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Banking Fragility, Credit Allocation, and Private Sector Development in Algeria: Evidence from a Stock-Flow Consistent Financial Model

Questo articolo impiega un modello macroeconomico Stock-Flow Consistent per dimostrare che lo sottosviluppo del settore privato in Algeria derivi dalla fragilità bancaria e dalla cattiva allocazione del credito guidata dal prestito diretto dallo Stato, mostrando che la liberalizzazione del credito e le riforme dei tassi di interesse potrebbero incrementare significativamente l'investimento privato e la stabilità finanziaria rispetto al mantenimento dell'attuale dominanza fiscale.

Autori originali: Sid Ahmed ZENAGUI

Pubblicato 2026-07-23

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CC BY 4.0

Autori originali: Sid Ahmed ZENAGUI

Articolo originale sotto licenza CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Questa è una spiegazione generata dall'IA dell'articolo qui sotto. Non è stata scritta né approvata dagli autori. Per precisione tecnica, consulta l'articolo originale. Leggi il disclaimer completo

Immaginate l'economia come un enorme e complesso sistema di tubature. In questo sistema, il denaro è l'acqua, le banche sono i tubi e le pompe, e le imprese sono i campi che devono essere irrigati per crescere. Di solito, pensiamo che se si ha molta acqua (denaro) e una grande rete di tubi (banche), tutto fiorirà. Ma a volte, l'acqua rimane bloccata nel posto sbagliato. Potrebbe accumularsi in un enorme e vuoto serbatoio di proprietà del governo, mentre i campi privati vicini sono aridi e stanno morendo. Questo è l'enigma della "repressione finanziaria". È un termine altisonante per descrivere una situazione in cui regole e abitudini costringono il denaro a fluire verso il governo o le grandi aziende statali, anche quando sono le piccole imprese private quelle che potrebbero effettivamente usarlo per costruire nuove cose. Gli economisti studiano questo fenomeno perché quando il denaro si blocca, l'intera economia smette di crescere, i posti di lavoro scompaiono e l'innovazione ristagna.

Ora, immaginate un ricercatore di nome Sid Ahmed Zenagui che osserva un sistema di tubature molto specifico e intasato: quello dell'Algeria. Per decenni, l'Algeria è stata ricca di petrolio, il che significa che il governo ha avuto abbondante contante. Si penserebbe che questo significhi che tutti diventano ricchi e l'economia esplode. Ma Zenagui ha scoperto un paradosso strano: le banche stanno nuotando nel contante, eppure le imprese private non riescono a ottenere un prestito nemmeno a forza. Per capire il perché, Zenagui ha costruito un modello "Stock-Flow Consistent" (SFC). Pensate a questo modello non come a una palla di cristallo, ma come a un gemello digitale super accurato delle tubature finanziarie del paese. Esso traccia ogni singolo dollaro (o dinar) mentre si muove da una tasca all'altra, assicurando che se qualcuno ha un dollaro, qualcun altro ne debba uno. Questo metodo è eccellente per individuare dove l'acqua viene intrappolata e perché i tubi non funzionano insieme.

Il gemello digitale di Zenagui ha rivelato tre problemi principali che intasano il sistema algerino. Primo, il governo e le aziende statali si stanno accaparrando l'acqua. Poiché hanno una "garanzia invisibile" dallo Stato, le banche prestano volentieri loro denaro a tassi bassi, spiazzando di fatto le imprese private. Questo è chiamato "crowding out" (spiazzamento). Secondo, c'è una "trappola della liquidità". Le banche sono sedute su un enorme cumulo di contante extra — circa 62 miliardi di dinari in media tra il 2000 e il 2023 — ma sono troppo spaventate per prestarlo alle imprese private a causa dei cattivi prestiti del passato e della mancanza di fiducia. È come una torre d'acqua che è piena fino all'orlo, ma le valvole verso le fattorie sono arrugginite e bloccate. Terzo, il sistema è fragile. Poiché così tanto denaro è legato a prestiti rischiosi verso aziende statali in difficoltà, le banche si trovano con un ammasso di "prestiti deteriorati" (denaro che non verrà restituito), il che rende l'intero sistema instabile.

Per vedere come risolvere la questione, Zenagui ha testato quattro diversi scenari "cosa succederebbe se" sul gemello digitale, come se stesse testando diverse strategie di riparazione.

