Institutional Environment and Corporate Leverage in Latin America
Cette étude portant sur 729 entreprises latino-américaines de 2014 à 2024 révèle qu'une plus grande liberté financière est significativement associée à un levier d'endettement plus faible, tandis que le contrôle de la corruption ne présente aucune relation statistiquement significative, bien que l'effet de la liberté financière soit sensible à l'inclusion de l'Argentine.
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Toute entreprise a besoin d'argent pour croître, et les sociétés disposent généralement de deux moyens principaux pour en obtenir : elles peuvent emprunter ou vendre une part de l'entreprise à des investisseurs. Le mélange entre l'argent emprunté et l'argent des investisseurs est un choix fondamental pour toute organisation, souvent appelé structure du capital. Pendant des décennies, les économistes ont débattu de ce qui dicte ce choix. Certains théories suggèrent que les entreprises empruntent davantage lorsqu'elles sont rentables ou lorsqu'elles possèdent des actifs physiques de valeur pouvant servir de garantie. D'autres soutiennent que les règles du jeu pratiquées par le pays où réside une entreprise comptent tout autant. Si un pays possède des lois solides qui empêchent les responsables de percevoir des pots-de-vin, ou si ses banques sont libres de prêter sans une lourde intervention gouvernementale, les entreprises pourraient se sentir plus en sécurité pour emprunter. Mais il est également possible que ces mêmes conditions solides facilitent la vente d'actions aux investisseurs, ce qui amènerait en réalité les entreprises à moins emprunter. Comprendre laquelle de ces forces l'emporte est crucial pour les investisseurs, les chefs d'entreprise et les décideurs politiques qui tentent de naviguer dans les économies complexes de l'Amérique latine.
Une équipe de chercheurs s'est donné pour mission de démêler cette relation en examinant près de 730 sociétés cotées dans six grandes nations d'Amérique latine : l'Argentine, le Brésil, le Chili, la Colombie, le Mexique et le Pérou. Ils ont examiné une décennie de registres financiers, de 2014 à 2024, une période qui a inclus le choc économique mondial de la pandémie. Leur objectif était de voir comment deux aspects spécifiques de l'environnement d'un pays influençaient le niveau d'endettement de ces entreprises. Le premier aspect était le contrôle de la corruption, qui mesure la capacité d'un gouvernement à protéger le pouvoir public contre la capture par des intérêts privés. Le second était la liberté financière, un score qui reflète la faible intervention du gouvernement dans le système bancaire et l'efficacité avec laquelle l'argent circule entre les prêteurs et les emprunteurs. Les chercheurs ont utilisé des méthodes statistiques avancées pour suivre les changements au sein de chaque entreprise au fil du temps, garantissant que les résultats reflètent l'influence de l'environnement du pays plutôt que la nature spécifique de l'entreprise elle-même.
L'étude a produit un résultat clair et quelque peu surprenant concernant la liberté financière. Les données ont montré qu'à mesure que le score de liberté financière d'un pays augmentait, le montant de la dette que les entreprises supportaient par rapport à leurs actifs totaux diminuait en réalité. Plus précisément, pour chaque augmentation de dix points du score de liberté financière d'un pays, le ratio dette/actifs de ces entreprises chutait de près de trois points de pourcentage. Cette conclusion remet en question l'idée simple selon laquelle un système financier plus libre signifie simplement que plus de prêts sont disponibles. Au lieu de cela, les chercheurs suggèrent que lorsqu'un système financier est ouvert et compétitif, il offre un éventail d'options plus large aux entreprises. Avec un meilleur accès aux marchés de capitaux propres et à d'autres instruments financiers, les entreprises peuvent choisir de dépendre moins de l'emprunt et davantage de la vente d'actions ou d'autres formes de financement. En substance, un système plus libre ne rend pas seulement la dette moins chère ; il donne aux entreprises la capacité de diversifier leurs sources de financement, réduisant ainsi leur dépendance vis-à-vis des emprunts.
En revanche, l'étude n'a trouvé aucun lien clair et constant entre le contrôle de la corruption et le niveau d'endettement des entreprises. Bien que les données aient montré une légère tendance positive — suggérant qu'un meilleur contrôle de la corruption pourrait être associé à un endettement légèrement plus élevé — le résultat n'était pas assez fort pour être considéré comme statistiquement significatif. Les chercheurs ont noté que le contrôle de la corruption est un facteur qui évolue très lentement au sein d'un pays, ce qui rend difficile la détection de son impact spécifique à l'aide de ce type d'analyse. Plus important encore, les résultats variaient considérablement selon le pays inclus dans l'échantillon. Lorsque les chercheurs ont retiré l'Argentine de l'ensemble de données, l'ensemble du schéma pour la liberté financière s'est inversé, suggérant que les turbulences économiques uniques et les conditions spécifiques de l'Argentine influençaient fortement la moyenne régionale. Cela indique qu'un score régional unique ne peut prédire comment une entreprise dans un pays spécifique se comportera, car les réalités économiques locales peuvent l'emporter sur les tendances plus larges.
L'analyse a également examiné comment l'ère de la pandémie a modifié les choses. Les données ont confirmé que les entreprises de la région ont porté plus de dettes pendant et après les années de pandémie par rapport à la période précédant 2020. Cela reflète probablement un besoin de liquidités supplémentaires pour survivre à la crise ou pour refinancer les emprunts existants. Curieusement, la relation négative entre la liberté financière et la dette est devenue plus faible après 2019. Cela suggère que lors de périodes de stress économique extrême, les règles habituelles de financement peuvent s'assouplir, et les avantages d'un système financier libre pourraient ne pas se traduire immédiatement par une baisse des niveaux d'endettement. Les chercheurs soulignent que ce sont des observations de ce qui s'est passé, et non une preuve de la raison exacte de ce pourquoi cela s'est produit, car de nombreux autres facteurs économiques ont évolué au cours de ces années.
Enfin, l'étude offre une vision nuancée de la manière dont les institutions façonnent la finance des entreprises en Amérique latine. Elle suggère que l'amélioration de la liberté financière ne conduit pas nécessairement à un boom de l'endettement ; elle peut plutôt encourager les entreprises à utiliser une gamme plus large d'outils financiers, les rendant potentiellement moins dépendantes de l'emprunt. Cependant, les conclusions servent également d'avertissement contre l'application de règles régionales générales à des nations individuelles. L'expérience d'un pays, comme l'Argentine, peut fausser les données pour l'ensemble de la région, nous rappelant que les conditions économiques locales, l'inflation et les politiques gouvernementales jouent un rôle décisif dans la manière dont les entreprises choisissent de financer leur avenir. Pour les gestionnaires et les investisseurs, la leçon est que comprendre le paysage financier spécifique d'un pays est aussi important que de connaître la santé générale de l'économie.
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