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Banking Fragility, Credit Allocation, and Private Sector Development in Algeria: Evidence from a Stock-Flow Consistent Financial Model

Este artículo emplea un modelo macroeconómico de consistencia entre stock y flujo para demostrar que el subdesarrollo del sector privado en Argelia se deriva de la fragilidad bancaria y la asignación incorrecta de crédito impulsada por los préstamos dirigidos por el Estado, mostrando que la liberalización del crédito y las reformas de las tasas de interés podrían impulsar significativamente la inversión privada y la estabilidad financiera en comparación con el mantenimiento del actual dominio fiscal.

Autores originales: Sid Ahmed ZENAGUI

Publicado 2026-07-23

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CC BY 4.0

Autores originales: Sid Ahmed ZENAGUI

Artículo original bajo licencia CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Esta es una explicación generada por IA del artículo a continuación. No ha sido escrita ni avalada por los autores. Para mayor precisión técnica, consulte el artículo original. Leer descargo de responsabilidad completo

Imagina la economía como un sistema de fontería gigante y complejo. En este sistema, el dinero es el agua, los bancos son las tuberías y las bombas, y las empresas son los campos que necesitan ser regados para crecer. Normalmente, pensamos que si tienes mucha agua (dinero) y una gran red de tuberías (bancos), todo florecerá. Pero a veces, el agua se queda estancada en el lugar equivero. Podría acumularse en un enorme y vacío reservorio propiedad del gobierno, mientras que los campos privados cercanos están secos y muriendo. Este es el enigma de la "represión financiera". Es un término elegante para una situación en la que las reglas y los hábitos obligan al dinero a fluir hacia el gobierno o hacia las grandes empresas estatales, incluso cuando las pequeñas empresas privadas son las que realmente podrían usarlo para construir cosas nuevas. Los economistas estudian esto porque cuando el dinero se queda estancado, toda la economía deja de crecer, los empleos desaparecen y la innovación se estanca.

Ahora, imagina a un investigador llamado Sid Ahmed Zenagui observando un sistema de fontería muy específico y obstruido: el de Argelia. Durante décadas, Argelia ha sido rica en petróleo, lo que significa que el gobierno ha tenido mucho efectivo. Pensarías que esto significaría que todo el mundo se hace rico y la economía prospera. Pero Zenag even encontró una extraña paradoja: los bancos están nadando en efectivo, pero las empresas privadas no pueden conseguir un préstamo ni aunque les cueste la vida. Para entender por qué, Zenagui construyó un modelo "Consistente en Flujos y Stocks" (SFC). Piensa en este modelo no como una bola de cristal, sino como un gemelo digital superpreciso de la fontería financiera del país. Rastrea cada dólar (o dinares) a medida que se mueve de un bolsillo a otro, asegurando que si alguien tiene un dólar, alguien más deba un dólar. Este método es excelente para detectar dónde se está atrapando el agua y por qué las tuberías no funcionan juntas.

El gemelo digital de Zenagui reveló tres problemas principales que obstruyen el sistema argelino. Primero, el gobierno y las empresas estatales se están acaparando el agua. Debido a que tienen una "garantía invisible" del Estado, los bancos prestan con gusto dinero a estas entidades a tasas bajas, desplazando efectivamente a las empresas privadas. Esto se llama "desplazamiento" (crowding out). Segundo, hay una "trampa de liquidez". Los bancos están sentados sobre una enorme pila de efectivo extra —unos 62 mil millones de dinares en promedio entre 2000 y 2023— pero tienen demasiado miedo de prestarlo a las empresas privadas debido a los malos préstamos del pasado y a la falta de confianza. Es como una torre de agua que está llena hasta el borde, pero las válvulas hacia las granjas están oxidadas y cerradas. Tercero, el sistema es frágil. Debido a que tanto dinero está vinculado a préstamos riesgosos para empresas estatales con dificultades, los bancos están sentados sobre una pila de "préstamos no devengados" (dinero que no se recuperará), lo que hace que todo el sistema sea inestable.

Para ver cómo solucionar esto, Zenagui ejecutó cuatro diferentes escenarios de "¿qué pasaría si...?" en el gemelo digital, como si probara diferentes estrategias de reparación.

