Beyond Aggregate ESG: Stock Price Crash Risk in China’s Post-Dual-Carbon Era
Cette étude révèle que si les scores ESG agrégés dans l'ère post-double-carbone en Chine ne parviennent pas à prédire le risque de krach boursier, la décomposition de ces notations montre qu'une performance sociale supérieure atténue significativement ce risque, tandis que les dimensions environnementale et de gouvernance ne le font pas.
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Dans le monde de l'investissement, le cours de l'action d'une entreprise est comme un baromètre de son avenir. Quand les choses tournent mal, les prix ont tendance à dériver vers le bas progressivement. Mais parfois, de mauvaises nouvelles qui ont été cachées de manière isolée provoquent une chute brutale et violente des prix. Les investisseurs appellent cela un « krach », et c'est l'un des risques les plus dangereux auxquels ils sont confrontés. Pendant des années, beaucoup ont cru que les entreprises ayant de bons antécédents en matière d'environnement, de responsabilité sociale et de gouvernance — souvent résumés par l'acronyme ESG — étaient des paris plus sûrs. L'idée était que ces entreprises étaient plus honnêtes, mieux gérées et moins susceptibles de dissimuler des problèmes. Cette croyance est devenue si répandue que les investisseurs regardent souvent un score unique et combiné pour juger de la santé globale d'une entreprise. Cependant, tout comme une lecture de température unique ne peut pas vous dire si un patient a une jambe cassée ou de la fièvre, un score combiné unique peut masquer les raisons spécifiques pour lesquelles une entreprise est risquée ou sûre.
Une équipe de chercheurs s'est donné pour mission de tester si ce score combiné unique prédit réellement les krachs boursiers en Chine, un marché qui a récemment connu des changements massifs dans sa gestion des règles environnementales et sociales. Ils se sont concentrés sur la période allant de 2021 à 2024, une période connue sous le nom d'ère « post-double carbone », lorsque le gouvernement chinois a commencé à appliquer strictement de nouveaux objectifs de durabilité. Au lieu de regarder le score global, les chercheurs ont décidé de lever les couches. Ils ont examiné les trois parties du score ESG séparément : la manière dont une entreprise traite l'environnement, la manière dont elle traite les personnes et la société, et la manière dont elle est gouvernée en interne. Ils ont examiné des milliers d'entreprises chinoises pour voir si l'un de ces domaines spécifiques pouvait prédire si une action subirait une chute soudaine et extrême de sa valeur.
Les chercheurs ont rassemblé des données sur plus de 3 000 entreprises cotées sur les bourses chinoises. Ils ont utilisé deux méthodes différentes pour mesurer le risque de krach, toutes deux observant la façon dont les cours boursiers se comportent au fil du temps pour repérer les signes que de mauvaises nouvelles sont accumulées. Ils ont ensuite comparé ces risques de krach aux scores ESG des entreprises. Lorsqu'ils ont examiné le score ESG global et combiné, le résultat fut étonnamment calme. Il n'y avait aucun lien clair entre un score total élevé et un risque de krach plus faible. Une entreprise dotée d'un score global parfait n'était pas statistiquement plus sûre qu'une entreprise ayant un score inférieur lorsqu'il s'agissait d'éviter ces chutes soudaines. Cette conclusion remet en question l'hypothèse commune selon laquelle un score agrégé élevé est un bouclier fiable contre le désastre financier.
Cependant, l'histoire a totalement changé lorsque les chercheurs ont cessé de regarder le tout pour examiner les parties. Ils ont découvert qu'une dimension spécifique se distinguait : le score Social. Cette partie de la notation mesure la façon dont une entreprise interagit avec ses employés, la communauté locale et ses clients. Les données ont montré un schéma clair : les entreprises ayant des scores Sociaux plus élevés étaient nettement moins susceptibles de subir un krach boursier. Il semble que le fait de bien traiter les gens et de maintenir de bonnes relations avec la communauté agisse comme un tampon, peut-être parce que cela renforce la confiance ou rend plus difficile pour les dirigeants de dissimuler de mauvaises nouvelles. En revanche, les deux autres parties du score racontaient une histoire différente. Le score Environnemental, qui suit la pollution et l'utilisation des ressources, ne montrait aucune connexion significative avec le risque de krach. De même, le score de Gouvernance, qui examine les structures de conseil d'administration et les droits des actionnaires, n'a pas aidé à prédire si une action allait s'effondrer.
Les chercheurs ont également cherché à comprendre pourquoi cela pouvait se produire. Une théorie voulait que les entreprises ayant de bons scores ESG puissent emprunter de l'argent à moindre coût, et que cette facilité financière soit ce qui les protège des krachs. Ils ont vérifié les taux d'intérêt payés par ces entreprises sur leurs dettes et ont trouvé que, de fait, les entreprises ayant de meilleurs scores ESG globaux payaient moins pour emprunter de l'argent. Mais lorsqu'ils ont retracé le chemin allant des coûts d'emprunt aux krachs boursiers, le lien a disparu. Le coût inférieur de l'emprunt ne s'est pas traduit par un risque de krach plus faible. Cela suggère que la protection offerte par la dimension Sociale provient d'une autre source, probablement liée à la réputation et à la confiance plutôt qu'à de simples mécanismes financiers.
Pour s'assurer de la solidité de leurs résultats, les chercheurs ont testé leurs conclusions de différentes manières. Ils ont examiné les entreprises des industries fortement polluantes, où les règles environnementales sont les plus strictes, et ont constaté que le score Social était toujours le seul facteur important pour réduire le risque de krach dans ces secteurs. Ils ont également comparé les entreprises d'État avec les entreprises privées. Le score Social est resté important pour les entreprises d'État, qui font l'objet d'un contrôle public intense, mais l'effet était moins clair pour les entreprises privées. Ils ont même utilisé un système de notation différent provenant d'un autre fournisseur pour voir si les résultats n'étaient pas un simple coup de chance des données choisies. Bien que les chiffres spécifiques aient légèrement varié, la conclusion principale a été maintenue : le score global n'était pas un prédicteur utile, mais la composante Sociale l'était.
Cette étude suggère que pour les investisseurs et les régulateurs, l'ancienne façon de considérer l'ESG comme un chiffre unique n'est plus suffisante. Dans le paysage en mutation rapide de la Chine moderne, un score élevé dans un domaine, comme l'environnement, ne signifie pas nécessairement qu'une entreprise est à l'abri d'un krach boursier. Le véritable filet de sécurité semble être construit sur la manière dont une entreprise traite ses employés et sa communauté. En se concentrant sur la dimension Sociale, les parties prenantes peuvent obtenir une image plus claire des entreprises qui sont véritablement résilientes et de celles qui pourraient cacher des problèmes, offrant ainsi une façon plus nuancée et précise de naviguer dans les risques du marché boursier.
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