Country Risk and FDI Inflow in Mauritius: An asymmetric impact

기술 요약: 모리셔스의 국가 리스크와 외국인 직접 투자(FDI) 유입: 비대칭적 영향

문제 제기
외국인 직접 투자(FDI)는 특히 모리셔스와 같은 개발도상국에서 경제 발전의 핵심적인 동력으로 널리 인식되고 있으나, FDI 유입의 결정 요인은 여전히 실증적 논쟁의 대상이다. 기존 문헌의 상당 부분은 정치적, 경제적, 금융적 차원을 포함하는 국가 리스크가 투자를 저해하는 요인이라는 점에 주목하고 있다. 그러나 국가 리스크와 FDI 간의 관계에 관한 실증적 연구 결과는 엇갈리며 종종 결론이 나지 않는 경우가 많다. 일부 연구는 리스크가 FDI를 유의미하게 저해한다고 주장하는 반면, 다른 연구들은 특정 리스크 구성 요소에 따라 영향이 없거나 다양한 결과를 보여준다. 더욱이, 전통적인 선형 모델은 투자자 행동의 역동적이고 비선형적인 특성, 즉 국가 리스크에 대한 양(+)의 충격과 음(-)의 충격이 투자 흐름에 동일하거나 반대되는 효과를 미치지 않을 수 있는 잠재적 비대칭성을 포착하지 못하는 경우가 많다. 본 연구는 이러한 비선형 분석이 이전에 간과되었던 모리셔스의 맥락에서 국가 리스크가 FDI 유입에 미치는 비대칭적 영향을 조사함으로써 문헌의 공백을 메우고자 한다.

연구 방법론
본 연구는 1980년부터 2019년까지의 연간 데이터를 사용하여 동적 시계열 접근 방식을 채택한다.

• 데이터 구축: 주성분 분석(PCA)을 사용하여 모리셔스를 위한 복합 국가 리스크 지수(CRISK)를 구축하였다. 이 지수는 국제 국가 리스크 가이드(ICRG) 데이터셋에서 추출한 정치적, 금융적, 경제적 리스크의 하위 구성 요소들을 통합한 것이다.
• 통제 변수: 모델은 총 취학률(인적 자본), 이자율, 무역 개방도, 그리고 국내총생산(GDP)을 통제 변수로 사용한다.
• 계량 경제적 접근: 핵심 방법론으로는 Shin 등(2014)이 제안한 비선형 자기회귀 시차 분포(NARDL) 모델을 활용한다. 이 기법은 국가 리스크 변수를 양(+)의 부분 합($CRISK^+$)과 음(-)의 부분 합($CRISK^-$)으로 분해하여 단기 및 장기 모두에서 비대칭적 효과를 테스트할 수 있게 한다.
• 진단 테스트: 본 연구는 단위근 검정(ADF), 공적분 관계 확인을 위한 경계 검정(bounds test), 비대칭성 확인을 위한 월드 검정(Wald test), 그리고 정규성, 자기상관, 이분산성 및 파라미터 안정성(CUSUM 및 CUSUMSQ)에 대한 진단 검정을 통해 모델을 검증한다.

주요 결과
실증 분석을 통해 다음과 같은 결과를 도출하였다:

1. 공적분 및 비대칭성: 경계 검정 결과, 국가 리스크와 FDI 유입 사이에 장기적인 공적분 관계가 존재함이 확인되었다. 월드 검정은 대칭성에 대한 귀무가설을 기각하여 유의미한 비대칭적 효과가 존재함을 입증하였다.
2. 비대칭적 영향:
   • 부(-)의 충격 (리스크 감소): 국가 리스크의 감소(리스크 지수의 음의 충격)는 FDI 유입에 통계적으로 유의미하고 상당한 양(+)의 영향을 미친다. 장기적으로 국가 리스크가 1단위 감소하면 FDI 유입은 약 39.9% 증가한다.
     요컨대, 리스크의 증가는 단기와 장기 모두에서 통계적으로 유의미하지 않은 것으로 나타났다. 이는 불확실성의 증가가 리스크 감소가 유인하는 것과 같은 규모로 FDI를 저해하지는 않음을 시사한다.
3. 기타 결정 요인: 무역 개방도는 장기적으로 FDI의 유의미한 양(+)의 결정 요인으로 식별되었다. 이 특정 모델 내에서 FDI 변동을 설명하는 데 있어 이자율, GDP, 인적 자본(취학률) 등의 기타 통제 변수들은 유의미하지 않은 것으로 나타났다.
4. 모델 안정성: 진단 검정과 누적합(CUSUM) 도표는 추정된 계수가 표본 기간 동안 안정적임을 확인하며, 이는 NARDL 명세의 강건성을 입증한다.

주요 기여
본 논문은 기존 문헌에 세 가지 주요 기여를 한다:

1. 혼재된 증거의 해결: 비선형 프레임워크를 적용함으로써, 본 연구는 국가 리스크와 FDI 관계에 관한 기존 선형 연구들의 상충하는 결과에 대해 새로운 통찰을 제공하며, 그 관계가 균일하지 않음을 보여준다.
2. 맥락적 특수성: 패널 데이터를 사용했던 이전 연구들과 달리, 본 연구는 모리셔스라는 특정 맥락에 집중한 시계열 분석을 제공하여, 소도서개발국(SIDS)이 리스크 변동에 어떻게 반응하는지에 대한 세밀한 통찰을 제공한다.
3. 방법론적 강건성: NARDL 모델의 적용은 내생성 편향을 해결하고 FDI의 동적 조정 과정을 포착함으로써, 전통적인 선형 모델에 비해 불확실성 하에서의 투자자 행동을 보다 현실적으로 나타낸다.

의의 및 주장
저자들은 본 연구의 결과가 외국인 투자자들 사이의 뚜렷한 행동 패턴을 강조한다고 주장한다: 즉, 리스크 감소(신뢰 확보)에 대해서는 높은 민감도를 보이는 반면, 리스크 증가에 대해서는 완만한 반응을 보인다는 것이다. 이러한 비대칭성은 투자자들이 리스크 악화보다는 예측 가능성과 안전성의 개선에 더 민감하게 반응한다는 것을 시사하며, 이는 FDI의 "매몰 비용" 성격 및 투자자의 신중함과 연결된다.

본 연구는 국가 리스크의 상승이 자본의 비례적인 철회를 즉각적으로 유발하지는 않을 수 있지만, 리스크의 감소는 투자를 유인하는 강력한 촉매제로 작용한다고 결론짓는다. 따라서 본 논문은 거버넌스 강화, 금융 안정성, 규제 효율성을 통한 국가 리스크 최소화 노력이 FDI 유치에 있어 불균형적으로 높은 수익을 가져올 것이라고 상정한다. 결과적으로 본 연구는 리스크와 투자가 대칭적인 방식으로 반비례한다는 선형적 가설에 도전하며, 리스크의 "하방" 위험보다 안정성의 "상방" 이득이 더 유익하다는 점을 시사한다.