A Regulator's Career Option: Revolving Doors, Regulatory Signals, and Firm Tail Risk
यह शोध पत्र एक रिवॉल्विंग-डोर मॉडल विकसित करता है जो यह प्रदर्शित करता है कि कैसे विनियमित फर्मों में शामिल होने के नियामकों के अंतर्निहित करियर विकल्प ऐसे नीतिगत संकेतों के जारी होने को प्रोत्साहित कर सकते हैं जो फर्म के उत्तोलन (लीवरेज) और अस्थिरता को बढ़ाते हैं, जिससे टेल रिस्क (पूंछ जोखिम) बढ़ जाता है और संभावित रूप से फर्मों के महत्वपूर्ण चेतावनी थ्रेसहोल्ड तक पहुँचने तक निगरानी में देरी होती है।
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वित्त की दुनिया में, एक नियामक (रेगुलेटर) को एक निष्पक्ष रेफरी होना चाहिए। उनका काम कंपनियों पर नज़र रखना, यह सुनिश्चित करना है कि वे नियमों का पालन करें, और जनता को नुकसान से बचाना है। जब कोई कंपनी बहुत अधिक कर्ज लेती है या जोखिम भरे दांव लगाती है, तो नियामक को हस्तक्षेप करके चीजों को धीमा करने के लिए जाना जाता है। हालाँकि, अर्थशास्त्र में "रिवॉल्विंग डोर" (revolving door) को लेकर एक लंबे समय से चली आ रही चिंता है। यह वह प्रथा है जहाँ सरकारी अधिकारी अपने सार्वजनिक पदों को छोड़कर उन्हीं कंपनियों में उच्च वेतन वाले पद प्राप्त कर लेते हैं जिन्हें वे पहले विनियमित (regulate) करते थे। यह डर है कि एक नियामक अपने कार्यकाल के दौरान किसी कंपनी के प्रति नरम रुख अपना सकता है, इस उम्मीद में कि बाद में उसे एक आकर्षक नौकरी का प्रस्ताव मिल सके। यह शोध पत्र उस डर के एक विशिष्ट, गणितीय संस्करण की खोज करता है। यह पूछता है कि क्या एक नियामक, यह जानते हुए कि वे एक दिन किसी फर्म में शामिल हो सकते हैं, जानबूझकर ऐसे संकेत भेज सकता है जो उस फर्म को अधिक कर्ज लेने और अधिक अस्थिर बनने के लिए प्रोत्साहित करें, जिससे प्रभावी रूप से अपनी भविष्य की तनख्वाह बढ़ाने के लिए कंपनी की स्थिरता के साथ जुआ खेला जा सके। शोधकर्ता एक सैद्धांतिक मॉडल बनाता है ताकि यह देखा जा सके कि क्या यह प्रोत्साहन वास्तव में कंपनियों के संचालन को बदल देता है और क्या इससे वित्तीय आपदाएं अधिक होने की संभावना बढ़ जाती है।
लेखक, जी. चार्ल्स-कैडोगन (G. Charles-Cadogan), एक ऐसा मॉडल तैयार करते हैं जो एक नियामक की संभावित भविष्य की नौकरी को केवल एक उच्च वेतन के सरल वादे के रूप में नहीं, बल्कि एक 'वित्तीय विकल्प' (financial option) के रूप में मानता है। वित्त में, एक 'ऑप्शन' एक ऐसा अनुबंध है जो किसी व्यक्ति को भविष्य में एक निर्धारित कीमत पर कुछ खरीदने का अधिकार देता है। यदि उस चीज़ की कीमत बढ़ जाती है, तो वह विकल्प बहुत मूल्यवान हो जाता है। शोधकर्ता तर्क देते हैं कि एक नियामक का भविष्य का नौकरी प्रस्ताव उसी तरह काम करता है। यदि नियामक सरकारी पद छोड़कर एक ऐसी फर्म में शामिल हो सकता है जिसका वेतन फर्म के स्टॉक मूल्य से जुड़ा है, तो उनकी भविष्य की आय एक 'कॉल ऑप्शन' (call option) की तरह कार्य करती है। फर्म का मूल्य जितना अधिक बढ़ेगा, उस भविष्य के करियर विकल्प का मूल्य उतना ही अधिक होगा। महत्वपूर्ण रूप से, इस "विकल्प" का मूल्य न केवल तब बढ़ता है जब फर्म अच्छा प्रदर्शन करती है, बल्कि तब भी बढ़ता है जब फर्म अधिक जोखिम भरी और अस्थिर हो जाती है। यह एक अजीब प्रोत्साहन पैदा करता है: एक नियामक फर्म को अधिक कर्ज लेने और अपने मूल्य की अस्थिरता (volatility) बढ़ाने के लिए संकेत भेजने के लिए प्रलोभित हो सकता है, क्योंकि ऐसा करने से नियामक का भविष्य का करियर विकल्प अधिक मूल्यवान हो जाता है, भले ही इससे फर्म के ढहने का खतरा बढ़ जाए।
