Country Risk and FDI Inflow in Mauritius: An asymmetric impact

技術要約：モーリシャスにおけるカントリーリスクとFDI流入：非対称的影響

問題提起
外国直接投資（FDI）は、モーリシャスのような発展途上国において経済発展の重要な原動力として広く認識されているが、FDI流入の決定要因については依然として実証的な議論の対象となっている。既存文献の多くは、政治的、経済的、および金融的側面からなる「カントリーリスク」を投資の抑制要因として注目している。しかし、カントリーリスクとFDIの関連性に関する実証結果は混在しており、結論が出ていないことが多い。リスクがFDIを著しく抑制すると示唆する研究もあれば、分析される特定の特定のリスク成分によって影響がない、あるいは結果が異なるとする研究もある。さらに、従来の線形モデルは、投資家の行動の動的かつ非線形な性質、具体的には、カントリーリスクへの正のショックと負のショックが投資フローに対して等しい、あるいは反対の効果を持つとは限らないという「非対称性」の可能性を捉えきれないことが多い。本研究は、このような非線形分析がこれまで見過ごされてきた文脈において、モーリシャスのFDI流入に対するカントリーリスクの非対称的影響を調査することにより、文献における空白を埋めるものである。

手法
本研究では、1980年から2019年までの年次データを用いた動的な時系列アプローチを採用している。

• データ構成: 国際カントリーリスクガイド（ICRG）のデータセットから導出された政治的、金融的、および経済的リスクのサブコンポーネントを、主成分分析（PCA）を用いて集計し、モーリシャスの複合的なカントリーリスク指数（CRISK）を構築した。
• コントロール変数: モデルには、総就学率（人的資本）、金利、貿易開放度、および国内総生産（GDP）をコントロール変数として組み込んでいる。
• 計量経済学的アプローチ: コアとなる手法として、Shinら（2014）によって提案された非線形自己回帰分布ラグ（NARDL）モデルを利用する。この手法により、カントリーリスク変数を正の部分和（$CRISK^+$）と負の部分和（$CRISK^-$）に分解し、短期および長期の両面における非対称的効果を検証することが可能となる。
• 診断テスト: 本研究は、単位根検定（ADF）、共積関係のための境界検定、非対称性のためのウォルド検定、および正規性、自己相関、不均一分散、ならびにパラメータの安定性（CUSUMおよびCUSUMSQ）に関する診断チェックを通じて、モデルの妥当性を検証している。

主な結果
実証分析により、以下の知見が得られた：

1. 共積関係と非対称性: 境界検定により、カントリーリスクとFDI流入の間に長期的な共積関係が存在することが確認された。ウォルド検定の結果、対称性の帰無仮説が棄却され、有意な非対称的効果の存在が確認された。
2. 非対称的影響:
   • 負のショック（リスクの減少）: カントリーリスクの低下（リスク指数の負のショック）は、FDI流入に対して統計的に有意かつ実質的な正の影響を与える。長期的に、カントリーリスクが1ユニット減少すると、FDI流入は約39.9%増加する。
   • 正のショック（リスクの増加）: 対照的に、カントリーリスクの上昇（正のショック）は、短期および長期の両方において統計的に有意ではないことが判明した。これは、リスクの上昇が、リスクの減少が投資を惹きつけるのと同等の規模で投資を抑制するわけではないことを示唆している。
3. その他の決定要因: 貿易開放度は、長期的にFDIの有意な正の決定要因であることが特定された。その他のコントロール変数（金利、GDP、および人的資本である就学率）は、この特定のモデル内でのFDI変動を説明する上では有意ではないことが示された。
4. モデルの安定性: 診断テストおよび累積和（CUSUM）プロットにより、推定された係数がサンプル期間を通じて安定していることが確認され、NARDL仕様の堅牢性が検証された。

主な貢献
本論文は、既存の文献に対して主に3つの貢献を行っている：

1. 混在するエビデンスの解決: 非線形フレームワークを適用することで、本研究は、カントリーリスクとFDIの関連性に関する従来の線形研究で見られた相反する結果に対し、新たな洞察を提供し、その関係が一様ではないことを示した。
2. 文脈の特定性: パネルデータに依存した先行研究とは異なり、本研究はモーリシャスに特化した詳細な時系列分析を提供し、小島嶼開発途上国（SIDS）がリスクの変動にどのように反応するかについての粒度の高い洞察を提供している。
3. 手法の堅牢性: NARDLモデルの適用は、内生性のバイアスに対処し、FDIの動的な調整プロセスを捉えることで、従来の線形モデルと比較して、不確実性下における投資家行動をより現実的に表現している。

意義と主張
著者らは、本研究の結果が、モーリシャスの外国人投資家の間に明確な行動パターンがあることを浮き彫りにしていると主張している。すなわち、「リスクの減少（信頼の獲得）に対する高い感受性」と「リスクの上昇に対する鈍い反応」である。この非対称性は、投資家がリスクの悪化よりも、予測可能性と安全性の向上に対してより敏感に反応することを示唆しており、これはFDIの「サンクコスト（埋没費用）」としての性質や投資家の慎重な姿勢に関連している。

本研究は、カントリーリスクの上昇は直ちに資本の引き揚げを比例的に引き起こすわけではないが、リスクの減少は投資流入の強力な触媒として機能すると結論付けている。したがって、ガバナンスの強化、金融の安定、および規制の有効性を通じてカントリーリスクを最小化するという政策努力は、FDI誘致において不釣り合いに高いリターンをもたらすと提唱している。本結果は、リスクと投資が対称的に反比例するという線形的な仮定に異を唱え、リスクの「ダウンサイド（悪化）」がもたらすダメージよりも、安定性の「アップサイド（向上）」がもたらす恩恵の方が大きいことを示唆している。