Beyond Aggregate ESG: Stock Price Crash Risk in China’s Post-Dual-Carbon Era
Este estudo revela que, embora as pontuações agregadas de ESG na era pós-duplo carbono da China não consigam prever o risco de queda nos preços das ações, a decomposição dessas classificações mostra que o desempenho Social superior mitiga significativamente tal risco, ao passo que as dimensões Ambiental e de Governança não o fazem.
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No mundo dos investimentos, o preço das ações de uma empresa é como um barômetro para o seu futuro. Quando as coisas correm mal, os preços costumam cair gradualmente. Mas, às vezes, notícias negativas que foram escondidas por todo o lado podem causar uma queda súbita e violenta no preço. Os investidores chamam a isto um "crash" (colapso), e é um dos riscos mais perigosos que enfrentam. Durante anos, muitos acreditaram que as empresas com registos sólidos ambientais, sociais e de governação — frequentemente resumidos pelo acrónimo ESG — eram apostas mais seguras. A ideia era que estas empresas eram mais honestas, melhor geridas e menos propensas a esconder problemas. Esta crença tornou-se tão generalizada que os investidores muitas vezes procuram uma pontuação única e combinada para julgar a saúde global de uma empresa. No entanto, tal como uma única leitura de temperatura não consegue dizer se um paciente tem uma perna partida ou uma febre, uma pontuação combinada única pode esconder as razões específicas pelas quais uma empresa é arriscada ou segura.
Uma equipa de investigadores decidiu testar se esta pontuação única combinada prevê realmente os colapsos acionários na China, um mercado que passou recentemente por mudanças massivas na forma como lida com as regras ambientais e sociais. Eles concentraram-se no período de 2021 a 2024, um tempo conhecido como a era "pós-duplo carbono", quando o governo chinês começou a aplicar rigorosamente novas metas de sustentabilidade. Em vez de olharem para a pontuação geral, os investigadores decidiram descascar as camadas. Examinaram as três partes da pontuação ESG separadamente: como uma empresa trata o ambiente, como trata as pessoas e a sociedade, e como é governada internamente. Analisaram milhares de empresas chinesas para ver se alguma destas áreas específicas poderia prever se uma ação sofreria uma queda súbita e extrema de valor.
Os investigadores recolheram dados de mais de 3.000 empresas cotadas nas bolsas de valores chinesas. Utilizaram dois métodos diferentes para medir o risco de um colapso, ambos os quais observam como os preços das ações se comportam ao longo do tempo para detetar sinais de que as más notícias estão a ser acumuladas. Depois, compararam estes riscos de colapso com as pontuações ESG das empresas. Quando analisaram a pontuação ESG geral e combinada, o resultado foi surpreendentemente silencioso. Não houve uma ligação clara entre uma pontuação total elevada e um menor risco de colapso. Uma empresa com uma pontuação total perfeita não era estatisticamente mais segura do que uma com uma pontuação inferior no que diz respeito à prevenção destes quedas súbitas. Esta descoberta desafia o pressuposto comum de que uma pontuação agregada elevada é um escudo fiável contra o desastre financeiro.
No entanto, a história mudou completamente quando os investigadores deixaram de olhar para o todo e passaram a olhar para as partes. Descobriram que uma dimensão específica se destacava: a pontuação Social. Esta parte da classificação mede como uma empresa interage com os seus funcionários, a comunidade local e os seus clientes. Os dados mostraram um padrão claro: empresas com pontuações Sociais mais elevadas tinham uma probabilidade significativamente menor de sofrer um colapso no preço das ações. Parece que tratar bem as pessoas e manter boas relações com a comunidade atua como um amortecedor, talvez porque constrói confiança ou torna mais difícil para os gestores esconderem as más notícias. Em contraste, as outras duas partes da pontuação contavam uma história diferente. A pontuação Ambiental, que monitoriza a poluição e o uso de recursos, não mostrou qualquer ligação significativa ao risco de colapso. Da mesma forma, a pontuação de Governação, que observa as estruturas do conselho de administração e os direitos dos acionistas, não ajudou a prever se uma ação iria colapsar.
Os investigadores também investigaram por que razão isto poderia estar a acontecer. Uma teoria era que as empresas com boas pontuações ESG poderiam obter dinheiro emprestado de forma mais barata, e que essa facilidade financeira seria o que as protege de colapsos. Verificaram as taxas de juro que estas empresas pagavam pelas suas dívidas e descobriram que, de facto, as empresas com melhores pontuações ESG gerais pagavam menos para tomar dinheiro emprestado. Mas quando traçaram o caminho desde os custos de empréstimo até aos colapsos acionários, a ligação desapareceu. O menor custo de empréstimo não se traduziu num menor risco de colapso. Isto sugere que a proteção oferecida pela dimensão Social vem de uma fonte diferente, provavelmente relacionada com a reputação e a confiança, em vez de apenas mecânicas financeiras.
Para garantir que as suas descobertas eram sólidas, os investigadores testaram os seus resultados de diferentes formas. Analisaram empresas em indústrias de grande poluição, onde as regras ambientais são mais rigorosas, e descobriram que a pontuação Social era ainda o único fator que importava para reduzir o risco de colapso nesses setores. Também compararam empresas estatais com empresas privadas. A pontuação Social continuou a ser importante para as empresas estatais, que enfrentam um intenso escrutínio público, mas o efeito foi menos claro para as empresas privadas. Tentaram também utilizar um sistema de classificação diferente de outro fornecedor para ver se os resultados eram apenas uma coincidência dos dados escolhidos. Embora os números específicos tenham sofrido ligeiras alterações, a conclusão principal manteve-se: a pontuação geral não era um preditor útil, mas o componente Social o era.
Este estudo sugere que, para investidores e reguladores, a antiga forma de olhar para o ESG como um número único já não é suficiente. No panorama rapidamente a mudar da China moderna, uma pontuação elevada numa área, como o ambiente, não significa necessariamente que uma empresa esteja segura de um colapso no mercado de ações. A verdadeira rede de segurança parece ser construída sobre a forma como uma empresa trata as suas pessoas e a sua comunidade. Ao focar-se na dimensão Social, as partes interessadas podem obter uma imagem mais clara de quais as empresas que são verdadeiramente resilientes e quais podem estar a esconder problemas, oferecendo uma forma mais matizada e precisa de navegar nos riscos do mercado de ações.
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