Hidden Markov Modelling of Earthquake-Related Market Regimes and State-Dependent Forecasts: Evidence from the Turkish Stock Market
本研究は、ボルス・イスタンブール100指数を用いた3状態ガウス隠れマルコフモデルを活用することで、大規模な地震が市場レジーム間の転換を系統的に引き起こすことはないものの、その結果として得られる状態依存的な予測が、短期的な下方リスクにおいて顕著な差異を明らかにすることを示している。
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金融市場は、日々のチャート上で見えるような、安定した予測可能な機械であることはめったにありません。むしろ、価格の動き方を変化させる明確な「気分」、すなわち「レジーム（体制）」の間を行き来することがよくあります。市場が穏やかで、狭く予測可能な範囲内で動いていることもあれば、不確実性に支配され、中程度の変動を伴って揺れ動いていることもあります。そして時には、価格が暴落し混沌が支配する危機状態に陥ることもあります。これらの変化は、肉眼では必ずしも明らかではありませんが、投資家が直面するリスクを根本的に変えてしまいます。市場が現在どの状態にあり、その状態がどのくらい続くのかを理解することは、経済をナビゲートしようとするあらゆる人々にとって極めて重要です。トルコによる新しい研究は、特定の恐ろしい外部ショック――大規模な地震――が、株式市場をこれらの危機状態へと強制的に押し込むのか、それとも市場の内部リズムは単一の災害が決定できるよりも複雑なものなのかを調査しています。
研究者たちは、国家の経済的健全性のバロメーターとして機能する、トルコ株式市場の主要指数であるBorsa Istanbul 100に焦点を当てました。トルコは世界で最も活発な断層帯の上に位置しており、この問いに対する完璧な実験場となっています。研究チームは、2009年初頭から2026年初頭までの4,000日分以上の取引データを収集し、市場がどのように動いたかのパターンを調査しました。彼らは単に、地震の日に市場が上がったか下がったかを見たのではありません。代わりに、「隠れマルコフモデル」と呼ばれる統計ツールを使用しました。このツールは、ニュースのティッカーに明示的にラベル付けされていなくても、市場の潜在的な鼓動に耳を傾け、市場が現在「正常」、「不確実」、あるいは「危機」モードのいずれにあるのかを検出しようとするものだと考えてください。日次リターンを分析することで、モデルは3つの明確な状態を特定しました。低ボラティリティの「正常」状態、中程度の変動を伴う「不確実」状態、そして高ボラティリティとマイナスリターンを特徴とする「危機」状態です。
モデルがこの16年間のこれら3つの状態をマッピングすると、研究者たちはその上に大規模な地震の履歴を重ね合わせました。彼らは、特にマグニチュード5.5以上の顕著な地震イベントに絞り込み、それらを市場が開設されていた取引日と照らし合わせました。目的は、これらの地震の日が「危機」カテゴリーに不釣り合いに多く分類されるかどうかを確認することでした。結果は驚くべきものでした。大規模な地震が即座に市場をパニック状態に突き落とすという直感的な予想に反して、データはそのような系統的な関連性を示しませんでした。地震の日は、市場の歴史における他のランダムな日とほぼ全く同じ割合で、3つの状態に分散していました。地震の日の約9％が危機レジームに該当しましたが、残りは不確実性と正常な条件に分かれていました。この分布は、市場全体の振る舞いと統計的に区別がつかないものでした。
研究ではまた、地震の規模が重要であるかどうかも検証されました。彼らはイベントを、マグニチュード5.5から6.49の間と、さらに大きい6.5以上とに分類しました。最も大規模な地震こそが、即座に危機状態への移行を引き起こす可能性があるという仮説がありました。しかし、分析の結果、これも証拠は見つかりませんでした。地震が強い5.5であっても壊滅的な6.5であっても、それは直ちに市場の潜在的なレジームの変化を予測させるものではありませんでした。大規模な揺れが発生したからといって、市場が落ち着いた状態から危機状態へと一貫してジャンプすることはありませんでした。これは、特定の地震が特定の企業やセクターに大きな被害を与える可能性はあるものの、集計された市場指数自体は、地震の規模だけで自動的に「危機」モードへと切り替わるわけではないことを示唆しています。市場の反応は、地震の規模だけでなく、地震の場所、取引時間とのタイミング、あるいはより広範な経済状況といった、今回の調査では捉えきれなかった他の要因に依存しているようです。
地震は市場を危機状態に強制するようには見えませんでしたが、研究は、現在の市場の状態を知ることが、次に何が起こるかを予測する上で非常に強力であることを明らかにしました。研究者たちは、市場がどこから始まるかに応じて、翌月の市場がどのように振る舞うかをシミュレーションするためにモデルを使用しました。もし市場が危機状態から始まる場合、シミュレーションによれば、翌日や翌々日もその状態にとどまる確率が高いものの、すぐに正常に戻ることは困難です。代わりに、正常に戻る前の経過措置として、まず「不確実」状態へと漂流する傾向があります。逆に、市場が正常な状態から始まる場合、しばらくはその状態にとどまる可能性が非常に高いですが、30日間の期間を通じて、最終的に危機状態を訪れるリスクは徐々に高まっていきます。これらのシミュレーションは、出発点が極めて重要であることを明らかにしました。危機から始まる市場は、正常な状態から始まる市場と比較して、起こりうる結果の範囲がはるかに広く、月終わりに損失で終わる確率も大幅に高くなります。
これらの知見は、自然災害が金融システムとどのように相互作用するかについて、微妙な差異を含んだ視点を提供しています。それらは、市場が最初の震動で即座に砕け散る脆いガラスではないことを示唆しています。むしろ、市場は単純な因果関係の説明に抵抗する、複雑な内部構造を持っています。大規模な地震が市場の暴落を保証するわけでも、危機レジームへの移行を保証するわけでもありません。市場の反応は、現在の状況や他の目に見えない変数によってフィルタリングされます。しかし、一度市場が危機状態に入ると、回復する前に不確実性の期間を経て、しばらくその状態にとどまる傾向があります。投資家やアナリストにとっての教訓は、地震のような外部ショックを監視することは、全体像の一部に過ぎないということです。市場が現在、平穏なのか、不透明なのか、あるいは危機にあるのかという「隠れた状態」を理解することは、地上の取引フロアの下で何が起きているかにかかわらず、前方に待ち受けるリスクをより明確に描き出すための地図となるのです。
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