Escenario 1 (Liberalización del crédito): Imagina obligar a los bancos a dejar de dar préstamos gratuitos al gobierno y, en su lugar, abrir las compuertas para las empresas privadas. La simulación sugiere que esto podría aumentar el préstamo privado en 4,5 puntos porcentuales en cinco años.
** Escenario 2 (Reforma de las tasas de interés):** Esto implica dejar que el precio de pedir dinero prestado (las tasas de interés) sea establecido por el mercado en lugar del gobierno. Esta fue la solución más efectiva en la simulación, aumentando potencialmente el préstamo privado en 6,8 puntos porcentuales e impulsando la inversión en 5,5 puntos porcentuales.
Escenario 3 (Dominancia fiscal): Este fue el escenario de "no hacer nada" o "empeorarlo". Si el gobierno sigue imprimiendo dinero para pagar sus cuentas, la simulación mostró que los malos préstamos se acumularían, la inversión privada se reduciría y la economía se estancaría.
Escenario 4 (Reestructuración bancaria): Esto consistía en limpiar los malos préstamos y obligar a los bancos a prestar una cantidad específica a las pequeñas empresas. Ayudó, pero no tanto como simplemente dejar que el mercado decida hacia dónde va el dinero.

La gran conclusión de estas simulaciones es que tener mucho dinero en el banco no es suficiente; hay que dejar que fluya hacia los lugares correctos. El trabajo de Zenagui sugiere que si Argelia reforma la forma en que establece las tasas de interés y deja de obligar a los bancos a prestar al gobierno, el sector privado finalmente podría obtener el agua que necesita para crecer. Sin embargo, el artículo advierte cuidadosamente que estos son resultados de un modelo informático, no una garantía de lo que sucederá en la vida real. El modelo sugiere que sin arreglar los hábitos de gasto del gobierno, cualquier intento de abrir los bancos podría simplemente conducir a más caos. El estudio no pretende haber resuelto el problema, sino que proporciona un mapa matemáticamente consistente que muestra que la forma actual de hacer las cosas mantiene la economía seca, y que unos pocos cambios específicos podrían volver a abrir los grifos.

Resumen Técnico: Fragilidad Bancaria, Asignación de Crédito y Desarrollo del Sector Privado en Argelia

Planteamiento del Problema
El documento aborda una paradoja central en el desarrollo económico de Argelia: a pesar de dos décadas de ingresos sostenidos por hidrocarburos y de una expansión nominal del sector bancario, el sector privado permanece subdesarropado y la diversificación económica se ha estancado. Si bien el sistema bancario posee una liquidez sustancial, el crédito privado como proporción del PIB se ha estancado por debajo del 17 por ciento, lo que contrasta marcadamente con sus pares regionales como Marruecos (64%) y Túnez (70%). El autor sostiene que el problema central no es la falta de profundidad financiera, sino una mala asignación estructural del crédito impulsada por la "represión financiera". Específicamente, el sistema se caracteriza por el préstamo dirigido a empresas estatales (SOE) a tasas por debajo del mercado, un "desplazamiento" (crowding-out) de los prestatarios privados, y una coexistencia de exceso de liquidez bancaria con altos niveles de préstamos no devengados (NPL). Los marcos econométricos tradicionales de equilibrio parcial o de una sola ecuación se consideran insuficientes para capturar las interacciones sistémicas de los balances y los bucles de retroalimentación endógenos inherentes a esta economía rentista dominada por los hidrocarburos.

Metodología
El estudio emplea un modelo macroeconómico de Flujo-Stock Consistente (SFC), una metodología pionera de Godley y Lavoie (2007) que asegura la consistencia contable total entre las cuentas de flujo de fondos y los balances sectoriales. A diferencia de los modelos de Equilibrio General Dinámico Estocástico (DSGE), el enfoque SFC no depende de la optimización de agentes representativos ni del equilibrio total de los mercados, lo que lo hace adecuado para analizar el racionamiento de crédito y las rigideces institucionales.

Estructura Sectorial: El modelo integra cinco sectores institucionales: Hogares, Empresas Privadas, Bancos Comerciales Públicos, el Banco Central y el Gobierno Consolidado (incluyendo la Tesorería).
Mecanismos Clave:
- Oferta de Crédito: Modelada como una función de los fondos disponibles (depósitos menos reservas) ajustada por un factor de riesgo $\Phi(NPL, CAR)$ . Esta función reduce endógenamente la oferta de préstamos cuando los NPL aumentan o la adecuación de capital cae, capturando el mecanismo de "restricción de crédito" (credit crunch).
- Inversión: Especificada mediante un canal de aceleración-crédito modificado, donde la inversión depende de los beneficios rezagados, la oferta de crédito bancario y la tasa de interés.
- Dinámica de los NPL: Los NPL se modelan como una variable de stock que evoluciona a partir de una tasa de recuperación y una nueva tasa de incumplimiento dependiente del crecimiento del PIB y las tasas de interés.
- Interacción Fiscal-Monetaria: El modelo incorpora la "dominancia fiscal", donde el banco central financia los déficits gubernamentales mediante anticipos, expandiendo la oferta monetaria y desplazando el crédito privado.
Calibración y Estimación: El modelo se calibra utilizando datos anuales del periodo 2000–2023 provenientes del Banco de Argelia, el FMI y el Banco Mundial. Los parámetros estructurales se derivan de regresiones OLS, pruebas de causalidad de Granger y análisis de cointegración de Johansen, que confirman relaciones de equilibrio a largo plazo entre el crédito privado, el crecimiento del PIB, los NPL y los ingresos petroleros.

