Institutional Environment and Corporate Leverage in Latin America
Este estudo de 729 empresas latino-americanas de 2014 a 2024 revela que uma maior liberdade financeira está significativamente associada a uma menor alavancagem corporativa, enquanto o controle da corrupção não apresenta uma relação estatisticamente significativa, embora o efeito da liberdade financeira seja sensível à inclusão da Argentina.
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Todo negócio precisa de dinheiro para crescer, e as empresas geralmente têm duas formas principais de obtê-lo: elas podem tomar empréstimos ou vender uma parte da empresa para investidores. A mistura de dinheiro emprestado versus dinheiro de investidores é uma escolha fundamental para qualquer organização, frequentemente chamada de sua estrutura de capital. Por décadas, economistas debateram o que impulsiona essa escolha. Algumas teorias sugerem que as empresas tomam mais empréstimos quando são lucrativas ou quando possuem ativos físicos valiosos para usar como garantia. Outros argumentam que as regras do jogo praticadas pelo país onde uma empresa reside importam tanto quanto. Se um país possui leis fortes que impedem que autoridades recebam subornos, ou se seus bancos são livres para emprestar sem pesada interferência governamental, as empresas podem se sentir mais seguras ao tomar empréstimos. Mas também é possível que essas mesmas condições fortes tornem mais fácil vender ações para investidores, o que, na verdade, levaria as empresas a tomar menos empréstimos. Compreender qual dessas forças prevalece é crucial para investidores, líderes empresariais e formuladores de políticas que tentam navegar pelas complexas economias da América Latina.
Uma equipe de pesquisadores propôs-se a desvendar essa relação analisando quase 730 empresas listadas em seis grandes nações latino-americanas: Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru. Eles examinaram uma década de registros financeiros, de 2014 a 2024, um período que incluiu o choque econômico global da pandemia. O objetivo deles era ver como dois aspectos específicos do ambiente de um país influenciaram o quanto essas empresas carregavam de dívida. O primeiro aspecto foi o controle da corrupção, que mede o quão bem um governo protege o poder público de ser capturado por interesses privados. O segundo foi a liberdade financeira, uma pontuação que reflete o quão pouco o governo interfere no sistema bancário e quão eficientemente o dinheiro pode circular entre credores e tomadores de empréstimos. Os pesquisadores utilizaram métodos estatísticos avançados para rastrear mudanças dentro de cada empresa ao longo do tempo, garantindo que os resultados refletissem a influência do ambiente do país, em vez de apenas a natureza específica do negócio em si.
O estudo produziu um resultado claro e um tanto surpreendente em relação à liberdade financeira. Os dados mostraram que, conforme a pontuação de liberdade financeira de um país aumentava, a quantidade de dívida que as empresas carregavam em relação aos seus ativos totais, na verdade, diminuía. Especificamente, para cada aumento de dez pontos na pontuação de liberdade financeira de um país, a razão dívida-ativos dessas empresas caiu quase três pontos percentuais. Essa descoberta desafia a ideia simples de que um sistema financeiro mais livre significa apenas que mais empréstimos estão disponíveis. Em vez disso, os pesquisadores sugerem que, quando um sistema financeiro é aberto e competitivo, ele oferece às empresas um cardápio mais amplo de opções. Com melhor acesso aos mercados de ações e outros instrumentos financeiros, as empresas podem optar por depender menos de empréstimos e mais da venda de ações ou do uso de outras formas de financiamento. Em essência, um sistema mais livre não apenas torna a dívida mais barata; ele dá às empresas a capacidade de diversificar suas fontes de financiamento, reduzindo sua dependência de empréstimos.
Em contraste, o estudo não encontrou um vínculo claro e consistente entre o controle da corrupção e o volume de dívida que as empresas assumiam. Embora os dados tenham mostrado uma leve tendência positiva — sugerindo que um melhor controle da corrupção pode estar associado a um pouco mais de dívida —, o resultado não foi forte o suficiente para ser considerado estatisticamente significativo. Os pesquisadores observaram que o controle da corrupção é um fator que muda muito lentamente dentro de um país, tornando difícil detectar seu impacto específico usando este tipo de análise. Mais importante ainda, os resultados variaram drasticamente dependendo de qual país estava incluído na amostra. Quando os pesquisadores removeram a Argentina do conjunto de dados, todo o padrão para a liberdade financeira se inverteu, sugerindo que o tumulto econômico único e as condições específicas da Argentina estavam influenciando fortemente a média regional. Isso indica que uma pontuação regional única não pode prever como uma empresa de um país específico se comportará, pois as realidades econômicas locais podem sobrepor as tendências mais amplas.
A análise também observou como a era da pandemia alterou as coisas. Os dados confirmaram que as empresas na região carregaram mais dívidas durante e após os anos da pandemia em comparação com o período anterior a 2020. Isso provavelmente reflete uma necessidade de caixa extra para sobreviver à crise ou para refinanciar empréstimos existentes. Curiosamente, a relação negativa entre liberdade financeira e dívida tornou-se mais fraca após 2019. Isso sugere que, durante períodos de estresse econômico extremo, as regras usuais de financiamento podem se curvar, e os benefícios de um sistema financeiro livre podem não se traduzir imediatamente em níveis mais baixos de dívida. Os pesquisadores enfatizam que estas são observações do que aconteceu, não uma prova de exatamente por que aconteceu, uma vez que muitos outros fatores econômicos mudaram durante esses anos.
Em última análise, o estudo oferece uma visão matizada de como as instituições moldam as finanças corporativas na América Latina. Sugere que melhorar a liberdade financeira não leva necessariamente a um boom impulsionado pela dívida; em vez disso, pode incentivar as empresas a usar uma gama mais ampla de ferramentas financeiras, potencialmente tornando-as menos dependentes de empréstimos. No entanto, as descobertas também servem como um alerta contra a aplicação de regras regionais amplas a nações individuais. A experiência de um país, como a Argentina, pode distorcer os dados de toda a região, lembrando-nos que as condições econômicas locais, a inflação e as políticas governamentais desempenham um papel decisivo na forma como as empresas escolhem financiar seu futuro. Para gestores e investidores, a lição é que compreender o cenário financeiro específico de um país é tão importante quanto conhecer a saúde geral da economia.
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