金の不足が解消されることを期待していました。
研究結果：ジェットコースターは実はスムーズな乗り心地だった
著者であるメルカム・アドグナ・ゲレタとレメッサ・オリは、切り替え後のスコアボードを確認することにしました。彼らは、変更直前の数ヶ月（2024年5月から7月）と、その1年後の同時期（2025年5月から7月）を比較し、経済がどのように反応したかを調べました。
驚くべき事実は、移行は批判者が恐れていたよりもずっとスムーズだったということです。
激しく恐ろしいジェットコースターになる代わりに、その移行は驚くほど滑らかでした。論文では為替レートがどれほど激しく変動したか（ボラティリティ）を測定しましたが、その変動は抑制された状態にありました。実際、「外貨準備ボラティリティ（外貨準備の不安定さ）」は、切り替え後にむしろ低下しました。浮動制になる前、外貨準備は0.11程度のボラティリティで上下していましたが、浮動制導入後は0.05から0.08程度に下がりました。それはまるで、国がようやく重くて不安定な箱を支えるのをやめて、自然に地面に落ち着かせたかのようでした。
また、この研究では、ビルが密かに米ドルに接着されていないかを検証しました。彼らは、ビルが単にドルに盲従しているだけではないかを確かめるために、特別な数学的テスト（フランケル＝ウェイ回帰）を用いました。その結果、ビルは高頻度においてドルに厳格にペグされてはいないことが示されました。数学的な証明によれば、ドルとのつながりは緩やかで柔軟であり、完全な改革の前であっても、真に市場が主導権を握っていたことが確認されました。
真の勝者：輸出と輸入
値札がついに浮いたとき、エチオピアの企業にとって魔法のようなことが起こりました。ビルが真の市場価値に調整されたことで、エチオピアの製品は外国人に魅力的なものとなったのです。論文によれば、2024/25会計年度の全4四半期にわたって、輸出収入が拡大しました。これは、店主がようやく顧客が実際に支払いたいと思う価格に合わせて値下げをしたようなものです。すると突然、店が満席になったのです。
しかし、論文は小さな懸念点も見出しました。経済全体には恩恵があったものの、輸入品の価格は上昇し始めました。研究では、為替レートと「非食品インフレ」との間に強い関連性（相関係数0.7159）が見られました。これは、通貨価値の変化に伴い、機械や工業部品といった輸入品のコストが上がったことを意味します。しかし興味深いことに、食品価格は為替レートにはあまり左右されませんでした（弱い関連性 0.2089）。これは、食品価格が通貨の切り替えよりも、むしろ現地の天候や供給の問題によって動かされていることを示唆しています。
教訓：手放すことは有効である（ただし、シートベルトは必要）
本論文の主な結論は、エチオピアによる通貨を浮かせるとの決定は、短期的には成功であったということです。それは、一部で恐れられていたような経済的破綻を引き起こしませんでした。むしろ、この決定は、国がショックを吸収する能力を高め、世界に製品を売る力を強化し、外貨準備を絶え間なく枯渇させる事態を食い止める助けとなりました。
著者らは、この新しいシステムによって国が「呼吸」できるようになると示唆しています。中央銀行は、もはや市場が求めていない価格を維持するためにエネルギーを浪費する必要はありません。しかし、彼らは同時に、これは「設定したら終わり」という解決策ではないとも警告しています。この乗り心地をスムーズに保つためには、通貨変動に対する保険のような、より優れた金融ツールを構築し、政府の借入額を厳格に管理し続ける必要があります。
要するに、エチオピアは信念に基づいた跳躍を行い、データはその着地が成功であったことを示しています。経済は崩壊したのではなく、適応し、バランスを見つけ、前進し始めたのです。これは、不安定な状況に対処する最も安全な方法は、時に風と戦うのをやめ、風と共に帆走することを学ぶことである、という教訓を私たちに伝えています。
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