Institutional Environment and Corporate Leverage in Latin America
تجد هذه الدراسة التي أجريت على 729 شركة من أمريكا اللاتينية في الفترة من 2014 إلى 2024 أن الحرية المالية الأكبر ترتبط بشكل معنوي بانخفاض الرافعة المالية للشركات، في حين لا يظهر التحكم في الفساد علاقة ذات دلالة إحصائية، رغم أن تأثير الحرية المالية يتأثر بإدراج الأرجنتين.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
تحتاج كل شركة إلى المال لتنمو، وعموماً تمتلك الشركات طريقتين رئيسيتين للحصول عليه: إما عبر الاقتراض، أو عبر بيع حصة من الشركة للمستثمرين. إن المزيج بين الأموال المقترضة وأموال المستثمرين هو خيار جوهى لأي مؤسسة، وهو ما يُعرف غالباً بهيكل رأس المال. وعلى مدى عقود، جادل الاقتصاديون حول ما الذي يحرك هذا الخيار؛ إذ تشير بعض النظريات إلى أن الشركات تقترض أكثر عندما تكون مربحة أو عندما تمتلك أصولاً مادية قيمة لاستخدامها كضمانات. بينما يرى آخرون أن قواعد اللعبة التي تفرضها الدولة التي تعيش فيها الشركة لا تقل أهمية عن ذلك. فإذا كانت الدولة تمتلك قوانين قوية تمنع المسؤولين من قبول الرشاوى، أو إذا كانت البنوك حرة في الإقراض دون تدخل حكومي ثقيل، فقد تشعر الشركات بأمان أكبر عند الاقتراض. ولكن من الممكن أيضاً أن هذه الظروف القوية نفسها قد تسهل عملية بيع الأسهم للمستثمرين، مما قد يؤدي في الواقع إلى اقتراض الشركات بشكل أقل. إن فهم أي من هذه القوى هي المنتصرة أمر بالغ الأهمية للمستثمرين، وقادة الأعمال، وصناع السياسات الذين يحاولون التنقل في الاقتصادات المعقدة لأمريكا اللاتينية.
لقد وضع فريق من الباحثين هدفاً لفك تشابك هذه العلاقة من خلال النظر في ما يقرب من 733 شركة مدرجة في ست دول رئيسية في أمريكا اللاتينية: الأرجنتين، والبرازيل، وتشيلي، وكولومبيا، والمكسيك، وبيرو. وفحصوا السجلات المالية لعقد من الزمن، من عام 2014 إلى عام 2024، وهي فترة شملت الصدمة الاقتصادية العالمية الناجمة عن الجائحة. كان هدفهم هو معرفة كيف أثر جانبان محددان من بيئة الدولة على حجم الديون التي تحملتها هذه الشركات. الجانب الأول كان التحكم في الفساد، والذي يقيس مدى قدرة الحكومة على حماية السلطة العامة من الاستحواذ من قبل المصالح الخاصة. والجانب الثاني كان الحرية المالية، وهي درجة تعكس مدى ضآلة تدخل الحكومة في النظام المصرفي ومدى كفاءة انتقال الأموال بين المقرضين والمقترضين. واستخدم الباحثون أساليب إحصائية متقدمة لتتبع التغيرات داخل كل شركة بمرور الوقت، لضمان أن النتائج تعكس تأثير بيئة الدولة بدلاً من مجرد الطبيعة الخاصة للعمل التجاري نفسه.
أسفرت الدراسة عن نتيجة واضحة ومفاجئة نوعاً ما فيما يتعلق بالحرية المالية. فقد أظهرت البيانات أنه كلما ارتفع مؤشر الحرية المالية في بلد ما، انخفضت كمية الديون التي تحملتها الشركات بالنسبة لإجمالي أصولها. وتحديداً، مقابل كل زيادة قدرها عشر نقاط في مؤشر الحرية المالية للبلد، انخفضت نسبة الدين إلى الأصول لهذه الشركات بنحو ثلاث نقاط مئوية. تتحدى هذه النتيجة الفكرة البسيطة التي تقول إن وجود نظام مالي أكثر حرية يعني ببساطة توفر المزيد من القروض. وبدلاً من ذلك، يشير الباحثون إلى أنه عندما يكون النظام المالي مفتوحاً وتنافسياً، فإنه يوفر للشركات قائمة خيارات أوسع. ومع تحسن الوصول إلى أسواق الملكية والأدوات المالية الأخرى، قد تختار الشركات الاعتماد على الاقتراض بشكل أقل والاعتماد أكثر على بيع الأسهم أو استخدام أشكال أخرى من التمويل. وجوهر الأمر هو أن النظام الأكثر حرية لا يجعل الديون أرخص فحسب، بل يمنح الشركات القدرة على تنويع مصادر تمويلها، مما يقلل من اعتمادها على القروض.