यह मॉडल नियामक, फर्म और जनता के बीच की अंतःक्रिया को चरणों की एक श्रृंखला में विभाजित करता है। सबसे पहले, नियामक एक संकेत भेजता है, जो एक नीतिगत निर्णय, नियम परिवर्तन या सार्वजनिक बयान हो सकता है। फर्म इस संकेत को देखती है और अपने व्यवहार को समायोजित करती है, जैसे कि अपने उत्पादों के लिए कितना शुल्क लेना है या कितना कर्ज लेना है। शोधकर्ता दिखाते हैं कि यदि नियामक का भविष्य का लाभ फर्म की सफलता से जुड़ा है, तो वे फर्म के मुनाफे के पक्ष में संकेत भेजने की ओर प्रवृत्त होते हैं। इसका अर्थ अक्सर यह होता है कि फर्म को कीमतें बढ़ाने या, अधिक खतरनाक रूप से, अधिक 'लीवरेज' (leverage) लेने की अनुमति देना। लीवरेज एक वित्तीय शब्द है जिसका अर्थ है परिचालन के लिए उधार लिया गया पैसा उपयोग करना। जबकि उधार लेना चीजें अच्छी होने पर मुनाफे को बढ़ा सकता है, यह चीजें खराब होने पर विफलता के जोखिम को भी बढ़ाता है। मॉडल प्रदर्शित करता है कि एक "करियर ऑप्शन" को ध्यान में रखने वाला नियामक अधिक ऋण लेने की अनुमति देगा क्योंकि उनके भविष्य की नौकरी का संभावित लाभ फर्म के विफल होने के जोखिम से अधिक होता है।
जैसे-जैसे फर्म अधिक कर्ज लेती है और नियामक अनिश्चितता बढ़ाने वाले संकेत भेजता है, मॉडल एक खतरनाक 'टिपिंग पॉइंट' (tipping point) की पहचान करता है। शोधकर्ता तीन अलग-अलग क्षेत्रों (zones) का वर्णन करते हैं जिनसे एक फर्म गुजर सकती है। पहला एक "गो" (go) ज़ोन है, जहाँ अधिक कर्ज लेना और जोखिम उठाना बिना फर्म को तुरंत खतरे में डाले, नियामक के भविष्य के विकल्प का मूल्य बढ़ाता है। दूसरा एक "अर्ली वार्निंग" (early warning) ज़ोन है। यहाँ, फर्म अभी भी लाभदायक है, लेकिन कर्ज इतना बढ़ गया है कि नियामक का जोखिम बढ़ाने के लिए प्रेरित रहने का प्रोत्साहन फर्म की सुरक्षा के साथ असंतुलित होने लगता है। तीसरा "क्रैश" (crash) या दिवालियापन क्षेत्र है। इस स्थिति में, फर्म इतनी अधिक कर्जदार और अस्थिर होती है कि वह पतन की कगार पर होती है। मॉडल सुझाव देता है कि अपने भविष्य के करियर विकल्प को अधिकतम करने की इच्छा से प्रेरित एक नियामक फर्म को बहुत लंबे समय तक "गो" ज़ोन में रख सकता है, जिससे वह अंतिम कदम उठाने से पहले चेतावनी और क्रैश ज़ोन में चली जाती है।
यह परीक्षण करने के लिए कि क्या यह सैद्धांतिक तंत्र समझ में आता है, शोधकर्ता ने कंप्यूटर सिमुलेशन की एक श्रृंखला चलाई। उन्होंने एक विनियमित कंपनी का एक सरलीकृत संस्करण बनाया और उसे विभिन्न नियामक संकेतों पर प्रतिक्रिया देने के लिए प्रोग्राम किया। उन्होंने परिदृश्य को इस तरह सेट किया कि यदि कंपनी के स्टॉक की कीमत अधिक अस्थिर हो जाती है, तो नियामक के भविष्य के विकल्प का मूल्य बढ़ जाता है। परिणामों ने दिखाया कि जैसे-जैसे नियामक अधिक जोखिम को प्रोत्साहित करने वाले संकेत भेजता है, कंपनी का कर्ज स्तर बढ़ता है, और नियामक के भविष्य के विकल्प का मूल्य भी बढ़ता है। हालांकि, इसकी एक कीमत भी थी। सिमुलेशन ने खुलासा किया कि जैसे-जैसे नियामक ने अधिक जोखिम के लिए संकेत भेजे, कंपनी बिना किसी छिपे हुए प्रोत्साहन के मुकाबले कहीं अधिक तेजी से सुरक्षित स्थिति से उच्च-जोखिम वाली स्थिति में चली गई। मॉडल ने उन विशिष्ट सीमाओं (thresholds) की पहचान की जहाँ उच्च कर्ज और उच्च अस्थिरता का संयोजन वित्तीय पतन की संभावना को काफी बढ़ा देता है। ये सिमुलेशन यह भविष्यवाणी करने के लिए नहीं थे कि वास्तव में कोई कंपनी कब विफल होगी, बल्कि यह दिखाने के लिए थे कि यह तंत्र तर्कसंगत है और इसके चेतावनी संकेत गणितीय रूप से पता लगाने योग्य हैं।
