Does Regulation Bite at Gateways? Evidence from MiCA and Stablecoins
Diese Arbeit untersucht die Auswirkungen der MiCA-Regulierung der EU auf Stablecoin-Gateways und stellt fest, dass, während die aggregierten Marktmetriken stabil bleiben, die Regulierung erfolgreich das Handelsvolumen und den Marktanteil vom delisteten USDT zum autorisierten USDC auf regulierten europäischen Börsen verschiebt.
Originalarbeit lizenziert unter CC BY 4.0 (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dies ist eine KI-generierte Erklärung des untenstehenden Papers. Sie wurde nicht von den Autoren verfasst oder gebilligt. Für technische Genauigkeit konsultieren Sie das Originalpaper. Vollständigen Haftungsausschluss lesen
Stellen Sie sich die Kryptowelt als einen riesigen, 24-Stunden-Jahrmarkt vor. In diesem Jahrmarkt gibt es zwei Hauptarten von „magischen Token“, die die Menschen nutzen, um Fahrgeschäfte und Snacks zu kaufen: USDT und USDC. Beide sollen genau einen Dollar wert sein, wie ein goldenes Ticket, das niemals seinen Wert verliert.
Nun stellen Sie sich vor, es kommen neue Regeln aus der Europäischen Union (die „MiCA“-Regeln) hinzu, wie ein strenger Jahrmarktsmanager, der einschreitet. Dieser Manager sagt: „Wer hier magische Tickets verkaufen will, muss eine spezielle Lizenz besitzen.“
Hier ist die Wendung: Der Manager hat dem USDC-Team die Lizenz erteilt, aber das USDT-Team hat sich nicht um eine beworben. Daher mussten die großen Ticketstände (Börsen), die europäische Kunden bedienen, aufhören, USDT-Tickets an diese spezifischen Personen zu verkaufen. Sie mussten USDT aus ihrem Sortiment für Europa entfernen, während USDC ein glänzendes neues Gütesiegel erhielt.
Die große Frage:
Hat diese Regeländerung den gesamten Jahrmarkt verändert? Hörte das gesamte Volumen der gehandelten magischen Tickets auf, oder brach der gesamte Markt zusammen, weil die Leute USDT nicht mehr nutzen konnten?
Die Antwort: Der Jahrmarkt hat es nicht bemerkt (auf den ersten Blick)
Überraschenderweise hat sich, wenn man den Jahrmarkt als Ganzes betrachtet, nicht viel verändert. Das gesamte Volumen der täglich gehandelten Tickets bewegte sich kaum.
- Vor der Regel wurden täglich etwa 5,46 Milliarden Dollar an USDT und 1,18 Milliarden Dollar an USDC gehandelt.
- Nach der Regel stieg das USDT-Handelsvolumen tatsächlich auf 8,56 Milliarden Dollar und USDC auf 1,91 Milliarden Dollar.
- Das Verhältnis zwischen ihnen blieb fast exakt gleich.
Es ist, als hätte der Manager USDT in einem kleinen Bereich des Parks verboten, aber der Rest des Jahrmarkts hat einfach ganz normal weiter damit gehandelt. Die „globalen“ Stände (diejenigen, die nicht streng an den EU-Manager gebunden sind) haben nicht aufgehört, USDT zu verkaufen; tatsächlich haben sie sogar noch mehr davon verkauft. Das Volumen sank also nicht; es verschob sich lediglich.
Die wahre Geschichte: Die „regulierten“ Stände
Wenn man jedoch die spezifischen Stände betrachtet, die die Regeln des EU-Managers befolgen mussten (die „regulierten“ Börsen), sieht die Geschichte ganz anders aus. Hier geschah die eigentliche Magie.
Auf diesen spezifischen Ständen begannen die Menschen, USDT gegen USDC zu tauschen.
- Die Verschiebung des Anteils: Vor der Regel betrug der Anteil von USDC am Handel auf diesen Ständen etwa 46 %. Nach der Regel stieg dieser Wert um etwa 6 Prozentpunkte.
