Institutional Environment and Corporate Leverage in Latin America
Questo studio su 729 imprese latinoamericane dal 2014 al 2024 trova che una maggiore libertà finanziaria è significativamente associata a una minore leva finanziaria aziendale, mentre il controllo della corruzione non mostra una relazione statisticamente significativa, sebbene l'effetto della libertà finanziaria sia sensibile all'inclusione dell'Argentina.
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Ogni azienda ha bisogno di denaro per crescere e le società hanno generalmente due modi principali per ottenerlo: possono indebitarsi oppure possono vendere un pezzo dell'azienda agli investitori. Il mix tra denaro preso in prestito e denaro degli investitori è una scelta fondamentale per ogni organizzazione, spesso chiamata struttura del capitale. Per decenni, gli economisti hanno dibattuto su cosa guidi questa scelta. Alcune teorie suggeriscono che le aziende si indebitino di più quando sono redditizie o quando possiedono asset fisici di valore da utilizzare come garanzia. Altri sostengono che le regole del gioco giocate dal paese in cui un'azienda risiede contino altrettanto. Se un paese ha leggi forti che impediscono ai funzionari di accettare tangenti, o se le sue banche sono libere di prestare denaro senza pesanti interferenze governative, le aziende potrebbero sentirsi più sicure nell'indebitarsi. Ma è anche possibile che queste stesse condizioni forti rendano più facile vendere azioni agli investitori, il che porterebbe le aziende a indebitarsi meno. Comprendere quale di queste forze prevalga è cruciale per investitori, leader aziendali e decisori politici che cercano di navigare nelle complesse economie dell'America Latina.
Un team di ricercatori si è proposto di sbrogliare questa relazione esaminando quasi 730 società quotate in sei grandi nazioni latinoamericane: Argentina, Brasile, Cile, Colombia, Messico e Perù. Hanno esaminato un decennio di registri finanziari, dal 2014 al 2024, un periodo che ha incluso lo shock economico globale della pandemia. Il loro obiettivo era vedere come due aspetti specifici dell'ambiente di un paese influenzassero l'entità del debito contratto da queste aziende. Il primo aspetto era il controllo della corruzione, che misura quanto un governo protegga il potere pubblico dall'essere catturato da interessi privati. Il secondo era la libertà finanziaria, un punteggio che riflette quanto poco il governo interferisca nel sistema bancario e quanto efficientemente il denaro possa muoversi tra prestatori e mutuatari. I ricercatori hanno utilizzato metodi statistici avanzati per tracciare i cambiamenti all'interno di ogni azienda nel tempo, assicurandosi che i risultati riflettessero l'influenza dell'ambiente del paese piuttosto che la natura specifica dell'attività stessa.
Lo studio ha prodotto un risultato chiaro e piuttosto sorprendente riguardo alla libertà finanziaria. I dati hanno mostrato che all'aumentare del punteggio di libertà finanziaria di un paese, l'entità del debito contratto dalle aziende rispetto ai loro asset totali è effettivamente diminuita. Nello specifico, per ogni aumento di dieci punti nel punteggio di libertà finanziaria di un paese, il rapporto debito/asset di queste imprese è sceso di quasi tre punti percentuali. Questo risultato sfida l'idea semplice che un sistema finanziario più libero significhi semplicemente che siano disponibili più prestiti. Inveve, i ricercatori suggeriscono che quando un sistema finanziario è aperto e competitivo, offre alle aziende un ventaglio di opzioni più ampio. Con un migliore accesso ai mercati azionari e ad altri strumenti finanziari, le aziende possono scegliere di fare meno affidamento sul debito e di più sulla vendita di azioni o sull'uso di altre forme di finanziamento. In sostanza, un sistema più libero non rende solo il debito più economico; dà alle aziende la capacità di diversificare le proprie fonti di finanziamento, riducendo la loro dipendenza dai prestiti.
Al contrario, lo studio non ha trovato un legame chiaro e costante tra il controllo della corruzione e l'entità del debito assunto dalle aziende. Sebbene i dati abbiano mostrato una leggera tendenza positiva — suggerendo che un miglior controllo della corruzione potrebbe essere associato a un debito leggermente maggiore — il risultato non era abbastanza forte da essere considerato statisticamente significativo. I ricercatori hanno osservato che il controllo della corruzione è un fattore che cambia molto lentamente all'interno di un paese, rendendo difficile rilevare il suo impatto specifico utilizzando questo tipo di analisi. Più importante ancora, i risultati variavano enormemente a seconda del paese incluso nel campione. Quando i ricercatori hanno rimosso l'Argentina dal dataset, l'intero schema per la libertà finanziaria si è invertito, suggerendo che l'eccezionale turbolenza economica e le condizioni specifiche dell'Argentina stessero influenzando pesantemente la media regionale. Ciò indica che un singolo punteggio regionale non può prevedere come si comporterà un'azienda in un paese specifico, poiché le realtà economiche locali possono sovrastare le tendenze più ampie.
L'analisi ha anche esaminato come l'era della pandemia abbia cambiato le cose. I dati hanno confermato che le aziende della regione hanno sostenuto più debiti durante e dopo gli anni della pandemia rispetto al periodo precedente al 2020. Ciò riflette probabilmente la necessità di cassa extra per sopravvivere alla crisi o per rifinanziare i prestiti esistenti. Interessantemente, la relazione negativa tra libertà finanziaria e debito è diventata più debole dopo il 2019. Questo suggerisce che durante i periodi di estremo stress economico, le solite regole di finanziamento possono piegarsi, e i benefici di un sistema finanziario libero potrebbero non tradursi immediatamente in livelli di debito inferiori. I ricercatori sottolineano che queste sono osservazioni di ciò che è accaduto, non una prova di esattamente perché sia accaduto, poiché molti altri fattori economici sono mutati durante quegli anni.
In definitiva, lo studio offre una visione sfumata di come le istituzioni plasmino la finanza aziendale in America Latina. Suggerisce che migliorare la libertà finanziaria non porta necessariamente a un boom alimentato dal debito; piuttosto, può incoraggiare le aziende a utilizzare una gamma più ampia di strumenti finanziari, rendendole potenzialmente meno dipendenti dal prestito. Tuttavia, i risultati fungono anche da avvertimento contro l'applicazione di regole regionali generali a singole nazioni. L'esperienza di un paese, come l'Argentina, può falsare i dati per l'intera regione, ricordandoci che le condizioni economiche locali, l'inflazione e le politiche governative giocano un ruolo decisivo nel modo in cui le imprese scelgono di finanziare il proprio futuro. Per i manager e gli investitori, la lezione è che comprendere il panorama finanziario specifico di un paese è importante quanto conoscere la salute generale dell'economia.
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