Institutional Environment and Corporate Leverage in Latin America
2014 से 2024 तक की 729 लैटिन अमेरिकी फर्मों के इस अध्ययन में पाया गया है कि अधिक वित्तीय स्वतंत्रता का कॉर्पोरेट लीवरेज (ऋण भार) के कम होने के साथ महत्वपूर्ण संबंध है, जबकि भ्रष्टाचार नियंत्रण का कोई सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण संबंध नहीं है, हालांकि वित्तीय स्वतंत्रता का प्रभाव अर्जेंटीना को शामिल करने के प्रति संवेदनशील है।
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प्रत्येक व्यवसाय को बढ़ने के लिए धन की आवश्यकता होती है, और कंपनियों के पास आमतौर पर इसे प्राप्त करने के दो मुख्य तरीके होते हैं: वे उधार ले सकती हैं, या वे निवेशकों को कंपनी का एक हिस्सा बेच सकती हैं। उधार लिए गए धन बनाम निवेशक के धन का यह मिश्रण किसी भी संगठन के लिए एक मौलिक विकल्प है, जिसे अक्सर इसकी पूंजी संरचना (कैपिटल स्ट्रक्चर) कहा जाता है। दशकों से, अर्थशास्त्री इस बात पर बहस कर रहे हैं कि यह चुनाव किसके द्वारा संचालित होता है। कुछ सिद्धांत सुझाव देते हैं कि कंपनियाँ अधिक उधार लेती हैं जब वे लाभदायक होती हैं या जब उनके पास सुरक्षा के रूप में उपयोग करने के लिए मूल्यवान भौतिक संपत्ति होती है। अन्य तर्क देते हैं कि जिस देश में कंपनी स्थित है, वहां के खेल के नियम भी उतने ही महत्वपूर्ण हैं। यदि किसी देश में ऐसे मजबूत कानून हैं जो अधिकारियों को रिश्वत लेने से रोकते हैं, या यदि उसके बैंक भारी सरकारी हस्तक्षेप के बिना ऋण देने के लिए स्वतंत्र हैं, तो कंपनियों को उधार लेना सुरक्षित महसूस हो सकता है। लेकिन यह भी संभव है कि ये समान मजबूत स्थितियाँ निवेशकों को शेयर बेचने के लिए आसान बनाती हैं, जिससे वास्तव में कंपनियाँ कम उधार लेंगी। यह समझना कि इनमें से कौन सी शक्ति जीतती है, उन निवेशकों, व्यावसायिक नेताओं और नीति निर्माताओं के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है जो लैटिन अमेरिका की जटिल अर्थव्यवस्थाओं में राह खोजने का प्रयास कर रहे हैं।
शोधकर्ताओं की एक टीम ने छह प्रमुख लैटिन अमेरिकी देशों: अर्जेंटीना, ब्राजील, चिली, कोलंबिया, मैक्सिको और पेरू के लगभग 730 सूचीबद्ध कंपनियों पर नज़र डालकर इस संबंध को सुलझाने का प्रयास किया। उन्होंने 2014 से 2024 तक के एक दशक के वित्तीय रिकॉर्ड की जांच की, जो महामारी के वैश्विक आर्थिक झटके का काल भी था। उनका लक्ष्य यह देखना था कि देश के दो विशिष्ट पहलू कैसे इन कंपनियों द्वारा लिए गए ऋण की मात्रा को प्रभावित करते हैं। पहला पहलू भ्रष्टाचार नियंत्रण था, जो यह मापता है कि सरकार सार्वजनिक शक्ति को निजी हितों द्वारा कब्जाए जाने से कितनी अच्छी तरह बचाती है। दूसरा वित्तीय स्वतंत्रता थी, जो एक ऐसा स्कोर है जो यह दर्शाता है कि सरकार बैंकिंग प्रणाली में कितना कम हस्तक्षेप करती है और ऋणदाताओं एवं उधारकर्ताओं के बीच धन कितनी कुशलता से प्रवाहित हो सकता है। शोधकर्ताओं ने प्रत्येक कंपनी के भीतर समय के साथ होने वाले परिवर्तनों को ट्रैक करने के लिए उन्नत सांख्यिकीय विधियों का उपयोग किया, जिससे यह सुनिश्चित हुआ कि परिणाम केवल व्यवसाय की विशिष्ट प्रकृति के बजाय देश के वातावरण के प्रभाव को दर्शाते हैं।
अध्ययन ने वित्तीय स्वतंत्रता के संबंध में एक स्पष्ट और कुछ हद तक आश्चर्यजनक परिणाम प्रस्तुत किया। डेटा ने दिखाया कि जैसे-जैसे किसी देश का वित्तीय स्वतंत्रता स्कोर बढ़ता है, कंपनियों द्वारा वह ऋण जो उनकी कुल संपत्ति के सापेक्ष लिया गया था, वास्तव में कम हो जाता है। विशेष रूप से, किसी देश के वित्तीय स्वतंत्रता स्कोर में प्रत्येक दस-बिंदु की वृद्धि के लिए, इन फर्मों का ऋण-से-संपत्ति अनुपात लगभग तीन प्रतिशत अंक गिर गया। यह निष्कर्ष इस सरल विचार को चुनौती देता है कि एक मुक्त वित्तीय प्रणाली का अर्थ केवल यह नहीं है कि अधिक ऋण उपलब्ध हैं। इसके बजाय, शोधकर्ता सुझाव देते हैं कि जब एक वित्तीय प्रणाली खुली और प्रतिस्पर्धी होती है, तो यह कंपनियों को विकल्पों का एक विस्तृत मेनू प्रदान करती है। इक्विटी बाजारों और अन्य वित्तीय साधनों तक बेहतर पहुंच के साथ, कंपनियाँ उधार लेने पर कम और शेयर बेचने या वित्तपोषण के अन्य रूपों का उपयोग करने पर अधिक निर्भर रहने का विकल्प चुन सकती हैं। सार रूप में, एक मुक्त प्रणाली न केवल ऋण को सस्ता बनाती है; यह कंपनियों को अपने वित्तपोging स्रोतों में विविधता लाने की क्षमता देती है, जिससे ऋण पर उनकी निर्भरता कम हो जाती है।
