Country Risk and FDI Inflow in Mauritius: An asymmetric impact

技术摘要：毛里求斯的国家风险与外商直接投资（FDI）流入：一种非对称影响

问题陈述
虽然外商直接投资（FDI）被广泛认为是经济发展的关键驱动力，尤其是在像毛里求斯这样的发展中国家，但 FDI 流入的决定因素仍是一个实证辩论的主题。现有文献中的很大一部分关注国家风险——包括政治、经济和金融维度——将其视为投资的阻碍因素。然而，关于国家风险与 FDI 之间关系的实证研究结果褒贬不一且往往不一致。一些研究表明风险显著抑制了 FDI，而另一些研究则发现没有影响，或者根据所分析的具体风险成分而呈现不同的结果。此外，传统的线性模型往往无法捕捉投资者行为的动态性和非线性特征，特别是可能存在的非对称性，即国家风险的正向冲击和负向冲击对投资流向的影响可能并不相等或互为相反。本研究通过调查毛里求斯国家风险对 FDI 流入的非对称影响来填补文献空白，在这一背景下，此类非线性分析此前一直被忽视。

研究方法
本研究采用动态时间序列方法，使用 1980 年至 2019 年的年度数据。

• 数据构建： 利用主成分分析（PCA）为毛里求斯构建了一个综合国家风险指数（CRISK）。该指数汇集了源自国际国家风险指南（ICRG）数据集的政治、金融和经济风险的子成分。
• 控制变量： 模型控制了总入学率（人力资本）、利率、贸易开放度和国内生产总值（GDP）。
• 计量经济学方法： 核心方法采用了 Shin 等人（2014）提出的非线性自回归分布滞后（NARDL）模型。该技术允许将国家风险变量分解为正向部分（$CRISK^+$）和负向部分（$CRISK^-$）偏和，以测试短期和长期内的非对称效应。
• 诊断测试： 研究通过单位根检验（ADF）、协整边界测试、用于检验非对称性的 Wald 检验，以及针对正态性、序列相关性、异方差性和参数稳定性（CUSUM 和 CUSUMSQ）的诊断检查来验证模型的有效性。

主要结果
实证分析得出以下发现：

1. 协整与非对称性： 边界测试证实了国家风险与 FDI 流入之间存在长期协整关系。Wald 检验拒绝了对称性原假设，证实了显著非对称效应的存在。
2. 非对称影响：
   • 负向冲击（风险降低）： 国家风险的下降（风险指数的负向冲击）对 FDI 流入具有统计学上显著且巨大的正向影响。从长期来看，风险指数每降低一个单位，FDI 流入将增加约 39.9%。
   • 正向冲击（风险增加）： 相反，研究发现国家风险的上升（风险指数的正向冲击）在短期和长期内均在统计学上不显著。这表明，风险上升带来的不确定性并不会像风险降低那样，在同等幅度上对投资产生抑制作用。
3. 其他决定因素： 贸易开放度被确定为长期内 FDI 的显著正向决定因素。在这一特定模型中，包括利率、GDP 和人力资本（入学率）在内的其他控制变量在解释 FDI 变化方面被发现是不显著的。
4. 模型稳定性： 诊断测试和累积和（CUSUM）图证实，估计的系数在样本期间是稳定的，验证了 NARDL 设定形式的稳健性。

主要贡献
本文对现有文献做出了三个主要贡献：

1. 解决证据不一的问题： 通过应用非线性框架，本研究为以往线性研究中关于国家风险-FDI 关系的矛盾结果提供了新的见解，证明了这种关系并非统一的。
2. 背景特异性： 不同于以往依赖面板数据的研究，本研究提供了针对毛里求斯背景的特定时间序列分析，为小岛屿发展中国家（SIDS）如何应对风险波动提供了细粒度的见解。
3. 方法论稳健性： NARDL 方法的应用解决了内生性偏差问题，并捕捉了 FDI 的动态调整过程，与传统的线性模型相比，它能更真实地表现不确定性下的投资者行为。

意义与主张
作者主张，研究结果凸显了外国投资者在毛里求斯的一种独特的行为模式：对风险降低（获得信心）具有高度敏感性，而对风险增加的反应则较为迟钝。这种非对称性表明，投资者对投资环境可预测性和安全性改善的反应，比对环境恶化的反应更为强烈，这一现象与 FDI 的“沉没成本”性质及投资者的谨慎态度有关。

研究结论认为，虽然上升的国家风险可能不会立即引发资本的成比例撤出，但风险的降低是吸引投资流入的强大催化剂。因此，本文认为，旨在最小化国家风险（通过加强治理、金融稳定和监管效能）的政策努力，将在吸引 FDI 方面产生不成比例的高回报。研究结果挑战了风险与投资呈对称反比关系的线性假设，指出风险的“下行”破坏力小于稳定性“上行”带来的益处。