في المقابل، لم تجد الدراسة رابطاً واضحاً ومتسقاً بين التحكم في الفساد وحجم الديون التي تحملتها الشركات. وبينما أظهرت البيانات اتجاهاً إيجابياً طفيفاً — مما يشير إلى أن التحكم الأفضل في الفساد قد يرتبط بديون أعلى قليلاً — إلا أن النتيجة لم تكن قوية بما يكفي لاعتبارها ذات دلالة إحصائية. وقد لاحظ الباحثون أن التحكم في الفساد هو عامل يتغير ببطء شديد داخل الدولة، مما يجعل من الصعب اكتشاف تأثيره المحدد باستخدام هذا النوع من التحليل. والأهم من ذلك، أن النتائج تباينت بشكل كبير اعتماداً على الدولة المدرجة في المجموعة؛ فعندما أزال الباحثون الأرجنتين من مجموعة البيانات، انقلب النمط الكامل للحرية المالية، مما يشير إلى أن الاضطرابات الاقتصادية الفريدة والظروف الخاصة في الأرجنتين كانت تؤثر بشدة على المتوسط الإقليمي. وهذا يشير إلى أن درجة إقليمية واحدة لا يمكنها التنبؤ بكيفية تصرف شركة في بلد معين، حيث يمكن للواقع الاقتصادي المحلي أن يتجاوز الاتجاهات الأوسع.
كما حلل البحث كيف غيرت حقبة الجائحة الأمور. فقد أكدت البيانات أن الشركات في المنطقة حملت ديوناً أكثر خلال سنوات الجائحة وبعدها مقارنة بالفترة التي سبقت عام 2020. ويعكس هذا على الأرجح الحاجة إلى سيولة إضافية للنجاة من الأزمة أو لإعادة تمويل القروض القائمة. ومن المثير للاهتمام أن العلاقة السلبية بين الحرية المالية والديون أصبحت أضعف بعد عام 2019. وهذا يشير إلى أنه خلال أوقات الضغط الاقتصادي الشديد، قد تنحني القواعد المعتادة للتمويل، وقد لا تترجم فوائد النظام المالي الحر فوراً إلى مستويات ديون أقل. ويؤكد الباحثون أن هذه ملاحظات لما حدث، وليست دليلاً على سبب حدوث ذلك بالضبط، حيث تغيرت العديد من العوامل الاقتصادية الأخرى خلال تلك السنوات.
في الختام، تقدم الدراسة رؤية دقيقة لكيفية تشكيل المؤسسات للتمويل المؤسسي في أمريكا اللاتينية. وهي تشير إلى أن تحسين الحرية المالية لا يؤدي بالضرورة إلى طفرة مدفوعة بالديون؛ بل قد يشجع الشركات على استخدام مجموعة أوسع من الأدوات المالية، مما قد يجعلها أقل اعتماداً على الاقتراض. ومع ذلك، فإن النتائج تعمل أيضاً كتحذير ضد تطبيق قواعد إقليمية عامة على دول فردية. فتجربة دولة واحدة، مثل الأرجنتين، يمكن أن تشوه البيانات للبلد بأكد، مما يذكرنا بأن الظروف الاقتصادية المحلية، والتضخم، والسياسات الحكومية تلعب دوراً حاسماً في كيفية اختيار الشركات لتمويل مستقبلها. وبالنسبة للمديرين والمستثمرين، فإن الدرس المستفاد هو أن فهم المشهد المالي المحدد لدولة ما لا يقل أهمية عن معرفة الصحة العامة للاقتصاد.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.