इसके विपरीत, अध्ययन ने भ्रष्टाचार नियंत्रण और कंपनियों द्वारा लिए गए ऋण के बीच कोई स्पष्ट, सुसंगत संबंध नहीं पाया। हालांकि डेटा ने एक मामूली सकारात्मक रुझान दिखाया—यह सुझाव देते हुए कि बेहतर भ्रष्टाचार नियंत्रण अधिक ऋण से जुड़ा हो सकता है—लेकिन परिणाम सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण माने जाने के लिए पर्याप्त मजबूत नहीं था। शोधकर्ताओं ने उल्लेख किया कि भ्रष्टाचार नियंत्रण एक ऐसा कारक है जो किसी देश के भीतर बहुत धीरे-धीरे बदलता है, जिससे इस प्रकार के विश्लेषण का उपयोग करके इसके विशिष्ट प्रभाव का पता लगाना कठिन हो जाता है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि परिणाम इस आधार पर बहुत भिन्न थे कि किस देश को मिश्रण में शामिल किया गया था। जब शोधकर्ताओं ने डेटासेट से अर्जेंटीना को हटा दिया, तो वित्तीय स्वतंत्रता के लिए पूरा पैटर्न उलट गया, जिससे पता चलता कि अर्जेंटीना की अनूठी आर्थिक उथल-पुथल और विशिष्ट स्थितियों ने क्षेत्रीय औसत को अत्यधिक प्रभावित किया था। यह इंग la संकेत देता है कि एक एकल क्षेत्रीय स्कोर यह भविष्यवाणी नहीं कर सकता कि किसी विशिष्ट देश में कंपनी कैसे व्यवहार करेगी, क्योंकि स्थानीय आर्थिक वास्तविकताएं व्यापक रुझानों को दरकिनार कर सकती हैं।
विश्लेषण ने यह भी देखा कि महामारी के दौर ने चीजों को कैसे बदला। डेटा ने पुष्टि की कि 2019 से पहले की अवधि की तुलना में महामारी के वर्षों के दौरान और बाद में क्षेत्र की कंपनियों ने अधिक ऋण लिया। यह संभवतः संकट से बचने के लिए या मौजूदा ऋणों को पुनर्वित्त (रीफाइनेंस) करने के लिए अतिरिक्त नकदी की आवश्यकता को दर्शाता है। दिलचस्प बात यह है कि 2019 के बाद वित्तीय स्वतंत्रता और ऋण के बीच का नकारात्मक संबंध कमजोर हो गया। यह सुझाव देता है कि अत्यधिक आर्थिक तनाव के समय में, वित्तपोषण के सामान्य नियम बदल सकते हैं, और एक मुक्त वित्तीय प्रणाली के लाभ ऋण स्तरों को कम करने में तुरंत अनुवादित नहीं हो सकते हैं। शोधकर्ता इस बात पर जोर देते हैं कि ये वे अवलोकन हैं कि क्या हुआ, न कि इस बात का प्रमाण कि वास्तव में ऐसा क्यों हुआ, क्योंकि उन वर्षों के दौरान कई अन्य आर्थिक कारक भी बदले थे।
अंततः, यह अध्ययन लैटिन अमेरिका में कॉर्पोरेट वित्त को आकार देने वाले संस्थानों का एक सूक्ष्म दृष्टिकोण प्रदान करता है। यह सुझाव देता है कि वित्तीय स्वतंत्रता में सुधार आवश्यक रूप से ऋण-संचालित उछाल की ओर नहीं ले जाता है; बल्कि, यह कंपनियों को वित्तीय उपकरणों की एक विस्तृत श्रृंखला का उपयोग करने के लिए प्रोत्साहित कर सकता है, जिससे वे संभावित रूप से उधार लेने पर कम निर्भर हो सकती हैं। हालाँकि, इसके निष्कर्ष व्यक्तिगत राष्ट्रों पर व्यापक क्षेत्रीय नियम लागू करने के विरुद्ध एक चेतावनी भी देते हैं। एक देश, जैसे कि अर्जेंटीना, का अनुभव पूरे क्षेत्र के डेटा को प्रभावित कर सकता है, जो हमें याद दिलाता है कि स्थानीय आर्थिक स्थितियां, मुद्रास्फीति और सरकारी नीतियां यह तय करने में निर्णायक भूमिका निभाती हैं कि व्यवसाय अपने भविष्य के लिए वित्तपोषण कैसे चुनते हैं। प्रबंधकों और निवेशकों के लिए, सबक यह है कि किसी देश के विशिष्ट वित्तीय परिदृश्य को समझना अर्थव्यवस्था के सामान्य स्वास्थ्य को जानने जितना ही महत्वपूर्ण है।
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