- Die Verschiebung des Volumens: Das Volumen des USDT-Handels auf diesen spezifischen Ständen sank um etwa 20 % im Vergleich zu den globalen Ständen.
- Die Überraschung: Das Volumen des USDC-Handels auf diesen spezifischen Ständen ging eigentlich nicht signifikant nach oben. Es blieb etwa gleich.
Die Metapher: Das leere Regal
Stellen Sie sich einen Verkaufsautomaten in einer strengen Schulkantine vor.
- Die Schule verbietet „Soda A“ (USDT).
- Der Verkaufsautomat entfernt Soda A.
- Die Schüler kaufen plötzlich nicht mehr mehr „Soda B“ (USDC), um die Lücke zu füllen.
- Stattdessen hören sie einfach auf, Soda A zu kaufen. Die Gesamtzahl der verkauften Sodas durch diesen speziellen Automaten sinkt.
- Währenddessen sieht der Verkaufsautomat ein Stück die Straße runter (die globale Börse), der nicht verboten ist, Soda A zu verkaufen, einen Ansturm von Schülern, die es kaufen.
Das Paper zeigt, dass die Regulierung die spezifischen Stände, die sie ins Visier nahm, „getroffen“ hat, aber der Markt als Ganzes fand einfach einen Weg, weiter zu handeln. Das Gesamtvolumen verschwand nicht; es migrierte lediglich zu den Ständen, die die neue Regel nicht befolgen mussten.
Was ist mit dem Preis?
Das Paper untersuchte auch, ob der Preis dieser Token nach unten rutschte. Da sie genau einen Dollar wert sein sollen, fallen sie manchmal ein winziges Stück (wie 99 Cent), wenn zu viel Verkaufsdruck herrscht.
- Die Autoren fanden einen winzigen Hinweis darauf, dass USDT auf den regulierten Ständen etwas stärker sank als USDC (um einige Basispunkte, was einen winzigen Bruchteil eines Cents bedeutet).
- Die Autoren sind sich über dies jedoch nicht sicher; der Effekt ist so klein und die Stichprobe so gering, dass die Autoren ihn als „ungenau“ beschreiben. Es ist ein Flüstern, kein Schrei.
Was das Paper ausschließt
Das Paper argumentiert explizit gegen die Vorstellung, dass die Regulierung einen massiven marktweiten Zusammenbruch verursacht oder dass das gesamte Handelsvolumen verschwunden ist.
- Es schließt die Idee aus, dass der Markt „verdampft“ sei – die aggregierten Zahlen blieben stabil.
- Es schließt die Idee aus, dass USDC plötzlich zum „Helden“ wurde, der den Tag rettete, indem das Volumen auf den regulierten Börsen massiv anstieg. Die Daten zeigen, dass das USDC-Volumen auf diesen Börsen nicht wesentlich verändert wurde; es war der Verlust von USDT, der die Veränderung vorantrieb.
Wie sicher sind sie?
Die Autoren sind sich über die Verschiebung der Handelsanteile und Volumina auf den regulierten Börsen sehr sicher. Sie verwendeten eine Methode namens „Differenz-von-Differenzen“, um die regulierten Stände mit den globalen zu vergleichen, und die Ergebnisse waren statistisch signifikant (was bedeutet, dass es sehr unwahrscheinlich ist, dass es sich um einen Zufall handelt).
- Bezüglich der Preisänderungen sind sie weniger sicher und bezeichnen diese als „klein“ und „ungenau geschätzt“.
Das Fazit
Regulierung kann verändern, wo Menschen handeln, aber sie stoppt nicht zwangsläufig den Handel selbst. Die EU-Regeln zwangen zu einer Neusortierung der Karten auf bestimmten Börsen und drängten die Menschen zu USDC, aber der Rest des Krypto-Jahrmarkts tanzte einfach weiter und handelte USDT frei auf der globalen Bühne. Der Markt ist nicht zerbrochen; er hat nur einen neuen Weg um den Zaun herum gefunden.
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