Scenario 1 (Liberalizzazione del credito): Immaginate di costringere le banche a smettere di concedere prestiti gratuiti al governo e, invece, ad aprire le paratie per le imprese private. La simulazione suggerisce che questo potrebbe aumentare il credito privato di 4,5 punti percentuali in cinque anni.
Scenario 2 (Riforma dei tassi di interesse): Questo comporta il lasciare che il prezzo del denaro in prestito (i tassi di interesse) sia stabilito dal mercato piuttosto che dal governo. Questa è stata la soluzione più efficace nella simulazione, aumentando potenzialmente il credito privato di 6,8 punti percentuali e stimolando gli investimenti del 5,5%.
Scenario 3 (Dominanza fiscale): Questo era lo scenario del "non fare nulla" o del "peggiorare le cose". Se il governo continua a stampare moneta per pagare i propri conti, la simulazione ha mostrato che i cattivi prestiti si sarebbero accumulati, l'investimento privato sarebbe diminuito e l'economia sarebbe stagnata.
Scenario 4 (Ristrutturazione bancaria): Questo prevedeva di ripulire i cattivi prestiti e di costringere le banche a prestare una quantità specifica alle piccole imprese. Questo ha aiutato, ma non quanto lasciare semplicemente che il mercato decida dove far andare il denaro.

Il grande insegnamento di queste simulazioni è che avere molto denaro in banca non è sufficiente; bisogna lasciarlo fluire nei posti giusti. Il lavoro di Zenagui suggerisce che se l'Algeria riforma il modo in cui stabilisce i tassi di interesse e smette di costringere le banche a prestare denaro al governo, il settore privato potrebbe finalmente ottenere l'acqua di cui ha bisogno per crescere. Tuttavia, l'articolo nota con cautela che questi sono risultati di un modello informatico, non una garanzia di ciò che accadrà nella vita reale. Il modello suggerisce che senza correggere le abitudini di spesa del governo, qualsiasi tentativo di aprire le banche potrebbe portare solo a un maggiore caos. Lo studio non sostiene di aver risolto il problema, ma fornisce una mappa matematicamente coerente che mostra come l'attuale modo di fare le cose stia mantenendo l'economia a secco e che alcuni cambiamenti specifici potrebbero far ripartire i rubinetti.

Sintesi Tecnica: Fragilità Bancaria, Allocazione del Credito e Sviluppo del Settore Privato in Algeria

Problematica
Il documento affronta un paradosso centrale nello sviluppo economico dell'Algeria: nonostante due decenni di sostenute entrate dagli idrocarburi e una crescita nominale del settore bancario, il settore privato rimane sottosviluppato e la diversificazione economica è in stallo. Sebbene il sistema bancario detenga una sostanziale liquidità, il credito al settore privato in rapporto al PIL è stagnante sotto il 17 percento, in netto contrasto con i partner regionali come il Marocco (64%) e la Tunisia (70%). L'autore sostiene che il problema fondamentale non sia la mancanza di profondità finanziaria, bensì una cattiva allocazione strutturale del credito guidata dalla "repressione finanziaria". Nello specifico, il sistema è caratterizzato da prestiti diretti alle imprese statali (SOE) a tassi inferiori a quelli di mercato, un "crowding-out" (spiazzamento) dei debitori privati e una coesistenza di eccesso di liquidità bancaria con alti livelli di crediti deteriorati (NPL). I tradizionali quadri econometrici di equilibrio parziale o a singola equazione sono ritenuti insufficienti per catturare le interazioni sistemiche tra i bilanci e i cicli di feedback endogeni inerenti a questa economia rentier a dominanza di idrocarburi.

Metodologia
Lo studio impiega un modello macroeconomico Stock-Flow Consistent (SFC), una metodologia introdotta da Godley e Lavoie (2007) che garantisce la piena coerenza contabile tra i conti delle flussi di fondi e i bilanci settoriali. A differenza dei modelli DSGE (Equilibrio Generale Dinamico Stocastico), l'approccio SFC non si basa sull'ottimizzazione di un agente rappresentativo o sul riequilibrio completo dei mercati, rendendolo adatto all'analisi della razionamento del credito e delle rigidità istituzionali.

Struttura Settoriale: Il modello integra cinque settori istituzionali: Famiglie, Imprese Private, Banche Commerciali Pubbliche, Banca Centrale e Governo Consolidato (inclusi il Tesoro).
Meccanismi Chiave:
- Offerta di Credito: Modellata come funzione dei fondi disponibili (depositi meno riserve) regolati da un fattore di rischio $\Phi(NPL, CAR)$ . Questa funzione riduce endogenamente l'offerta di prestiti quando gli NPL aumentano o l'adeguatezza patrimoniale diminuisce, catturando il meccanismo del "credit crunch".
- Investimento: Specificato tramite un canale credito-acceleratore modificato, dove l'investimento dipende dai profitti ritardati, dall'offerta di credito bancario e dal tasso di interesse.
- Dinamiche NPL: Gli NPL sono modellati come una variabile di stock che evolve da un tasso di recupero e un nuovo tasso di default dipendente dalla crescita del PIL e dai tassi di interesse.
- Interazione Fiscale-Monetaria: Il modello incorpora la "dominanza fiscale", in cui la banca centrale finanzia i deficit governativi tramite anticipazioni, espandendo l'offerta di moneta e spiazzando il credito privato.
Calibrazione e Stima: Il modello è calibrato utilizzando dati annuali dal 2000 al 2023 provenienti dalla Banca d'Algeria, dal FMI e dalla Banca Mondiale. I parametri strutturali sono derivati da regressioni OLS, test di causalità di Granger e analisi di cointegrazione di Johansen, che confermano relazioni di equilibrio a lungo termine tra credito privato, crescita del PIL, NPL e entrate petrolifere.