Contribuciones Clave
El artículo realiza tres contribuciones específicas a la literatura:

Primera Aplicación de SFC a una Economía Rentista del Norte de África: Llena un vacío identificado por el FMI y Nikiforos y Zezza (2017) al proporcionar el primer modelo SFC calibrado específicamente para la estructura institucional de Argelia (dominancia de la banca pública y dependencia de los hidrocarburos).
Marco Unificado de Balance: Integra la dinámica endógena de los NPL y la acumulación de exceso de liquidez en un solo marco, extendiendo los análisis parciales previos al contabilizar los bucles de retroalimentación intersectoriales (por ejemplo, cómo los déficits fiscales impactan los balances bancarios y, posteriormente, la oferta de crédito privado).
Simulaciones de Política Cuantitativa: Genera trayectorias dinámicas distintas para el crecimiento y la estabilidad bajo cuatro escenarios de política contrafactual, yendo más allá de la discusión teórica para proporcionar estimaciones cuantitativas de los impactos de las reformas.

Resultados
El análisis identifica tres patologías estructurales interrelacionadas:

Desplazamiento Persistente (Crowding-Out): El préstamo dirigido a las SOE absorbe consistentemente la mayor parte de la expansión del crédito, dejando al sector privado estructuralmente constreñido.
La Paradoja de la Liquidez-Inversión: Los bancos mantienen reservas excesivas significativas (promediando 62 mil millones de DZD durante el periodo) mientras la inversión privada sigue siendo escasa. Esto es impulsado por la aversión al riesgo, marcos de colateral débiles y la disponibilidad de letras del Tesoro libres de riesgo.
Dominancia Fiscal: La monetización del déficit amplifica la represión financiera al inyectar liquidez que los bancos prefieren mantener en bonos gubernamentales en lugar de prestar al sector privado, aumentando simultáneamente los NPL y la inflación.

Resultados de la Simulación de Política:
El artículo simula cuatro escenarios sobre un horizonte de 20 trimestres (5 años) en relación con una línea base (S0):

S1 (Liberalización del Crédito): Reducción del préstamo dirigido a las SOE en 10 puntos porcentuales y redireccionamiento hacia el sector privado.
S2 (Reforma de Tasas de Interés): Eliminación gradual de las tasas administradas.
S3 (Dominancia Fiscal): Continuación e intensificación de la monetización del déficit.
S4 (Reestructuración de la Banca Pública): Resolución de NPL, recapitalización y un mandato de préstamos para PYMES.

Hallazgos Cuantitativos:

S1 y S2 producen los resultados más favorables. Se proyecta que la liberalización del crédito (S1) y la reforma de las tasas de interés (S2) aumenten el crédito privado respecto al PIB en 4.5 y 6.8 puntos porcentuales, respectivamente, y eleven la inversión privada en 3.8 y 5.5 puntos porcentuales durante cinco años.
S3 (Dominancia Fiscal) produce los peores resultados, con los NPL ascendiendo al 10.2%, la deuda gubernamental alcanzando el 61.2% del PIB y una contracción del crédito privado.
S4 (Reestructuración) muestra mejoras moderadas y una reducción significativa de los Nps, sugiriendo que es un prerrequisito necesario para una liberalización más ambiciosa.

Significancia y Reivindicaciones
El artículo sostiene que la "trampa de liquidez" en Argelia no es un fallo de mercado, sino un resultado estructural del diseño institucional, específicamente de las restricciones presupuestarias blandas de los bancos públicos y la disponibilidad de activos gubernamentales libres de riesgo. La significancia del trabajo radica en su capacidad para demostrar que la liberalización financiera por sí sola es insuficiente; debe ir acompañada de consolidación fiscal y resolución de NPL para evitar la mala asignación. Los autores afirman que su marco SFC proporciona una herramienta analítica unificada que endogeniza tanto las restricciones de oferta de la banca pública como las implicaciones de la demanda de la política fiscal impulsada por recursos, ofreciendo una base robusta para diseñar reformas que puedan lograr la diversificación económica sin desestabilización macroeconómica. El artículo concluye modestamente que, si bien estas reformas pueden impulsar significativamente el crédito y la inversión privada, requieren un enfoque coordinado de la política fiscal y financiera.

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