इसके बाद शोध पत्र ने यह देखने के लिए कि क्या यह पैटर्न कायम रहता है, तीन वास्तविक दुनिया की वित्तीय विफलताओं पर इस ढांचे को लागू किया। पहला मामला लेहमैन ब्रदर्स (Lehman Brothers) का था, जो 2008 में ध्वस्त हो गया था। शोधकर्ता इसे एक "नियामक शून्यता" (regulatory vacuum) के रूप में वर्णित करते हैं। चूंकि लेहमैन किसी एक संघीय एजेंसी के सख्त पर्यवेक्षण के अधीन नहीं था, इसलिए इसे भारी मात्रा में कर्ज लेने से रोकने के लिए कोई मजबूत संकेत नहीं था। दंड की अनुपस्थिति ने फर्म को बाजार के विपरीत होने तक जोखिम भरे "गो" ज़ोन में रहने की अनुमति दी। दूसरा मामला सिलिकॉन वैली बैंक (Silicon Valley Bank) का था, जो 2023 में विफल हुआ। इसे एक "विकृत संकेत" (distorted signal) का मामला बताया गया है। बैंक के नेतृत्व के पास फेडरल रिजर्व के करीबी संबंध थे, और नियामक वातावरण को नरम कर दिया गया था। इसने बैंक को सामान्य चेतावनियों के बिना तेजी से बढ़ने और जोखिम भरे निवेश करने की अनुमति दी, जिससे वह पतन की ओर बढ़ गया। तीसरा मामला सिग्नेचर बैंक (Signature Bank) का है, जो 2023 में विफल हुआ। इसे एक "परिवर्तित संकेत" (converted signal) का मामला कहा गया है। यहाँ, एक पूर्व राजनेता जिसने बैंकिंग कानून लिखने में मदद की थी, बैंक के बोर्ड में शामिल हुआ। शोधकर्ता का सुझाव है कि आधिकारिक के जाने के बाद नियामक रुख नरम हो गया, जो बैंक की तीव्र वृद्धि और अंततः विफलता के साथ मेल खाता है। इन तीनों मामलों में, मॉडल बताता है कि कमजोर या गायब नियामक संकेतों ने फर्मों को खतरनाक स्तर का जोखिम जमा करने की अनुमति दी।
अध्ययन यह दावा नहीं करता कि हर नियामक भ्रष्ट है या हर वित्तीय संकट इस विशिष्ट तंत्र के कारण होता है। इसके बजाय, यह देखने का एक नया तरीका प्रदान करता है कि नियामक निर्णय कैसे लिए जाते हैं। यह सुझाव देता है कि भविष्य की नौकरी का डर सूक्ष्म रूप से एक नियामक के गणित को बदल सकता है, जिससे वे फर्मों को जोखिम लेने देने के लिए अधिक इच्छुक हो सकते हैं। शोधकर्ता इस बात पर जोर देते हैं कि उनका काम एक 'प्रूफ ऑफ कॉन्सेप्ट' (proof of concept) है। उन्होंने दिखाया है कि गणित काम करता है और प्रोत्साहन इस तरह से संरेखित होते हैं कि आपदा आ सकती है। वे बताते हैं कि संघीय कर्मचारियों के वेतन पर वास्तविक दुनिया का डेटा इस विचार का समर्थन करता है कि नियामक इन भविष्य के अवसरों के प्रति जागरूक हैं और उन्हें संरक्षित करने के लिए अपने व्यवहार को समायोजित कर सकते हैं। शोध पत्र निष्कर्ष निकालता है कि इन छिपे हुए प्रोत्साहनों को समझना अत्यंत महत्वपूर्ण है। यदि नियामक प्रभावी रूप से उन फर्मों पर एक वित्तीय विकल्प (financial option) रखते हैं जिनका वे निरीक्षण करते हैं, तो उनके भविष्य के रोजगार को नियंत्रित करने वाले नियमों और आज उनके द्वारा दिए जाने वाले संकेतों को उन कंपनियों की स्थिरता के साथ जुआ खेलने से रोकने के लिए डिज़ाइन किया जाना चाहिए जिनकी उन्हें रक्षा करनी है।
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