Contributi Principali
Il documento apporta tre contributi specifici alla letteratura:

Prima Applicazione SFC a un'Economia Rentier Nordafricana: Colma una lacuna identificata dal FMI e da Nikiforos e Zezza (2017) fornendo il primo modello SFC calibrato specificamente sulla struttura istituzionale dell'Algeria (dominanza delle banche pubbliche e dipendenza dagli idrocarburi).
Quadro Unificato dei Bilanci: Integra le dinamiche endogene degli NPL e l'accumulo di eccesso di liquidità in un unico quadro, estendendo le precedenti analisi parziali tenendo conto dei feedback intersettoriali (ad esempio, come i deficit fiscali impattano i bilanci bancari e, di conseguenza, l'offerta di credito privato).
Simulazioni di Politica Quantitativa: Genera traiettorie dinamiche distinte per crescita e stabilità sotto quattro scenari di politica controfattuale, andando oltre la discussione teorica per fornire stime quantitative degli impatti delle riforme.

Risultati
L'analisi identifica tre patologie strutturali interrelate:

Persistente Spiazzamento (Crowding-Out): Il prestito diretto alle SOE assorbe costantemente la maggior parte dell'espansione del credito, lasciando il settore privato strutturalmente limitato.
Il Paradosso Liquidità-Investimento: Le banche detengono significative riserve in eccesso (una media di 62 miliardi di DZD nel periodo) mentre l'investimento privato rimane scarso. Ciò è guidato dall'avversione al rischio, da quadri di garanzie deboli e dalla disponibilità di titoli del Tesoro privi di rischio.
Dominanza Fiscale: La monetizzazione del deficit amplifica la repressione finanziaria iniettando liquidità che le banche preferiscono detenere in titoli di stato piuttosto che prestare al settore privato, aumentando simultaneamente NPL e inflazione.

Esiti delle Simulazioni di Politica:
Il documento simula quattro scenari su un orizzonte di 20 trimestri (5 anni) rispetto a una linea di base (S0):

S1 (Liberalizzazione del Credito): Riduzione del prestito diretto alle SOE di 10 punti percentuali e reindirizzamento verso il settore privato.
S2 (Riforma dei Tassi di Interesse): Rimozione graduale dei tassi amministrati.
S3 (Dominanza Fiscale): Continuazione e intensificazione della monetizzazione del deficit.
S4 (Ristrutturazione delle Banche Pubbliche): Risoluzione degli NPL, ricapitalizzazione e un mandato di prestito alle PMI.

Risultati Quantitativi:

S1 e S2 producono i risultati più favorevoli. La liberalizzazione del credito (S1) e la riforma dei tassi di interesse (S2) dovrebbero aumentare il rapporto credito privato/PIL rispettivamente del 4,5 e 6,8 punti percentuali, e aumentare l'investimento privato del 3,8 e 5,5 punti percentuali in cinque anni.
S3 (Dominanza Fiscale) produce i risultati peggiori, con gli NPL che salgono al 10,2%, il debito pubblico che raggiunge il 61,2% del PIL e una contrazione del credito privato.
S4 (Ristrutturazione) mostra miglioramenti moderati e una significativa riduzione degli NPL, suggerendo che sia un prerequisito necessario per una liberalizzazione più ambiziosa.

Significatività e Rivendicazioni
Il documento sostiene che la "trappola della liquidità" in Algeria non è un fallimento del mercato, ma un risultato strutturale del design istituzionale, specificamente dei vincoli di bilancio morbidi delle banche pubbliche e della disponibilità di asset governativi privi di rischio. La significatività del lavoro risiede nella sua capacità di dimostrare che la sola liberalizzazione finanziaria è insufficiente; essa deve essere accompagnata da consolidamento fiscale e risoluzione degli NPL per evitare la cattiva allocazione. Gli autori affermano che il loro quadro SFC fornisce uno strumento analitico unificato che endogenizza sia i vincoli dell'offerta delle banche pubbliche sia le implicazioni della domanda della politica fiscale guidata dalle risorse, offrendo una base robusta per progettare riforme che possano raggiungere la diversificazione economica senza destabilizzazione macroeconomica. Il documento conclude modestamente che, sebbene queste riforme possano aumentare significativamente il credito e l'investimento privato, esse richiedono un approccio coordinato tra politica fiscale e finanziaria.

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