The Investor Financial Profile between Professionalism and Amateurism and Its Effect on Bitcoin Market Price, Volume, Trade Dynamics, and Market Quality

全体像：2種類のプレイヤーが存在するデジタル株式市場

ビットコイン市場を、24時間365日稼働する巨大なデジタル証券取引所だと想像してみてください。この市場では、全く異なる2種類のプレイヤーが売買を行っています。

1. アマチュア（個人投資家）： 彼らは「群衆」だと考えてください。多くの場合、自分たちの貯金を使って取引を行う一般の人々です。彼らはニュースやSNSのハイプ（熱狂）、そして「乗り遅れることへの恐怖（FOMO）」に影響されやすい傾向があります。頻繁に取引を行いますが、動かす金額は比較的少額です。
2. プロフェッショナル（機関投資家）： 彼らは「専門家」だと考えてください。大手銀行、ヘッジファンド、アルゴリズム取引ボットなどです。彼らは潤沢な資金を持ち、複雑なリスク管理ツールを駆使しています。単に一時の刺激を追い求めるのではなく、ポートフォリオを管理するために巨額の資金を動かします。

問い： 著者であるアナス・エルメルキ博士は、次のような疑問を抱きました。「誰が取引しているかは重要なのか？ 『群衆』と『専門家』の比率が変わることで、価格の動きやボラティリティ（変動率）、そして市場の安定性は変わるのだろうか？」

手法：市場のリズムを聞き取る

この問いに答えるため、研究者は単に価格を見ただけではありません。**ウェーブレット・コヒーレンス解析（Wavelet Coherence Analysis）**という特別な数学的ツールを用いました。

• 比喩： ある曲を聴いている場面を想像してください。標準的なチャートは、その曲の総音量を示します。しかし、ウェーブレット解析は、ドラムがいつ激しく叩かれているか（短期的な混乱）や、ベースラインがいつ安定しているか（長期的な安定性）を判別できるハイテクな耳のようなものです。これにより、研究者は「アマチュア」のノイズと「プロフェッショナル」のリズムが、異なるスピード（数日単位、あるいは数ヶ月単位）でどのように価格と同期しているのかを見ることができるのです。

また、研究者は人々が「なぜ」取引を行うのかを理解するために、計画的行動理論（Theory of Planned Behavior）（心理学の概念）も用いました。

• アマチュアは、社会的規範（みんながやっているから）や、知覚されたコントロール感（たとえ実際にはできなくても、市場のタイミングを計れると感じること）に基づいて取引を行います。
• プロフェッショナルは、態度（計算されたリスクとリターン）や、コントロール（複雑な戦略を実行するためのツールを保有していること）に基づいて取引を行います。

データ：10年間の取引

この研究は、2017年から2026年までの250万件のビットコイン取引を調査しました。トレーダーを2つのグループに分けるために、Binance（主要な取引所）のデータを使用しました。

• 取引件数（Trade Count）： 何回の「トランザクション」が発生したかをカウントします。これはアマチュア（多数の小さなクリック）を表します。
• 想定元本（Notional Volume）： 移動したお金の総額をカウントします。これはプロフェッショナル（件数は少ないが、極めて大規模な動き）を表します。

判明したこと：混沌 vs 平穏

研究の結果、これら2つのグループは市場において異なる自然界の力のように作用していることが分かりました。

1. アマチュアは短期的な嵐を引き起こす

• 何が起きているか： 「群衆」が活発になると（取引件数が増えると）、市場は荒れます。
• 影響： 短期的な（1日から8日間）ボラティリティ（価格変動）が**18%から25%**跳ね上がります。
• 比喩： アマチュアは、影に反応して動く魚の群れのようなものです。価格が上がれば、彼らは一斉に飛び込み、価格をさらに押し上げます（バブル）。価格が下がれば、彼らはパニック売りを行い、暴落をさらに悪化させます。彼らは、価格が速すぎ、遠すぎ、早すぎる動きをする「モメンタム・バブル」を作り出します。

2. プロフェッショナルは長期的な安定をもたらす

• 何何が起きているか： 「専門家」が活発になると（取引量が増えると）、市場はより回復力（レジリエンス）を持ちます。
• 影響： 彼らは「市場の質」を向上させます。彼らはショックアブソーバー（緩衝材）として機能します。市場がストレス下にあるとき、彼らが介入して流動性（価格を暴落させずに売買しやすくすること）を提供します。
• 比喩： プロフェッショナルは、樹木の深い根のようなものです。嵐（市場の暴落）が来たとき、浅い根（アマチュア）は折れてしまうかもしれませんが、深い根が木をしっかりと支えます。彼らは中長期（数週間から数ヶ月）の局面において、価格の凹凸を滑らかにします。

「状態依存的」なひねり

研究では、市場の振る舞いは状況によって変化することも判明しました。

• ハイプ（熱狂）時： 大きなニュースや「ハイプ」が発生しているとき、アマチュアが主導権を握ります。市場は彼らの感情と密接に結びつき、混沌とした、動きの速い価格変動を引き起こします。
• ストレス時： 市場がプレッシャーを受けているとき、プロフェッショナルの活動が支配的な力となり、時間をかけて価格を安定させる役割を果たします。

なぜこれが重要なのか（結論）

この論文は、ビットコインは単一の市場ではなく、**「感情的なノイズ」と「合理的な構造」**の間の戦場であると結論付けています。

• 市場にとって： 「アマチュア」のエネルギーは興奮やバブルを生み出しますが、同時に突然の鋭い暴落という危険も生み出します。
• 規制当局にとって： ビットコインを通常の株式市場と同じように扱うことはできません。「注意力のスパイク（集中）」、つまり群衆の声が大きくなっている瞬間を監視する必要があります。その時こそ、市場が最も脆弱になるからです。
• 投資家にとって： 誰が市場を動かしているのかを理解することは、なぜ価格が激しく変動するのかを説明する助けになります。もし「群衆」が動かしているなら、混沌を覚悟すべきです。もし「専門家」が動かしているなら、安定を期待できます。

要約すると： この論文は、**「どれだけ」取引されているかと同じくらい、「誰が」**取引しているかが重要であることを証明しています。「アマチュア」の群衆は短期的な打ち上げ花火の燃料となり、「プロフェッショナル」の機関投資家は市場が崩壊するのを防ぐ長期的な土台を提供しているのです。